La valorisation de la devise de la plateforme dépend de la capacité actuelle de capture de valeur + du potentiel de croissance.

1. Modèle de croissance en deux étapes de la monnaie de plateforme

Un tweet précédent mentionnait que l'un des principaux pièges des crypto-monnaies des plateformes d'échange était de ne pas être superstitieux à l'égard du PE. Derrière cela se cache le modèle de croissance des dividendes. Nous considérons les rachats, les dividendes, les nouveaux droits et les déductions de frais comme des dividendes, donc théoriquement la valorisation de l'échange. la devise de la plateforme doit être directement proportionnelle au dividende. Selon cette logique de valorisation, les « trois grands » valeurs d'investissement en 2020 sont HT>BNB>OKX.

Mais le résultat est évidemment faux. La raison en est que considérer le PE seul équivaut à utiliser un modèle d’évaluation en une étape. En fait, il faudrait au moins un modèle en deux étapes, car en plus du revenu actuel, la croissance future sera prise en compte. jouent également un rôle déterminant. Bien sûr, il existe des cycles haussiers et baissiers typiques sur le marché des cryptomonnaies, le modèle réel sera donc plus complexe, mais en général, le taux de croissance jouera un rôle décisif dans la valorisation et le rendement de la valeur.

Autrement dit : la valorisation de la devise de la plateforme dépend de la capacité actuelle de capture de valeur + du potentiel de croissance.

2. La véritable force motrice des pièces de plateforme dans la phase de marché haussier

La question suivante est donc la suivante : qu’est-ce qui joue un rôle décisif dans la croissance ? La réponse est les actifs.

Dans un tweet précédent, j'ai mentionné que le meilleur point d'achat pour les pièces de plateforme est Niu Chu. Certaines personnes pensent que cette phrase n'a aucun sens, mais Niu Chu n'a pas besoin d'être aussi précis ici. Ce marché haussier ne fait pas référence au BTC à 6 000 $. Cela a du sens. Pour être plus direct, une fois que BTC aura stabilisé son ATH, la devise de la plateforme aura un bon point d’achat.

La logique derrière cela est très simple : les bénéfices des bourses proviennent des transactions et de la perte de capitaux, et la véritable explosion de la demande commerciale s'accompagne souvent d'une explosion des actifs. Lorsque le BTC passe de 10 000 $ US à 30 000 $ US, la bourse ne peut pas rapporter grand-chose. profit. Money, car à l’heure actuelle, les transactions se limitent encore principalement au BTC, mais le volume réel des transactions vient de l’explosion des actifs. En 2017, c’était ICO, en 2020-2021, c’était DeFi Summer, c’était Gamefi, et c’était. une nouvelle chaîne publique.

À ce stade, le succès de BNB n’est pas surprenant, car en 2019-2020, Binance a dominé la concurrence au niveau des actifs d’au moins une position. Plus précisément, il existe deux piliers : Binance Labs et BSC. Si vous suivez l'IEO de Binance depuis 2019, vous constaterez que ces projets ne sont pas illogiques, mais sont interdépendants et peuvent être construits en effets de réseau. Le signe le plus typique est que je me souviens clairement qu'un certain projet Binance à l'époque IEO, plus que. la moitié des partenaires officiellement annoncés sont des projets antérieurs de l'IEO. Et ce n'est que le début. Durant cette période, Binance Labs est progressivement apparu (créé en 2018).

À l’heure actuelle, les engrenages du destin ont commencé à tourner, et les objectifs d’investissement d’IEO et de Binance deviendront l’une des plus grandes fortunes de Binance lors du marché haussier qui suivra.

Puis est arrivé le DeFi Summer 2020. Objectivement parlant, presque tous les échanges ont échoué au premier tour du DeFi Summer à des degrés divers, mais Binance a rapidement lancé le BSC. L'essence de la version initiale du BSC était de supporter le débordement de la demande d'ETH à cette époque. À l'heure actuelle, la plupart des employés et même certains dirigeants de certains commerçants sympathiques ne savent même pas comment utiliser les portefeuilles en chaîne.

