番茄蛋炒面

我在TermMax上研究得很细，利率、期限、清算线，每个数字都核过，最后却亏了41000u——亏在我没研究的一件事上：我自己的钱多久不用。

当时买了25万u的6个月期FT，锁13%。第五个月家里要用钱，FT不能提前赎回，只能转让——未到期的FT转让要折价，我比面值少拿了约8%，两万u没了。更难受的是回头一看，同一时期市场利率都涨到18%了，我锁在13%里，剩下一年又少赚两万一千u。加一起，41000u。

研究这个项目我花了两个星期，研究"这笔钱什么时候要用"花了零分钟。固定收益这东西，期限选错了，研究得再透也是白搭。

现在我买任何固定期限的东西，第一件事是先写"这笔钱多久不用"，写不出来就不买。利率是研究的第二部分，期限才是第一部分。

@TermMax #TermMax

98000u，是我在DUSK质押里"选对验证者"多赚的钱——同样是质押，选择的不同，三年下来差出这个数。

研究：我把DUSK的验证者按两个指标排名——佣金比例和掉块率（稳定性）。头部验证者佣金约5%，尾部验证者佣金收到20%以上，还有的验证者掉块率高，质押奖励被罚没一部分。我把300000u质押给佣金最低、掉块率最低的验证者。

三年下来，对比把同样资金押给"佣金高加掉块多"的尾部验证者，我的净收益多出约98000u（佣金差加惩罚差，每年约10%的差距，三年复利）。

这笔钱不需要任何行情判断，只需要一次选择——但它常被忽略，因为大多数人质押时只看"年化多少"，不看"给谁质押"。在质押赛道，验证者的选择就是收益的一部分：同一个协议，选对验证者和选错验证者，是两种完全不同的年化。

@Dusk $DUSK #dusk

15000u，是我在TermMax上跟踪大户钱包赚的钱——不是跟人，是跟数据。

方法：我盯了几个TermMax上流动性头部地址的链上动作——他们在哪些市场买FT、什么时候加仓Vault、什么时候撤。不是跟单，是记录他们的行为节奏，再用自己的判断决定跟不跟。半年里，我抓到三个有质量的信号：一次他们集中加仓某期限FT，我跟进，吃到了利率走高的尾巴；一次他们提前撤出某市场，我跟着减仓，躲开了一轮利率回落。半年净赚15000u。

这笔钱说明一件事：链上的钱不会说谎——KOL的嘴会说，大户的链上行为不会。跟踪数据而不是跟踪人，赚的是"行为学"的钱，不是"人设"的钱。这也呼应了以前跟KOL亏54000u的教训：听人说话，不如看人做事。

@TermMax #TermMax

54000u，是我在DUSK上跟着一个KOL做单亏掉的钱——三次信号，两次亏，一次赚，净亏这个数。

第一次，他说"底部结构出现了"，我跟着买了20000u，赚了8000u，很爽。第二次，他说"主网激活前后会拉一波"，我加仓到30000u，结果利好兑现当天就回落，我在恐慌里割掉，亏32000u。第三次，他说"下架是错杀，越跌越买"，我又进去20000u，一路阴跌，最后止损，亏30000u。三次合计，8000减32000减30000，净亏54000u。

但这笔亏损也让我看清了DUSK信息环境的一个结构问题：这个项目的信息供给，严重依赖外部解读——官方公告少、节奏慢、关键节点（Dusk Trade、DLT-TSS）长期悬而未决，于是真空期里，KOL的解读就成了市场唯一的"指南针"。信息越稀缺，喊单的权重越大，跟单的人越多，波动就越被放大——DUSK的高波动，一半是流动性给的，一半是信息真空给的。这是项目的责任，不是市场的偶然。

现在我的规则是：任何人的观点都只能作为研究输入，不能作为交易指令。观点可以借，决策不能外包——尤其在信息真空的项目里，外包决策，就是把自己的判断力交给一个跟你没有利益绑定的人。

