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Microsoft (MSFT) : à la veille des résultats, la question n’est pas de savoir si le titre va monter, mais si Azure peut encore accélérer

Commençons par les marchés (clôture de vendredi dernier, 23 octobre, dernière clôture avant l’ouverture de Wall Street ce soir, heure de Pékin) :
MSFT a clôturé à 524,51 dollars, en hausse de 3,43 dollars (+0,66 %), contre 521,08 dollars à la clôture précédente. La fourchette du jour était de 515,70 à 525,77 dollars et celle des 52 dernières semaines, de 349,20 à 553,72 dollars : le titre se situe à environ 5 % de son plus haut. Sa capitalisation boursière est d’environ 3 900 milliards de dollars. Son PER historique est d’environ 29,2 fois et son PER prévisionnel d’environ 26,5 fois : ce n’est pas bon marché, mais le titre reste dans sa fourchette historique.

Le véritable test aura lieu après la clôture du 28 octobre : Microsoft publiera ses résultats du premier trimestre de l’exercice 2027. Le consensus table sur un bénéfice par action d’environ 4,72 dollars et un chiffre d’affaires d’environ 90,69 milliards de dollars. La société prévoit un chiffre d’affaires de 89,85 à 90,95 milliards de dollars, en hausse de 16 % à 17 % sur un an. Au trimestre précédent, elle avait affiché un bénéfice par action de 4,74 dollars (contre 4,24 dollars attendus) et un chiffre d’affaires de 90,01 milliards de dollars (contre 87,62 milliards attendus). Dans les deux jours suivant la publication, le titre avait bondi d’environ 25 % : les attentes du marché pour cette fois intègrent déjà une nouvelle surprise positive.

Le soir des résultats, il faudra surveiller trois chiffres, et pas seulement vérifier si les attentes ont été dépassées ou non :
Premièrement, Azure peut-il tenir son objectif de croissance d’environ 45 % à taux de change constant ? Au trimestre précédent, Azure avait progressé de 43 % et son chiffre d’affaires annuel avait dépassé pour la première fois les 100 milliards de dollars. La direction vise environ 45 % au premier trimestre et prévoit une accélération qui se poursuivrait au premier semestre de l’exercice : c’est l’élément décisif de ces résultats.
Deuxièmement, les dépenses d’investissement vont-elles continuer à peser sur les flux de trésorerie ? La prévision pour le premier trimestre dépasse 50 milliards de dollars, et le total annuel devrait avoisiner 175 milliards. Au trimestre précédent, le flux de trésorerie disponible avait déjà reculé de 23 % sur un an. La direction s’est contentée de promettre un flux de trésorerie disponible positif pour l’exercice 2027. Dépenser beaucoup n’est pas le problème ; la vraie question est de savoir si ces dépenses généreront des revenus.
Troisièmement, Copilot et le carnet de commandes peuvent-ils prendre le relais ? Microsoft 365 Copilot compte déjà plus de 30 millions de licences payantes, et les obligations de prestation commerciales restantes atteignent 678 milliards de dollars, en hausse de 84 % sur un an. Si le nombre de licences et le carnet de commandes continuent de croître, les investissements dans l’IA resteront soutenus par des revenus futurs déjà vendus. Dans le cas contraire, la valorisation devra être revue.

Les analystes sont presque unanimement optimistes : le 23 octobre, BofA a réitéré sa recommandation d’achat avec un objectif de cours de 600 dollars ; le 20 octobre, BMO a relevé son objectif à 600 dollars ; le 19 octobre, Bernstein l’a porté à 662 dollars. Le consensus des objectifs de cours se situe autour de 592 à 606 dollars. Mais un objectif de cours ne constitue pas un filet de sécurité : la semaine dernière, les doutes sur la viabilité du financement de l’IA ont pesé sur l’ensemble des valeurs des semi-conducteurs. Microsoft a clôturé en hausse à contre-courant le même jour, grâce au caractère défensif de son activité mêlant « cloud, logiciels et flux de trésorerie », et non parce que sa hausse était acquise.

Les risques sont clairs. Premièrement, si Azure ne vise que 43 % à 44 % et ne parvient pas à accélérer, le marché pourrait immédiatement valoriser le titre comme si la croissance avait atteint son sommet. Deuxièmement, si des dépenses d’investissement trimestrielles de l’ordre de 50 milliards de dollars continuent de réduire le flux de trésorerie disponible, la prime de valorisation se contractera. Troisièmement, les fluctuations des revenus liés à OpenAI et les retards dans la mise en service des capacités des centres de données pourraient amplifier la volatilité après les résultats. Quatrièmement, la soirée du 28 octobre précède une décision de la Réserve fédérale : les nouvelles propres à l’entreprise risquent d’être éclipsées par le sentiment général des marchés.

Mon avis : MSFT présente aujourd’hui un mélange d’« attentes très élevées, mais de fondamentaux qui ont encore des atouts à faire valoir ». Acheter dans la hausse avant les résultats revient à payer d’avance pour une nouvelle surprise positive. Une approche plus prudente consiste à attendre la publication du 28 octobre après la clôture et à examiner trois points : Azure accélère-t-il ? Les dépenses d’investissement se traduisent-elles par des revenus ? Le nombre de licences Copilot et le carnet de commandes continuent-ils de progresser ? Si deux de ces trois points se confirment, on pourra envisager de renforcer sa position ; si l’un d’eux ne se confirme pas, mieux vaut d’abord tabler sur une évolution en dents de scie.

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