La liquidité sur l’ensemble du marché des actifs numériques continue de se tarir, les volumes de transactions en chaîne et hors chaîne atteignant des niveaux sans précédent. Bien que la thésaurisation des pièces reste le premier choix du marché, une partie importante de l’offre est sur le point de connaître d’importantes pertes non réalisées.

Baisse de l’offre stable

La recherche débutera dans la perspective macro des flux de capitaux industriels. Ici, nous considérons le capital d’investissement total sur les trois principaux actifs : Bitcoin, Ethereum et stablecoins.

  • 🟢L'offre de pièces stables a continué de diminuer depuis avril 2022 alors que les rachats ont commencé après l'effondrement de LUNA-UST.

  • Depuis le début de l'année, 🟠Bitcoin et 🔵Ethereum ont tous deux connu des entrées nettes de capitaux, leur plafond réalisé grimpant respectivement à 6,8 milliards de dollars/mois (Bitcoin) et 4,8 milliards de dollars/mois.

  • Cependant, les entrées vers les trois actifs sont revenues à des valeurs neutres ou négatives depuis fin août, ce qui suggère qu’un certain degré de stagnation et d’incertitude s’est installé.

Si les pièces stables sont ventilées séparément, nous pouvons constater qu’un total de 43 milliards de dollars de capital a été racheté, soit une baisse totale de 26 % depuis les sommets atteints en mars 2022. On peut dire que cela est à la fois le résultat du retrait des capitaux du marché dans des conditions de marché baissier et reflète également le coût d’opportunité de taux d’intérêt plus élevés, qui n’a pas été transféré aux pièces stables sans rendement.

Si les pièces stables sont ventilées séparément, nous pouvons constater qu’un total de 43 milliards de dollars de capital a été racheté, soit une baisse totale de 26 % depuis les sommets atteints en mars 2022. On peut dire que cela est à la fois le résultat du retrait des capitaux du marché dans des conditions de marché baissier et reflète également le coût d’opportunité de taux d’intérêt plus élevés, qui n’a pas été transféré aux pièces stables sans rendement.

En décomposant les trois plus grandes pièces stables, nous pouvons voir que ces dynamiques ne sont pas uniformément réparties :

  • Depuis qu’il a atteint ce point bas du cycle en novembre 2022, l’offre de 🟢USDT a en fait augmenté de 13,3 milliards de dollars.

  • 🔵La baisse de l’USDC a été presque l’inverse, à -16,7 milliards de dollars, ce qui pourrait être dû en partie au fait que les institutions américaines transfèrent leurs fonds vers des marchés où les taux d’intérêt sont plus élevés.

  • 🟡Le BUSD a fortement chuté de 20,4 milliards de dollars (-89 %), en grande partie en raison du passage de l'émetteur Paxos au mode de rachat uniquement suite à l'application de la SEC.

Si nous l’examinons du point de vue de la domination relative, nous pouvons voir à quel point la part de marché de Tether a augmenté. Actuellement, l’USDT représente 69 % du marché du stablecoin. Par rapport au minimum de 44 % de part de marché fixé en juin 2022, il s’agit d’un changement radical.

La domination du BUSD est tombée à 2,1 %, tandis que l'USDC ne représente que 21,7 %, une baisse significative par rapport au sommet de 38 % atteint il y a un peu plus d'un an.

Sur une période plus courte, nous pouvons observer les acheteurs et les vendeurs des trois plus grands actifs entrant dans les bourses. Ici, nous faisons un ensemble simple d’hypothèses :

1. Nous supposons que la valeur en USD du BTC et de l’ETH entrant dans les échanges représente la pression du « vendeur ».

2. Nous supposons que la valeur en USD des pièces stables entrant dans les bourses représente la pression des « acheteurs ».

Le graphique ci-dessous calcule la différence nette en USD entre les entrées de stablecoin (+ve) et les entrées de BTC + ETH. Ce que nous recherchons, ce ne sont pas des valeurs absolues (puisque ces hypothèses comporteront des barres d’erreur), mais tout changement institutionnel significatif.

• 🟢Les valeurs positives indiquent un mécanisme d'acheteur net, les acheteurs de stablecoin dépassant les vendeurs de BTC+ETH.

