飞 凡

简单复盘一下这次暴跌

当前市场的核心分歧在于，这轮冲击是熊市的开端，还是牛市途中的一次深度清洗。

事件的传导链条十分清晰。

在 $BTC 于10月5-6日创下 $126k 的历史新高后，

市场情绪极度亢奋，杠杆水平也累积至历史高位。

此时美国对华关税及软件出口限制的政策升级，构成了典型的外生冲击，瞬间逆转了全球风险资产的定价逻辑。

川总的宏观利空直接刺破了加密市场内部的杠杆泡沫，据多方数据源交叉验证，多头头寸的清算规模高达近190亿美元，堪称有记录以来最极端的单日去杠杆事件之一。

市场的叙事在短短数小时内就从新高狂欢切换为流动性踩踏，导致 $BTC 价格在几天内从高点回撤近18%，这也是我们今年经历的第二次高位断崖形态。

到底会不会进入深熊？

我认为市场大概率会进入一个为期4至8周的高位震荡消化期，并且在这段时间内有一定小概率演化成深熊。

主要原因还是本次政策冲击尚未升级为直接的金融制裁，更多是引发了风险溢价的重定价，而且在ETF资金流入背景未被完全破坏的前提下，市场有足够的时间来修复受损的风险偏好， $BTC 大概率在$100k–$120k区间内反复拉锯，通过消耗时间来清洗高杠杆和不坚定的持有者。

而这两个月也是市场会不会转向结构性熊市的关键阶段，首要任务肯定是生存，以目前以ETF现货驱动的加密市场背景下，交易者完全可以用时间换取确定性，等待明确的右侧信号出现后，再重新考虑积极做多和加仓。

$PUMP

#美国加征关税
$ASTER
$CFX

加密货币刚刚闪崩了，

主要山寨币在几秒钟内下跌了 -20%，

上次发生这种情况还是在 2025 年 10 月。

$UNI
$TRUMP
$ENA
#比特币创2023年3月来最佳周表现

白宫会议后加密已经连续拉盘3天，

这明显不是为了爆合约，

而是内幕盘的疯狂抢跑。
#比特币创2023年3月来最佳周表现

$AAVE
$UNI
$TRUMP

特朗普总统表示，

CFTC 正在努力将 Hyperliquid 引入美国，

币圈最新版本答案就是拥抱强者项目，远离阴谋集团，

它们不会让你失望。

#美国柴油利润率突破100美元创纪录

$HYPE
$RE

这是历史性的，

比特币从未像这样与全球货币M2脱钩，

十多年来，有一条规则一直适用：当货币供应量上升时，比特币也上升，

这一次，它破裂了，

没有人知道接下来会发生什么。

#FOMC会议纪要
$HEMI
$ACE

说个老生常谈的， $BTC ETF越成功，加密市场内部的货币乘数越低。

货币乘数说人话就是同一笔钱能在市场里反复转几次，制造多少购买力。

这是前几个周期山寨币最基础的驱动力。

截至8月14日，美国现货BTC ETF累计净流入约518.57亿美元。

市场通常把这些资金理解为整个加密市场的潜在流动性来源：机构先买BTC，BTC上涨后资金轮动到ETH、SOL和山寨币。

ETF结构正在削弱这条路径。

以IBIT为例，基金资产主要是托管机构持有的BTC。普通投资者无法把手中的ETF份额直接兑换成BTC。

现金申购时，基金或交易对手将现金转换为BTC；赎回时则交付BTC或出售BTC后交付现金。

ETF持有者获得了BTC价格敞口，却没有获得链上BTC。

这些BTC由ETF投资者拿去抵押借出稳定币，也无法直接进入DeFi，更不会自然进入山寨币交易池。

于是，同样是10亿美元买入BTC，两种路径的后续效果完全不同。

通过交易所现货买入BTC，卖方收到稳定币后还可以购买ETH、SOL或其他资产，资金能够多次周转。通过ETF买入，资金在基金份额、授权参与者和托管BTC之间完成闭环，进入链上市场的二次购买力明显更弱甚至缺乏后续的动力。