@Dusk $DUSK #dusk

82000u，是我在TermMax上"亏"掉的最大一笔钱——注意引号，因为这笔钱我根本没投出去，它是没赚到的那部分。

三笔踏空。第一笔：3月盘前拍卖，600万u的规模，折扣参与的机会摆在面前，我犹豫了一周，理由是"细则没公布，估值算不准"——事后按拍卖兑现情况测算，错过约17000u。第二笔：市场情绪低点时的深折价FT，我在市场上观察到了那个折价，做了计算，最后没买——按那批FT到期兑付的结果测算，错过约50000u。第三笔：RLUSD存款阶段，我研究过Leaderboard的数据，判断官方在买存款，但因为嫌麻烦没换仓——错过约15000u。合计82000u。

这三笔有个共同点：不是看不懂，是看懂了没动手。分析的价值在决策，不在阅读——我看对的次数不少，动手的次数太少，中间的差额就是踏空账。

我把这张账贴在备忘录第一页，旁边写了一行字：分析到决策的距离，是收益到落袋的距离。下次算完账，先问自己"我动手了吗"。

@TermMax #TermMax

把DUSK的持有者名单拉出来看，会看到一个很扎眼的数字：前五个地址，加起来拿了66%的币。第一名和第二名，各占两成以上。

这意味着什么？直白点说：这个币的"民意"，是五个钱包说了算的。他们质押，质押率就上去了；他们不动，市场就跟着不动。散户讨论的利好利空，在这五个地址面前，权重很小。

有个细节值得琢磨：DUSK对外讲的故事是合规、机构、证券化——一个面向机构和监管的故事，配的却是一个高度集中的筹码结构。故事说"让更多人参与"，结构说"少数人掌握"。这两句话打架的时候，通常后者赢。

我不是说这一定是坏事。集中度高，有时候意味着有人在认真持有、在长期做事。但它改变了看盘的方式：这个币的价格异动，很多时候不是市场行为，是钱包行为。所以我现在盯盘，除了价格，还会看头部地址的动静——持仓比例开始下降，是筹码在分散；长期横在66%，说明结构没变，价格波动就只是大玩家手里的画笔。

@Dusk $DUSK #dusk

63000u，是我在TermMax两条链之间做利率套利的本金——一个月里转了13笔，赚的钱比想象中少，但学到的东西比赚的钱多。

操作不复杂：TermMax部署了10条链，FT市场各自独立定价。6月我在Ethereum和Arbitrum上发现同一期限的USDC FT价格差了1.5%——把便宜的那边买进来，跨回贵的市场卖出，理论上就是无风险的差价。实际执行却是另一回事：跨链桥费用、两条链的Gas、以及最关键的——FT市场薄，63000u分13笔进场，每笔都把价格推高一点，吃到手的差价只剩1.1%。

一个月的总账：毛利约945u，扣掉桥费和Gas约210u，净赚约735u，总收益1.2%，年化14%上下——跟直接把钱放在单链FT市场里吃固定收益差不多，但我多承担了桥的风险和13次操作的精力。

结论：利率套利的真实空间≈市场碎片化的程度。10条链=10个定价，听起来机会很多，但每笔机会都被桥费、Gas、簿子厚度削掉大半。套利赚的是"别人不愿意动的钱"——对我这种本金规模来说，动起来不如不动。

最后我停了：63000u回到单一市场吃固定收益，收益率一样，风险少一半。多链的故事很性感，但多链的成本很现实。

@TermMax #TermMax

我研究DUSK的手续费经济，算到最后发现一个有意思的结论：这个网络的手续费，不是成本，是增发的一部分。

先说机制：Gas用LUX计价，1 DUSK等于10亿LUX；每笔交易的手续费不销毁、不归协议，而是并入当块奖励重新分配——70%给区块生产者，开发基金10%，两个委员会各5%。翻译成人话：你付的手续费，最终会作为奖励发给质押者。

这个设计和以太坊是反着来的：ETH的手续费销毁是通缩器，DUSK的手续费回流是"奖励放大器"。哪个好？取决于你怎么看——对质押者，这是额外的收入流，交易越多，质押收益越高；对纯持有者，这是隐性的税，你的份额被新增奖励稀释。

我用DuskEVM的假设场景算过：如果Dusk Trade上线后日交易量达到主流L1的十分之一，手续费并入奖励后，质押实际年化能比宣传的12%高出一截；反过来，如果链上一直没交易，质押者吃到的就只有排放本身——所以质押收益曲线，本质上是"网络使用率曲线"的另一种写法。