• 🔴Une valeur négative indique l'émergence d'un mécanisme de vendeur net, c'est-à-dire qu'il y a moins d'acheteurs de stablecoin que de vendeurs de BTC+ETH.

Le cycle haussier de 2021 est clairement dominé par une pression vendeuse nette, les investisseurs prenant des bénéfices pendant la phase fébrile de la tendance haussière. L’effondrement de LUNA-UST et de 3AC à la mi-2022 a marqué un retour à l’accumulation nette alors que les investisseurs s’efforçaient d’établir un plancher de marché.

Cependant, depuis avril de cette année, le marché est devenu de plus en plus indifférent et incertain à mesure que les entrées de capitaux BTC et ETH ont ralenti et que le marché est revenu à des niveaux relativement neutres.

Très silencieux sur la chaîne...

Malgré des pics de volatilité lors de la récente vente à 26 000 $ et à nouveau après que Grayscale ait contesté avec succès la SEC devant les tribunaux, la volatilité réalisée reste très faible. Le marché reste dans un environnement de volatilité historiquement faible, ce qui est souvent un signe avant-coureur d’une volatilité accrue à l’avenir.

Cet environnement de faible liquidité et de faible volatilité se reflète également dans le volume de règlement du réseau Bitcoin. Le volume total en dollars de Bitcoin changeant de mains (en utilisant notre clustering ajusté par entité) oscille près du plus bas cycle de 2,44 milliards de dollars/jour et est revenu aux niveaux d’octobre 2020.

Si l’on regarde la valeur réalisée des règlements en chaîne (c’est-à-dire l’écart (delta) entre le prix d’achat et le prix de cession d’un Bitcoin), on constate que le marché reste très calme. Dans l’ensemble, le marché a très peu de profits ou de pertes. verrouillé, cela montre que la plupart des Bitcoins échangés sont très proches de leur prix d’acquisition initial.

Les niveaux de profits et de pertes réalisés sont également comparables à ceux du marché de 2020, ce qui suggère que l’exubérance du marché haussier de 2021 a été complètement diluée.

Nous pouvons également suivre l’illiquidité et l’apathie de la chaîne en examinant la proportion de richesse détenue par le groupe « d’approvisionnement chaud » le plus actif et le plus liquide du marché (le Bitcoin qui a évolué au cours de la semaine la plus récente).

La valeur réalisée détenue dans la catégorie Hot Supply se situe à des niveaux historiquement bas, ce qui indique que très peu de pièces de plus d'une semaine sont actuellement négociées.

Le marché hors chaîne est également calme...

En ce qui concerne le marché des dérivés hors chaîne, nous pouvons constater que le volume des transactions à terme a connu une situation similaire, atteignant un plus bas historique de 12 milliards de dollars/jour. La seule période où le volume des échanges a été plus faible a été fin 2022, lorsque le prix du Bitcoin est resté dans la fourchette de 557 $ pendant plus de deux semaines (semaine 2 du rapport hebdomadaire de la chaîne).

Cependant, nous avons remarqué une divergence intéressante sur le marché des options, avec des volumes en augmentation significative en 2023 et s'établissant actuellement à 437 millions de dollars/jour. Cela peut refléter la plus grande volonté du marché de tirer parti de l'effet de levier et de l'efficacité du capital des options pour faire valoir ses arguments pendant les périodes de liquidité globale plus restreinte.

Il convient de noter que même si l’intérêt ouvert actuel du marché des options est comparable à celui du marché à terme, le volume des options est encore d’un ordre de grandeur inférieur.

De même, malgré plusieurs jours de forte volatilité le mois dernier, le marché des options intègre toujours une volatilité implicite relativement faible. La hausse initiale de la prime de volatilité a été de courte durée, la volatilité implicite sur un mois revenant à son plus bas historique de 33,9 %.

La thésaurisation des pièces de monnaie reste la tendance dominante du marché

Les secteurs en chaîne et hors chaîne étant inhabituellement calmes, il n’est pas surprenant que l’offre détenue par le groupe de détenteurs à long terme ait atteint un nouveau sommet historique de 14,74 millions de Bitcoins. En revanche, l’offre détenue par le groupe des détenteurs à court terme, qui représente la partie la plus active du marché, est tombée à son plus bas niveau depuis 2011.