这形成了一个新的加密结构：

BTC获得更稳定的传统资金入口，可流通BTC供给受到压缩；加密市场其余部分却失去了过去依赖BTC财富效应产生的资金乘数。

所以，ETF长期成功可以同时带来两种结果：

1.BTC稀缺性增强，BTC相对山寨币的优势扩大

2.链上信用扩张速度下降，山寨币轮动强度减弱

当前数据已经提供了一些旁证，BTC ETF累计吸收超过500亿美元，稳定币总市值却在最近30天下降0.62%，停留在约3007.6亿美元。

ETF资金池庞大的同时，链上美元池却没有同步增长，也说明两条资金渠道已经分离。

#以太坊基金会启动Glamsterdam测试网 $ACE
$SNDKB

这一轮美元下跌恐怕会压制山寨季的出现。

市场经常把美元走弱直接理解为风险资产利好，实际上美元下跌背后有两种完全不同的经济环境。

第一种是全球增长回升。

美国以外的制造业、贸易、信贷和企业利润同步改善，资本从美元资产流向全球风险资产。这一种环境对山寨币最友好，因为山寨币本质上带有高增长、高久期和高融资依赖属性。

第二种就是美国财政信用或政策可信度恶化。

美元下跌，长端实际利率却继续上升。此时资金会购买黄金、BTC、短久期现金工具和拥有定价权的资产，同时回避缺乏现金流的长期项目。

美元下跌，BTC上涨，黄金上涨，山寨币继续失血，就是第二种情况的常态。

22年的熊市来自于美元的强势，可惜美元开始试探性走弱时，山寨币反而会遭受新的恶劣环境。

BTC在这种环境中被当成货币性资产，山寨币则仍被当成高风险科技股。

这也就导致了两者虽然共享加密标签，估值驱动已经分离，BTC受益于主权信用担忧，山寨币受到融资成本和远期现金流折现的压制。

这一轮周期，BTC牛市和加密牛市将撤离成为两个不同的概念。

#闪迪涨7%因营收增长展望

$NEAR
$UNI
$COW

加密货币不会温和地复苏，

它以同样剧烈的方式暴力回归，就像它下跌时一样，这就是加密资产的本质，

极端的波动性意味着极端的机遇。

#美国7月零售销售下降0.6%

$PIXEL
$COW
$ACE

巨大的讽刺，

最大的 AI 股票是 $NVDA，市值 5.45 万亿美元，

最大的 AI 加密货币是 $TAO ，市值 19 亿美元。

#美国7月零售销售下降0.6%

$NVDAB
$TAO
$VIRTUAL

加密货币在五年内扼杀了无数人的财富梦想。
#美国7月零售销售下降0.6% $AAVE
$ZRO $PENDLE

2015-2017牛市：1,064天
2018熊市：364天

2018-2021牛市：1,064天
2022熊市：364天

2022-2025牛市：1,064天
2026熊市至今：312天

刻舟求剑比特币底部日期：10月6日。

#美国7月零售销售下降0.6%

$ACE
$PENDLE
$AAPLB

那些在顶部买入山寨币的人现在觉得自己能抄到比特币的底部。
#油价小幅走高 $ACE

市场又一次进入到谁来接盘的阶段了，

就像23年的BTC ETF预期一样，

-BTC ETF刚刚结束了大规模连续赎回，

-Strategy连续四周出售BTC，

-Binance和Bybit一个月合计流出约23亿美元稳定币，

长期持有人已经陆续投降，短期投资者也基本止损，链上盈利供应比例又一次接近熊市底部。

只是目前加密市场缺乏一个合理的买家群体，上一轮有牛市BTC ETF，再上一轮有大量的通涨避险投机群体。

就目前的宏观利好的作用在我看来更多的是给加密市场减少下跌理由，没办法给加密创造边际买家。

这大概就是整个加密行业叙事停滞的代价。

#油价小幅走高

$SNDKB $ZRO
$ACE

贝莱德支持 Clarity，
富达支持 Clarity，
高盛支持 Clarity，
特朗普支持 Clarity，
花旗银行支持 Clarity，

何时通过？

#油价小幅走高 $ACE
$ALICE
$PENDLE

这个熊市感觉比 2022-2023 年更艰难，

那时候，我们有明显的投降事件，LUNA 崩盘了，FTX 崩盘了，整个市场恐慌了，

现在有的只是几个月的缓慢洗盘、无聊和纯粹的沮丧情绪。

#Reddit将纳入标普500
$PENDLE
$ALICE
$ACE

清晰法案
代币化
稳定币大规模落地
AI 代理

下一次加密货币牛市将比上次规模更大，

但涨幅与财富效应会变小。
#美国7月CPI与PPI数据本周出炉
$AAPL.US
$EDEN $UNI

今天投资在 $BTC 的每一美元，在 2–3 年内可能变成 4 美元，

投资在 $ETH 的每一美元可能变成 8 美元。

SEC正准备允许美国股票在区块链上24/7交易。

伊朗呼吁美国国会调查特朗普总统及其家族涉嫌与战争相关的内幕交易和股市操纵。

深度关注加密并进行创作长达三年后，

深刻理解了CZ自传标题的含金量，

保护用户的回忆录。