结论：DUSK的手续费设计在L1里算独特，但它不是免费的午餐——它把"网络增长"和"质押收益"绑死在同一条曲线上。看好质押年化，就等于看好Dusk Trade的交易量；这两件事，其实是一件事。

@Dusk $DUSK #dusk

昨晚我翻Dusk的文档，想搞清楚"选择性披露"在实操里到底怎么触发——文档说得很漂亮：默认隐私，按需披露，监管持证可查。但翻到权限管理那一章，我停住了：全文只写了"授权方持有查看密钥"，却没写这个授权能不能撤销、有没有过期时间、谁记录授权行为。

我干脆去测试网试了一遍：创建一个身份，把查看权限授权给一个模拟审计者。流程走得通——生成授权密钥、提交交易、对方验证，一共四步，两分钟左右。但我回来翻授权记录时发现：撤销授权没有任何文档，测试网控制台里也没有对应的入口。一个只有"开"没有"关"的开关，在合规场景里是危险的——审计权限一旦授出，如果撤销不了，那"按需披露"就变成了"一次授权，永久可见"。

我又去GitHub翻了授权模块的合约代码：搜"revoke"和"expire"，搜索结果是空的。也许是我没找对仓库分支，也许是这些功能还在计划里。但作为用户，我只能在现有文档和现有代码上做判断。

后来我想通了一件事：这不是Dusk独有的问题，是"可编程隐私"这条路线共同的功课——权限的发放是加密学的，权限的撤销却是治理的。发放可以靠数学，撤销只能靠流程。而流程，目前文档里没有。

所以我的测试网钱包里多了几百个DUSK，主网资产我暂时不动。等官方把授权管理（撤销、过期、审计日志）写进文档和代码，我再把真的钱放进去。在那之前，我承认"选择性披露"是好的设计，但设计不能只有开灯键，没有关灯键。

@Dusk $DUSK #dusk

30000u，是我现在套在DUSK上的浮亏。写出来不是卖惨，是想复盘我犯的错。

1月中旬它两天涨了近一倍，我没忍住，在0.09追了90000u的仓——结果买在情绪顶，现在价格0.06，浮亏33%左右，正好30000u。事后看，我违反了自己定过三次的规则："单日大涨不追高"。

复盘有三个教训：第一，消息面驱动的暴涨，买进去的是情绪不是价值——1月涨422%靠的是主网激活+伙伴新闻，这些在公告前就研究过的话，根本不用追；第二，回调补仓要有逻辑锚点，我2月补过一次仓，补在0.07，不是最差但也算不上计划内的位置；第三，浮亏期间我做了正确的一件事：没割在最低点，也没加杠杆。

现在的做法：30000u浮亏不急着回本，把止损线放在0.045（我研究过的关键支撑），跌破就走，不破就拿着吃12%的质押收益，用时间换空间。

@Dusk $DUSK #dusk

2018年融资800万美元、单价0.0404的DUSK，用了整整6年才在2025年1月7日跑通主网。搁我以前，这种项目早被拉黑了——"6年还没起来，肯定不行"。直到我把它的时间线排出来，才发现"慢"本身就是筛选器。

6年里它做了什么？2020年入股荷兰交易所NPEX 10%股权；2024年发布经济模型审计报告；2025年1月主网出第一个不可逆区块；12月DuskDS升级；2026年1月主网正式激活，DuskEVM上线、Hedger隐私交易可用，NPEX的€300M+证券代币蓄势待发。

对比那些3个月就"上线"的盘子，6年才交卷的项目，至少排除了90%的跑路风险——因为骗局熬不起6年。

当然，慢也意味着耐心是门槛：现价$0.06，1月422%的疯涨已经过去，94%的回撤还在眼前。我的选择：把DUSK当"年度观察仓"，不看日线，只看季度里程碑有没有兑现。

@Dusk $DUSK #dusk

5,000 U——这是我研究 BABY 过程中因为"方法论错误"付出的代价。今天把这三个错误完整写出来，比收益更重要。

第一个错误：先看结论再看证据。我 6 月进场前先刷了三天 KOL 的分析（全是看多），然后才去查资料。结果带着"它很好"的预设去研究，把不利信息全部过滤了——直到被套 20% 才被迫面对风险。正确顺序是：先看白皮书和链上数据，再看别人怎么说。预设决定偏见，数据决定判断。