La thésaurisation des pièces reste sans aucun doute la principale dynamique du marché, ce qui montre non seulement que les convictions des détenteurs existants sont stables, mais souligne également que ces investisseurs seront probablement les seuls investisseurs restants.

Nous pouvons trouver la confluence dans l’indicateur d’activité, qui compare clairement l’équilibre entre les jours de pièces brûlées et les jours de pièces créés sur tout le temps. En d’autres termes, l’activité représente l’équilibre relatif des « temps de détention des investisseurs » sur l’ensemble du marché.

Conformément au mécanisme de vente nette que nous avons mentionné ci-dessus, l’activité a considérablement augmenté en 2021, à mesure que les anciennes pièces étaient consommées et profitées. Alors que le marché baissier de 2022 arrive entre mai et décembre 2021, une forte tendance à la baisse s’établit. Cela marque un point d’inflexion entre un marché de commerçants et un marché de collectionneurs.

Actuellement, l’activité est revenue à l’état fin 2020, et affiche une tendance à la baisse progressivement plus prononcée. Cela indique que la « durée de détention totale des investisseurs » augmente et que les investisseurs sont de plus en plus réticents à vendre et à abandonner leurs avoirs en Bitcoin.

Une implication importante de ce travail est le développement du véritable prix moyen du marché, qui, selon nous, est le modèle de « base de coût » le plus précis pour les investisseurs actifs en Bitcoin. Le modèle se situe actuellement à 29 600 $, un niveau de résistance psychologique qui s'est formé depuis avril de cette année. Le « prix réalisé » traditionnel se négocie actuellement à 20 300 $. Ces deux modèles ont largement influencé l'évolution des prix ces dernières années.

sensibilité du marché

Si nous appliquons ces deux modèles de tarification comme limites psychologiques au graphique URPD, nous pouvons mieux décrire l’offre obtenue entre les deux modèles. Actuellement, plus de 4,81 millions de Bitcoins ont un coût compris entre 20 300 et 29 600 dollars.

Nous pouvons également constater qu'au moment de la rédaction de cet article, se négociant à un peu moins de 26 000 $, les détenteurs à court terme 🔴 sont presque entièrement perdus sur leurs positions. Inutile de dire que cela rend un peu nerveux les groupes les plus sensibles aux prix.

Le graphique ci-dessous montre le pourcentage de l'offre dont profitent les détenteurs à court terme. Nous pouvons constater que la grande majorité de leur approvisionnement est tombée dans des pertes non réalisées, avec seulement 16,3 % de leur approvisionnement toujours « dans le noir ».

Pour le groupe des détenteurs à long terme, la rentabilité s’améliore progressivement mais reste à des niveaux historiquement bas, après avoir seulement émergé d’un territoire d’écart type (négatif) il y a quelques mois. Bien qu'il s'agisse d'une tendance constructive, plus de 26,7 % de l'offre de détenteurs à long terme est en perte par rapport à leur prix d'acquisition, bien en dessous des moyennes historiques.

Bien que 2023 soit une période de récupération assez raisonnable pour le Bitcoin et les actifs numériques, ces résultats suggèrent qu’il reste encore certains obstacles psychologiques liés aux coûts qui doivent être surmontés.

Sommaire et conclusion

La volatilité, la liquidité, le volume des transactions et le volume des règlements en chaîne sont tous à des niveaux historiquement bas. Cela illustre une fois de plus que le marché est probablement entré dans une période d’apathie, de fatigue et même d’ennui extrême.

Le groupe des détenteurs à long terme tient toujours bon, abandonnant rarement l’offre qu’il détient. D’un autre côté, le groupe des détenteurs à court terme est au bord de la rentabilité, de nombreux Bitcoins coûtant plus cher à détenir que la fourchette de négociation actuelle de 26 000 $. Cela montre que ces personnes deviennent de plus en plus sensibles aux prix et que de nombreux niveaux psychologiques des prix n'ont pas encore été franchis.