Avec le soutien de Binance Labs et de BSC, BNB a obtenu un succès sans précédent. L'essentiel est que son avantage en matière de configuration au niveau des actifs a été transformé en droits d'émission d'actifs sur le marché haussier. La raison est simple : les meilleurs actifs ayant le plus grand effet de richesse sont d'abord lancés sur BN ou BN devient la principale plateforme de trading. En tant que trader, comment choisissez-vous ? En tant que porteur de projet, comment choisir ? Ainsi le volant de croissance est réalisé :

Plus d'utilisateurs, un effet de richesse plus fort, de meilleurs actifs

Parmi plusieurs autres échanges qui peuvent être comparés ici, FTX connaît un succès relatif et son chemin de mise en œuvre est similaire à celui de Binance : Solana + Alameda/FTX Ventures s'est également appuyé sur cette stratégie pour obtenir des résultats significatifs, et a même rivalisé, voire dépassé Binance ; une fois, l'élan de BSC, mais malheureusement pour diverses raisons, n'a finalement pas été satisfaisant et OKX était évidemment désavantagé à ce stade ;

Permettez-moi de faire une digression ici. Bien qu'il existe de nombreuses controverses sur le marché concernant les investissements et la cotation des devises de Binance, d'après mon contact personnel, Binance Labs accorde plus d'attention à la valeur à long terme qu'aux intérêts à court terme. investissements et est plus disposé à investir une part plus importante est relativement insensible aux valorisations, ce qui est exactement le contraire de nombreux « VCs » recherchant des valorisations faibles, investissant dans de petites tailles et espérant débloquer le plus rapidement possible, dans de nombreux cas, les laboratoires Binance. demandera même de manière proactive aux parties au projet de prolonger leur investissement, y compris eux-mêmes. Les investisseurs partagent la période d'acquisition symbolique.

Quant à une certaine bourse dont je ne veux pas divulguer le nom mais dont le fondateur a déjà rejoint le VC, vous constaterez peut-être que leurs objectifs d'investissement ne fonctionnent pas bien au final, car certains projets entreront dans le cycle de pré-amorçage. avec des termes très vagues, je ne développerai pas ici le BB, portons un jugement.

3. Calage de la croissance et pression réglementaire dans un marché baissier

La deuxième étape du modèle de croissance des dividendes en deux étapes entrera dans un état stable, c'est-à-dire qu'une croissance élevée ne sera pas durable. Il y a de nombreuses raisons à cela : à mesure que la base s'élargit, la croissance s'arrêtera inévitablement, la gestion deviendra plus difficile et l'efficacité des entreprises se détériorera, le « dumping » contre le Top 1, etc.

Un autre point qu'il convient de mentionner ici est le « triangle impossible » des échanges. Cette théorie a été avancée par mon analyse précédente du circuit de jeu en chaîne, mais il existe également de nombreuses zones grises dans les échanges cryptographiques, elle est donc également applicable à ce cadre. En termes simples, il existe des économies d'échelle dans les échanges.Plus l'échelle est grande, plus les capacités de capture de valeur augmenteront de manière non linéaire. Le choix de la conformité + l'échelle renoncera inévitablement à une partie du profit. conformité.

C'est également le problème auquel Binance est actuellement confronté. Il existe peut-être de nombreuses autres bourses qui ne sont pas aussi conformes que BN, mais elles ne sont pas assez grandes et sont donc soumises à moins de pression réglementaire. En plus de la pression réglementaire, nous pouvons également constater que Binance subit actuellement une certaine pression de croissance. Les rumeurs de licenciements, l'ouverture de commandes de suivi et les exigences imposées à certaines parties au projet d'introduire des fournisseurs de services sont autant de manifestations de pression de croissance. Bien entendu, ces pressions ne modifieront pas fondamentalement les fondamentaux de Binance. Il s’agit simplement du produit inévitable d’une stratégie offensive à suffisamment grande échelle + marché baissier + à long terme.

4. La voie d'attaque et la voie de défense

Contrairement à la stratégie offensive de Binance, OKX est un représentant typique de la « stratégie défensive ». Nous pouvons voir que Binance a mis l'accent sur [l'éducation], de l'investissement à la cotation des devises en passant par l'exploitation. C'est une manifestation de l'anxiété de croissance. Binance a déjà englouti autant de marché existant que possible. Elle veut maintenir une croissance élevée et attirer du trafic. Hors du cercle est le seul moyen.