第二个错误：用"价格行为"验证"基本面"。7 月 BABY 横盘一个月，我一度怀疑自己研究错了——价格不动，是不是基本面不行？后来才想明白：横盘恰恰说明市场没给这个项目定价（FDV/TVL 0.039x），而不是基本面不行。用价格验证基本面，等于用噪声验证信号。基本面的验证只能来自链上数据、协议收入、催化进度——这三样当时都在变好。

第三个错误：把"研究一次"当成"研究完成"。我 7 月做完了那次深度研究，就觉得万事大吉，之后两周没更新信息——结果差点错过验证者那次签名异常。后来才建立了周循环：研究不是一次性动作，是持续的系统。信息是流动的，研究必须是持续的。

三个错误合计让我亏了约 5,000 U（一次追高、一次差点割肉在低点、一次风险暴露）——但这笔学费买回了三个方法论：证据优先、基本面独立于价格、研究持续化。从此我的投资决策，再也没有"拍脑袋"的成分。

5,000 U 是我在这个市场里交过最值的一笔学费。方法比收益贵，而且永远不会贬值。

@BabylonLabs_io $BABY #baby

我押了 20,000 U 在 BABY 上，然后花了一个月时间回答一个更根本的问题：这个项目的天花板到底在哪？答案比我预想的大，但路径比我想象的窄。

天花板取决于三个变量的乘积：BTC 质押规模 × 每条链的收入 × 接入的链数量。拆开算：

第一个变量，BTC 质押规模。Babylon 现在锁着 52,000+ BTC（约 $3.9B）。BTC 总流通 2,100 万枚，其中可质押的部分（排除交易所、冷钱包沉睡资产）按最保守估计也有几百万枚。如果 Babylon 能把质押渗透率从 0.25% 提到 1%——20 万 BTC，那是 5 倍的 TVL 增长空间。

第二个变量，每条链的收入。Osmosis 已经同意把 Bitcoin LST 交易费的 50% 分给质押者。如果这种"收入分成"成为 BSN 的标准条款，每条接入的链都在给质押者打工。链的收入越高，BTC 质押的收益越高，质押的吸引力越大——飞轮。

第三个变量，接入的链数量。这是最窄的瓶颈：每接一条链都要走完治理提案→软件升级→集成测试，周期以月计。Phase 3 多质押落地后，同一份 BTC 可以同时服务多条链——这会改变整个增长曲线，把"线性的接链"变成"指数级的复用"。

算完这笔账我的结论是：天花板取决于 Phase 3 的推进速度。如果多质押按计划落地，Babylon 会从一个"质押协议"变成"BTC 安全批发市场"，那才是 20,000 U 真正增值的时刻。

当然，前提是前面几年那些失败者的教训不重演——链接上了，但没人用。所以最后还有一个变量我没算进去，也是最重要的：需求。协议收入能不能起来，最终看的是每条链上真实用户的数量。

@BabylonLabs_io $BABY #baby

3 万 U 的本金，我用了四个月才想清楚怎么配置。今天把这份配置思路完整写出来——它现在是我在 BABY 上所有操作的底稿。

先放结果：3 万 U 分成三份——1 万 U 现货 BABY、1 万 U 质押 BABY、1 万 U 备用金。四个月后总资产约 34,830 U，收益 4,830 U（+16%），其中质押现金流贡献约 650 U。

为什么这样分？现货承担"价格弹性"：价格如果重估（Aave 通过、TVL 增长），现货吃满涨幅，随时可以减仓。质押承担"现金流"：每天 4-6 U 到账，复投滚数量，价格不涨也能攒筹码。备用金承担"机会成本"：既不踏空（随时能加），也不满仓（跌下来有子弹）。三种角色的风险敞口完全不同，互不干扰。

四个月里这套配置被检验了两次。第一次是 6 月跌到 0.007：现货浮亏 25%，但质押奖励照发，备用金让我没有在低点恐慌割肉。第二次是上个月短时冲高：浮盈到 20% 时我想减仓，但按规则——无实质利好冲高不减仓——我按住了，第二天回落也没后悔。

配置的关键不是"分三份"这个动作，而是三份各有各的规则：现货看触发条件减仓，质押只看奖励和验证者，备用金只在两种情况下动（跌到定投区间、或催化剂落地）。每份钱都有明确的任务，我就不用每天为整个仓位做一次情绪化决策。

