Suite à la faillite de FTX, la plateforme de prêt crypto Genesis est tombée dans une crise de liquidité, impliquant le célèbre fonds fiduciaire Bitcoin Grayscale et son ancien propriétaire DCG (Digital Currency Group), impliquant des milliards de dollars d'actifs. Cet orage a un lien potentiel avec l'effondrement de Terra LUNA en mai. Après tout, tout le monde est un créancier gaucher ; la différence par rapport à avant est que puisque Grayscale est une fiducie réglementée par la SEC et que Genesis est un lien pour l'investissement institutionnel. dans la crypto-monnaie, l'échec des deux pourrait entraîner des risques dans le cercle monétaire qui se répercuteront sur le domaine financier traditionnel, avec des conséquences désastreuses.

De Genesis à Grayscale à DCG

Les utilisateurs de Web3 peuvent connaître certaines choses sur les échanges tels que FTX/Binance, mais en savent très peu sur les investisseurs institutionnels. Genesis est un courtier de premier ordre pour les actifs cryptographiques. Dans le monde financier traditionnel, PB fournit à ses clients un ensemble de « services de gestion », comprenant la compensation et la garde, le trading sur marge et les services de trading. Les crypto-PB comme Genesis fournissent des services de prêt et de négociation de gré à gré pour les actifs numériques. Pour résumer en une phrase, les grandes institutions sont des proxénètes dans le monde des cryptomonnaies.

GrayScale est le Bitcoin Trust, ou GBTC. Les investisseurs traditionnels peuvent acheter du GBTC comme un ETF pour s'exposer au Bitcoin sans avoir à toucher à la crypto-monnaie elle-même. Contrairement aux ETF, le GBTC ne dispose pas de mécanisme d’arbitrage pour rééquilibrer l’offre et la demande. Ses actions ne peuvent pas être échangées contre du Bitcoin physique ou de l'argent liquide et ne peuvent être vendues à d'autres acheteurs que via le marché de gré à gré. Grayscale a besoin de l’approbation réglementaire pour mettre en œuvre son programme de rachat d’actions. Cela est cohérent avec notre bon sens selon lequel les fiducies doivent être conservées pendant une longue période.

La communauté américaine des cryptomonnaies s'efforce d'obtenir de la SEC qu'elle approuve la cotation des ETF liés aux cryptomonnaies. Grayscale a également fait appel à plusieurs reprises, espérant convertir GBTC en un ETF Bitcoin, inversant ainsi la tendance à la décote de GTBC par le biais du rachat. Cependant, alors que le Canada et Hong Kong ont approuvé les ETF de cryptomonnaie, la SEC a refusé de les approuver, invoquant des inquiétudes concernant des fraudes et des manipulations potentielles sur les bourses non réglementées où les transactions ont lieu. Graysale a actuellement fait appel auprès de la SEC – il convient de noter que GBTC a maintenu une prime positive pendant plusieurs années, de 2015 à mars 2021. Les investisseurs qualifiés peuvent souscrire à GBTC via Grayscale avec de l'argent liquide ou du BTC, et le vendre sur le marché OTC six mois plus tard pour terminer l'arbitrage ; Cependant, à partir de mars 2021, la prime GBTC a disparu, et il était préférable d'acheter GBTC directement sur le marché OTC, et personne n'y a souscrit depuis lors. Au 24 novembre, la prime de GBTC est tombée à -39,2 %.

Genesis et Grayscale sont toutes deux des filiales à 100 % de DCG. Les autres filiales de DCG comprennent le célèbre média CoinDesk, la société d'extraction de bitcoins Foundry, l'échange Luno, le fournisseur de données TradeBlock et la société de gestion de patrimoine HQ Digital. Parmi eux, Grayscale est la poule pondeuse de DCG. Elle gère des dizaines de milliards de dollars américains de BTC et bénéficie de frais de gestion annuels de 2 %. Alors, quel genre d’interaction ont-ils ? Quel est le rapport avec la crise de liquidité de Genesis ?

