这轮牛市演变成了套利资金驱动的牛市，圈外资金基于流动性/收益套利，圈内资金撸毛质押套利，而套利是个100%的PVP游戏。BTC的涨幅基于ETF的inflow套利，所以通道停滞导致价格停滞；稳定币/ETH的增长基于费率/挖矿利率的套利，要看几个挖矿协议的走向；BNB是质押打新的套利，更多要看监管的眼色，目前还运行的很好。

回看21年，BTC涨完是Defi，Defi本质上也是套利驱动的（高APY带来套利资金关注然后通过数据吸引注意力买币）。真正的大范围山寨牛市的开始是马斯克对BTC/Doge的喊单叠加美国印钱导致圈外资金涌入，PVP转型成PVE游戏，交易用户冲垮了套利用户然后在流入不足的情况下发生了519流动性塌陷。而后面的行情是期货ETF的预期兑现和元宇宙叙事/打金叙事带来的新流动性。

所以对这轮的行情的判断就简化成了几个大问题和一堆细化的问题，ETF的叙事会继续流入还是流出？衍生的是宏观经济/美股/大选等一系列问题。会不会出现这轮的马斯克？衍生的是养老金来买，贝莱德甚至国家层面的买盘等一系列大player的动作。如果都没有，下一个大的套利机会（主线叙事aka新的牛逼资产）在哪儿？是EL的AVS资产，AI的资产发行借壳生蛋，SOL的链上活跃导致基础设施再发现还是啥。

大部分“价值”山寨币和新币的弱势，抄底的机会在哪儿？一方面当然是下一个马斯克时刻，大家一起爽；另外可能是MC/FDV跌到一个可以抄底的位置VC/大户接锁定的资产做套利（相当于筹码的成本被抬高）；最后就是ETF叙事好转做市商（做市商也是在市场和项目方间套利）继续上班作为有无限流动性的玩家来和大家PVP。目前看下来Meme资金回流主流币是很难的，因为现在玩Meme的人才是这市场食物链的顶端，赚的是最Degen的钱

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