3 万 U 不算大钱，但这套配置让它变成了一个不会让我失眠的系统。

@BabylonLabs_io $BABY #baby

写一份完整的复盘：我在 BABY 上的这四个月，从入场、被套、研究、加仓到现在的完整过程。写给想抄作业的人，也写给三个月后的自己。

入场（6 月初）：Upbit 上市消息出来当天追高，成本 0.0092。运气不好，进场就是阶段高点，随后跌到 0.007，浮亏 20%+。第一笔就是失败的教育。

被套期（6 月中-7 月初）：最痛苦的两周。做了两件事：一是把一半仓位质押——用"解锁两天"强制自己冷静；二是开始读文档和提案，搞清楚 EOTS、双共识、收益来源这些底层逻辑。研究替代了焦虑。

转折（7 月初）：Binance Labs 战略投资的消息出来后我开始看基本面而非价格：TVL 稳定在 52,000 BTC，质押奖励每天准时到账，Aave V4 提案在推进，Osmosis 通过 BSN 提案。7 月中补仓到 2 万 U 的 BABY 总仓位，成本摊到 0.0095。

现在（8 月）：价格 0.0113，总资产约 34,830 U，累计收益约 4,830 U（+16%）。其中质押奖励累计 650 U 全部复投，每日现金流 4-6 U。持仓结构：现货 1 万 U、质押 1 万 U、备用金 1 万 U、每月定投 3,000 U。

如果让我重新来一次，我只改一个地方：不追高，第一次买入就分批。其他决定——质押、研究、补仓、定投——我不会改，因为它们被验证过：被套时最有效的动作不是看盘，是研究。

@BabylonLabs_io $BABY #baby

我意识到一个很多人没注意的细节：BTCFi 这个赛道，Babylon 是先手，但先手不等于赢家。真正决定赢家的是"最后一公里"——流动性。

过去一年 BTCFi 的 TVL 从 $9.1B 峰值跌到约 $3.3B，跌了 64%。如果看 Babylon 自己的 TVL，从 $5.6B 跌到 $3.9B——也跌了 30%。但这不是 Babylon 的问题，是赛道的问题：BTCFi 的增长逻辑是"质押→流动性→应用"，而流动性这一环还没打通。

质押解决了"BTC 能赚收益"，但收益存在锁仓里，不能用。流动性解决的是"收益能拿出来用"——stBTC、LBTC 这类流动性质押代币，让质押的 BTC 可以在 DeFi 里做抵押、提供流动性、交易。

Babylon 的应对是 stBTC（Q1 2026 推出）和 TBV 体系。Lombard 的 LBTC 已经证明了这个模式：15 亿 TVL、26 万用户、60% 市场占有率、集成 70+ 协议。但 LBTC 是 Lombard 的，不是 Babylon 的——Babylon 需要自己的流动性闭环。

这个闭环如果打通，价值逻辑会变：BTC 质押者拿到的不是"账面收益"，而是"可用收益"。可用的收益会吸引更多人质押，更多人质押会带来更多流动性，更多流动性会带来更多应用。这是一个正循环。

但反过来，如果流动性一直打不通，TVL 的增长会停滞——因为"锁进去就拿不出来"的资产，增长是有限的。

所以"最后一公里"决定了 BTCFi 的终局。Babylon 的优势是先手——52,000 BTC 的质押量、55% 的赛道份额。劣势是流动性闭环还在构建中。我关注的是：stBTC 的 DeFi 接入面（借贷市场、DEX、衍生品）什么时候能超过 LBTC 的 70 个协议——那才是"最后一公里"打通的信号。

@BabylonLabs_io $BABY #baby

我研究 Babylon 的质押结构时，发现了一个很少有人分清的点：它其实有两条完全不同的质押轨道，被混在"质押"这一个词里。

第一条是 BTC 质押：你的 BTC 锁进 Taproot 脚本，委托给最终性提供者（FP），为接入的链提供 Bitcoin 最终性。收益来自被保障的链——比如 Osmosis 集成后，Bitcoin LST 交易费的 50% 分给 BTC 质押者。BTC 永远在 Bitcoin 链上，用 Bitcoin Script 约束。