OKX est tout le contraire. Ce qu'OKX a fait au cours de la dernière période est :

(1) Peu de pièces sont répertoriées

(2) De nombreux coûts ont été consacrés à la gestion d'actifs : subventions financières à taux d'intérêt élevés, ailerons de requin et produits structurés. Ces produits sont tous conçus pour attirer les utilisateurs existants et déposer les actifs existants.

(3) Portefeuille MPC, portefeuille AA, marché d'agrégation NFT, intégration de CeFi et du monde en chaîne, le but de ces produits est de maintenir les utilisateurs dans l'écosystème OKX sous la tendance en chaîne.

Personnellement, je pense que cette stratégie défensive a connu un grand succès lors du marché baissier de 2022-2023. OKX a gagné en utilisateurs et en réputation. Ce succès peut également expliquer dans une certaine mesure la performance des prix d’OKB.

5. Revenez au point de départ : la devise de la plateforme vaut-elle la peine d’investir ?

Si vous me demandez sur quelles plateformes je suis le plus optimiste ou quelles plateformes je pense avoir les meilleurs fondamentaux, je peux répondre :

（1）BNB

Binance est confrontée à une forte pression réglementaire et à une forte pression de croissance, et les performances récentes de BNBChain n'ont pas été satisfaisantes. Cependant, les fondamentaux du BNB n'ont pas subi de renversement fondamental. Binance possède toujours la position de leader, les avantages au niveau des actifs, la rentabilité la plus forte et l'imagination apportée par opBNB et Greenfield.

（2）ONU

OKX est l'une des bourses les plus performantes pendant le marché baissier, notamment parce que sa stratégie défensive a obtenu un succès significatif, et cette stratégie défensive peut également être transformée en stratégie offensive lorsque le marché haussier arrive. La défense ne signifie pas une défense permanente.

Mais si vous me demandez si j’ai acheté des BNB/OKB, je peux vous le dire clairement : je n’en ai acheté aucun, et au prix actuel, je ne compte pas les acheter dans la prochaine période. Trois raisons :

• La valorisation est en effet un peu élevée.

• La méthode d'évaluation échoue. Une chose intéressante est que pour ces deux pièces de plateforme, parce que nous n'avons aucune idée de la circulation réelle (moins la part détenue par les fondateurs et la plateforme), l'opinion typique est que le BNB a été racheté avant le marché haussier. a été racheté après l'incident du Shanxi. Par conséquent, pour les pièces de plateforme, tout modèle d’évaluation a complètement échoué.

• Tout d’abord, la monnaie de la plateforme ne bénéficie pas directement de la transition baissière-haussière, mais profite de l’explosion des actifs au cours de la première période haussière. L’explosion des actifs est encore loin de nous maintenant, et la fenêtre pour monter dans le train. ne sera pas fermé immédiatement.

Un point de vue contre-intuitif est le suivant : acheter 200U de BNB maintenant n'est pas plus rentable que courir après 800U de BNB lors du prochain marché haussier, car vous devez prendre en compte le ratio profits-pertes et le coût d'opportunité. le marché haussier est encore très long ? Que se passe-t-il s'il y a un problème avec Binance pendant cette période ou s'il est inversé ? Pendant cette période, quelle est la EV de vos revenus provenant d’autres investissements et même de l’évitement des pertes provoquées par les positions courtes ?

Quant aux autres pièces de plateforme, pour être honnête, je les utilise moins ou je ne les connais pas grand-chose, mais de manière générale, je pense que ces pièces de plateforme ne sont pas de très bonnes cibles à ce stade. Nous sommes actuellement au stade intermédiaire de l’épuisement des liquidités, et c’est aussi la période la plus douloureuse pour certaines bourses qui ne sont pas si rentables. Parfois, les données de surface ne peuvent pas garantir une sécurité absolue, comme Dragonex et Fcoin dans le cycle précédent. Sacrifier certains gains potentiels pour préserver le capital n’est pas une mauvaise chose.

Remarque : les articles et opinions sont uniquement à titre de référence et ne constituent pas des avis d'investissement !