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À court terme, ce qui pèse vraiment sur le marché, ce n’est pas seulement le rebond du dollar : c’est la hausse conjointe du dollar et des taux. L’indice du dollar repasse autour de 99,08, et le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans monte à 4,965 %. Dans ce contexte, détenir de la trésorerie et des obligations devient plus avantageux, et les autres actifs sont donc plus facilement vendus.
Cette évolution est différente des conditions d’hier « le dollar est plutôt faible et l’or/l’argent restent soutenus ». Les prix côté production aux États-Unis ont progressé de 5,4 % en glissement annuel en août, et le prix du pétrole est repassé au-dessus de 100 dollars : les anticipations de hausse des taux se renforcent. Autrement dit, les inquiétudes du marché ont basculé : elles ne concernent plus seulement la pression venant du marché obligataire, mais l’inflation qui oblige les taux à continuer de monter.
Mise sur le marché : le Bitcoin revient vers environ 77,9 mille dollars, et les trois principaux indices boursiers américains ont tous baissé d’environ 0,6 % ; l’or recule de 1,94 % et l’argent de 5,48 %. L’argent est plus faible, car il craint non seulement des taux d’intérêt élevés, mais aussi un refroidissement de la demande industrielle. Si, ce soir, les données d’inflation continuent d’être élevées, le dollar et les taux risquent de continuer à peser sur les actifs à risque ; si les données montrent clairement un ralentissement, cette analyse devra être réévaluée.$BTC #美元 #美债 #or

Cette fois, le Trésor américain a relevé la limite des rachats de trésors à long terme à 6 milliards de dollars. Le marché ne l’a pas pris pour une véritable opération de « relance », et a au contraire continué à vendre les obligations longues. Le rendement des Treasuries à 10 ans est monté à environ 4,84 %, ce qui indique que tout le monde se concentre davantage sur le montant de dette que les États-Unis vont émettre et sur la question de savoir qui la prendra ensuite, plutôt que sur la quantité d’anciennes obligations que ces rachats permettent d’acheter.\n\nLes rachats ressemblent davantage à un échange de voiture d’occasion contre une voiture neuve : ils améliorent le déroulement des transactions, mais ne réduisent pas le nombre de voitures sur la route. Les États-Unis émettent plus de 2 000 milliards de dollars de dette chaque année ; 6 milliards de dollars dans ce contexte ont du mal à modifier la pression sur l’offre. Si le déficit budgétaire, l’inflation et le prix du pétrole continuent de grimper, les taux sur la partie longue pourraient encore exercer une pression sur le marché.\n\nVu la réaction du marché, la hausse des taux pèse d’abord sur les actions dont l’évaluation est élevée : le S&P 500 et le Nasdaq ont respectivement reculé d’environ 0,48 % et 0,64 % sur la séance précédente. Le BTC est autour de 78 100 dollars, en légère baisse, mais la volatilité reste importante. Le point clé sera de voir si le dollar et les taux baissent en même temps. L’indice du dollar est d’environ 98,80. L’or clôture à environ 4 402 dollars, l’argent à environ 67,28 dollars : le statut de valeur refuge et la faiblesse relative du dollar apportent temporairement un soutien aux métaux précieux, mais l’argent est encore influencé par la demande industrielle.\n\nLa suite sera surtout l’occasion de surveiller davantage les rendements de la partie longue, les volumes effectifs des rachats à venir et les données sur l’inflation. Si les rendements continuent de monter, l’effet de stabilisation des rachats n’aura pas encore été pleinement reconnu par le marché ; si les taux redescendent et que le dollar s’affaiblit, les actifs à risque pourraient alors respirer plus clairement.\n\n$BTC

Le renforcement du yen n’affecte pas seulement le marché des changes. Par le passé, certaines personnes empruntaient du yen à faible coût, pour l’échanger contre des dollars et acheter des bons du Trésor américains, des actions et d’autres actifs à rendement élevé, comme si elles utilisaient un prêt bon marché pour obtenir un rendement supérieur. Tant que le yen ne montait pas, l’opération restait relativement stable ; aujourd’hui, le yen s’apprécie et les anticipations de hausse des taux au Japon se renforcent, de sorte que le coût d’emprunt et le coût de remboursement augmentent en même temps. Une partie des fonds doit alors vendre des actifs et racheter du yen.
Au 9 septembre, dans la matinée, le taux dollar/yen était d’environ 153,7, et il est même descendu à 152,9 en séance ; depuis début septembre, le yen s’est apprécié d’environ 4 %. Cela montre que le dénouement des positions de carry trade a déjà commencé, mais qu’il reste encore loin d’un scénario de perte totale de contrôle. Le vrai point à surveiller est de savoir si l’appréciation du yen va se poursuivre, et si les baisses des actions et des actifs à forte volatilité s’amplifient elles aussi en même temps.

Le marché des bons du Trésor américain n’arrive déjà plus à supporter de nouvelles hausses de taux. Peu importe les chiffres de l’inflation, la probabilité que la Réserve fédérale augmente directement les taux est très faible. Les déclarations selon lesquelles elle allait réduire son bilan, ça s’entend et ça se discute, mais au moment critique, il y aura très probablement l’inverse.
L’outil FIMA fait très “haut de gamme”, mais en réalité il sert simplement à accorder temporairement des prêts en dollars entre banques centrales de différents pays. Son ampleur est trop faible : pour l’ensemble du marché, ce n’est qu’une goutte d’eau, ça ne pourra pas résoudre un problème majeur.
Le problème, c’est que l’inflation s’oriente déjà vers un scénario inquiétant. Une fois que les prix ne pourront plus être contenus, il sera ensuite très difficile de les remettre en ordre. Comment arbitrer entre les obligations de sauvetage et la lutte contre l’inflation ? Après, tout va encore alterner et se renégocier à plusieurs reprises. Au final, la trajectoire dépendra des données réelles.

D’après les informations disponibles à l’heure actuelle, la probabilité d’une hausse des taux de la part de la Fed est déjà très faible.
D’abord, l’accent de la politique monétaire pourrait se déplacer vers le taux de change du yen, en le faisant monter afin de réduire la liquidité ;
Deuxièmement, du point de vue des bons du Trésor américain, la trajectoire de hausse des taux fait face à de fortes contraintes, et la marge d’action est limitée.
Conclusion : à court terme, il convient de surveiller de près le refroidissement des anticipations de hausse des taux et l’évolution du yen, mais il ne faut pas pour autant miser lourdement là-dessus.