第二条是 BABY 质押：用 BABY 委托给 100 个 CometBFT 验证者，为 Babylon Genesis 这条链本身出块、保障活性。收益是 BABY 通胀奖励，年化大概 15-18%。这是标准 Cosmos 系质押。

两条轨道的风险模型完全不同。BTC 质押的风险是 EOTS slashing——FP 作恶时你的 BTC 真的会被扣；BABY 质押的风险是验证者双签或离线被 jail，扣的是 BABY 不是 BTC。收益来源也不同：一个靠外部链的收入，一个靠链本身的通胀。

大多数人混淆这两条轨道，会导致两种错误：以为质押 BABY 就能分享 BTC 安全的红利（其实那需要质押 BTC），或者以为 BTC 质押能获得 BABY 质押的高年化（其实 BTC 质押收益取决于接入了多少条链）。

我持续关注的正是这两条轨道的收益差。当 BTC 质押的实际年化开始超过 BABY 质押年化时，说明外部链的收入已经撑起了主要收益——那时候 Babylon 就不再依赖通胀补贴了。

@BabylonLabs_io $BABY #baby

我翻完 BABY 的解锁日历后，发现一个和大多数人直觉相反的事——当前最持续的供应压力可能不是来自具体某一次解锁事件。

最初我以为，BABY 的供应压力主要来自市场关注的"某月某日解锁 X 百万枚"新闻。翻完 Tokenomist 的数据后发现，早期私募投资者占 30.5%、团队 15%、顾问 3.5%，从 2026 年 5 月开始 36 个月线性解锁到 2029 年。不是一次性爆发，而是每个月固定释放 1.3-1.9 亿枚，持续三年——无论市场好坏。

下一个已知解锁是 8 月 10 日，约 1.36 亿枚（总值约 $1.5M），占流通量的不到 2%。单次规模不大——但如果加上 8% 的年通胀（4% 给 BTC 质押者、4% 给 BABY 质押者），BABY 的月均新增供应量可能在 1.5-2.5 亿枚之间，持续到 2029 年。

这不是 FUD——是一个已知的时间表。协议在 Phase 3 引入的费用模型和 BSN 需求是否能产生足够的链上活动来吸收这些供应，才是需要跟踪的核心问题。

Babylon 的 tokenomics 可能不是在制造供应冲击——而是在设计一个长期释放曲线，给市场和协议足够的时间来匹配供需。

所以我持续留意的不是"某月解锁了多少"——而是月均新增供应量和月均链上消耗量（Gas 费 + BSN 付费 + 治理参与所需质押）之间的差额趋势。

@BabylonLabs_io $BABY #baby

我有时在想，BTC 质押者有选择 FP 的自由——但大多数用户真的拥有做出这个选择所需的信息吗？

最初我以为，FP 列表按 APY 排序，用户选一个就行，和选 validator 差不多。在翻完 FP 的相关资料后，发现用户在选择 FP 时能看到的主要是 APY、名字、logo。看不到的是 FP 的历史在线时长、投票参与率、commission 调整频率、是否被 slash 过。这些信息决定了一个 FP 当市场波动时是否可靠，但它们在 staking UI 上不显示。

选 FP 不像选 validator——ETH 上有 rated.network、beaconcha.in 等第三方工具提供完整的 validator 评分和追踪。BTC staking 的 FP 评估工具目前还没有类似的公开标准。

Babylon 在 FP 层面做得可能不错——FP 需要质押 BABY 才能注册，这本身是一个筛选门槛。但用户选择 FP 时的信息环境可能还不足以支撑"用户会理性选择可靠 FP"这个假设。

所以我关注的可能不是 FP 的总数或分布——而是 FP 的运营透明度标准是否会随着主网运行时间的增长而提升。

@BabylonLabs_io $BABY #baby

Trustless 不是"不需要信任任何人"。

它做不到。也没有人能做到。

TBV 把 Bitcoin 脚本层的信任降到了最低——提现条件硬编码，密码学保证。但在这个前提下：

Covenant 委员会需要你信任 14/20 的人不作恶。清算路径需要你信任清算人会执行。预言机需要你信任报价没有被操纵。

信任没有被消除。信任被拆分成了你可以单独评估的几块。

Bitcoin 脚本层是 trustless。委员会层是 trust-reduced。清算层是 trust-delegated。

三层写在一起，比单独说"trustless"诚实得多。

@BabylonLabs_io $BABY #baby