Anciennes dettes payées selon de nouvelles conditions

Genesis (également une filiale de DCG) est le prêteur principal de Three Arrows. Genesis a essentiellement prêté de l'argent à Three Arrows à sa limite de contrepartie unique, selon une analyse de juillet des documents publics déposés auprès de la SEC et des investisseurs par DataFinnovation. Les analystes spéculent qu'en échange de garanties, Three Arrows Capital empruntera du BTC à Genesis, restituera du BTC à Genesis pour créer du GBTC (Genesis est la seule personne autorisée à créer des actions GBTC), puis restituera du GBTC à Genesis, encore et encore. Lorsque GBTC se négocie à un prix supérieur à celui du BTC, Three Arrows Capital empoche essentiellement le bénéfice et utilise les bénéfices pour augmenter l'exposition au GBTC et à d'autres actifs cryptographiques. En supposant que la prime continue, Three Arrows Capital peut théoriquement répéter ce processus d’arbitrage pour toujours. DCG a également gagné beaucoup d'argent dans cette transaction en augmentant l'AUM du BTC Trust de Grayscale pour augmenter les revenus des frais.

Malheureusement, à mesure que la pression de vente de GBTC augmentait et que la demande pour le produit diminuait, cette prime s'est transformée en remise. Combiné à la spirale mortelle de Luna (qui était auparavant un investissement important dans le portefeuille de Three Arrows), le résultat final a été que Three Arrows était insolvable. Il est peu probable que Genesis soit en mesure de récupérer entièrement ses prêts en cours auprès de Three Arrows Capital, et compte tenu du manque de contreparties sophistiquées dans les crypto-monnaies, ils peuvent présenter un risque de contrepartie non négligeable pour Three Arrows Capital. Les relations de prêt existantes et le risque potentiel de contrepartie avec Three Arrows Capital (ou d'autres fonds cryptographiques insolvables) créent une pression de liquidité continue pour Genesis et deviennent une source de risque de faillite.

Du côté de la vente au détail, Genesis a récupéré les liquidités des utilisateurs du Web3 via le programme de rendement de Circle et les pools DeFi tels que Gemini Earn, en les utilisant comme principal pour les prêts. Afin de fournir des services similaires aux sociétés PB traditionnelles, Genesis a besoin d’une solvabilité et d’une liquidité solides. Si l’on regarde en arrière dans le cas des banques d’investissement traditionnelles comme Goldman Sachs, on constate que la situation est beaucoup plus optimiste : Goldman Sachs ne s’exposerait pas aux fluctuations de prix des titres sous-jacents, mais établirait simultanément une position longue auprès de JPMorgan, offrant à ses clients un prix (prix de vente) légèrement supérieur à celui qu’elle a obtenu (prix d’achat) auprès de JPMorgan. En tant que pionnier sur les marchés de crypto-monnaies OTC et de courtage principal, Genesis n'avait pas le même accès au puissant marché inter-courtiers que les institutions financières traditionnelles, ce qui signifie qu'il n'avait pas de bon partenaire comme Morgan Stanley, et ne pouvait attirer que des utilisateurs avec des pools à haut rendement pour obtenir des fonds à court terme.

C'est pourquoi les personnes qui déposent de l'argent dans Gemeni Earn, Circle Yield seront affectées. De plus, l’effondrement de FTX a stimulé la demande du marché en liquidités de fonds bloqués dans les plateformes de trading, ce qui a considérablement réduit la volonté des utilisateurs de l’écosystème crypto d’emprunter auprès de boîtes noires centralisées, entraînant une réduction des sources de fonds disponibles de Genesis. Malheureusement, Genesis (tout comme une banque) a accordé des prêts à longue échéance et n'avait pas suffisamment de liquidités pour répondre au volume inhabituellement élevé de demandes de retrait suite au crash de FTX.

Le 26 novembre, de nouvelles révélations sur la relation entre DGC et ses filiales ont été révélées par le biais d'une lettre du PDG Barry Silbert aux actionnaires de DCG. Cette note intervient alors que des informations indiquent que DCG cherche à lever 1 milliard de dollars, puis 500 millions de dollars supplémentaires pour aider Genesis à rester à flot. Dans la lettre, Barry a révélé que DCG avait plus de 2 milliards de dollars de passif, dont 575 millions de dollars de dette envers Genesis. Ce chiffre inclut également la dette de 1,1 milliard de dollars que la société a absorbée auprès de Genesis après la faillite de Three Arrows Capital. L’effet de levier structurel dans le monde des cryptomonnaies s’étend des investisseurs particuliers aux investisseurs institutionnels. Si Genesis ou DCG s’effondre, l’impact potentiel sera un désastre plus grand que FTX.