• Payward a déclaré un EBITDA ajusté de 60 millions de dollars au troisième trimestre 2026, contre 23 millions au deuxième trimestre.
• Malgré le rebond, l’EBITDA ajusté a tout de même reculé de 67 % par rapport à l’année précédente.
• La marge totale de la plateforme a atteint 487 millions de dollars, en hausse de 12 % par rapport au trimestre précédent et en baisse de 12 % sur un an.
Un trimestre à 60 millions de dollars sans date de cotation
Payward, la société mère de la plateforme d’échange de cryptomonnaies Kraken, a publié un EBITDA ajusté de 60 millions de dollars pour le troisième trimestre 2026, soit plus du double des 23 millions annoncés au deuxième trimestre. Cet indicateur exclut les intérêts, les impôts, la dépréciation et l’amortissement, ce qui en fait la mesure la plus proche de la rentabilité opérationnelle présentée dans le communiqué. Malgré ce rebond, le chiffre est resté inférieur de 67 % à celui de l’année précédente, selon la lettre aux actionnaires accompagnant les résultats du troisième trimestre de l’entreprise, publiée le vendredi 13 novembre. Le chiffre du deuxième trimestre avait marqué une forte baisse pour la plateforme d’échange. Il s’agit des premiers résultats publiés par l’entreprise depuis que le Nasdaq a accepté, en septembre, d’investir 100 millions de dollars dans Payward, pour une valorisation annoncée de 21 milliards de dollars. Le Nasdaq, opérateur boursier, soutient le groupe en amont de son entrée en bourse. Le calendrier de cette opération reste incertain. Un dépôt confidentiel permet à une entreprise de préparer une offre publique sans publier au préalable ses états financiers, et Payward en a soumis un en vue d’une introduction en bourse aux États-Unis en novembre 2025 ; le processus aurait été mis en pause en mars. Aucune date de cotation n’a été fixée, et le communiqué sur le troisième trimestre ne mentionne pas l’offre. Selon des informations publiées en septembre, l’introduction en bourse viserait désormais le deuxième trimestre 2027 au plus tôt. Les chiffres de négociation vont dans le même sens que le redressement des bénéfices. La part de Payward dans le volume au comptant du secteur, c’est-à-dire les transactions avec livraison immédiate, a atteint 6,5 % en septembre, contre 3,3 % un an plus tôt. Le volume total sur la plateforme de Payward a progressé de 22 % par rapport au trimestre précédent, tandis que le volume au comptant de l’ensemble du secteur a reculé de 7 % sur la même période, selon les chiffres cités par l’entreprise dans son communiqué. Un an plus tôt, cette part représentait à peine la moitié de son niveau actuel. Autrement dit, Kraken a capté une part plus importante d’un marché au comptant en contraction.
La marge totale de la plateforme remplace le chiffre d’affaires ajusté
La publication a également changé la façon dont Payward évalue ses résultats. La marge totale de la plateforme (TPM) a remplacé le chiffre d’affaires ajusté comme principal indicateur de l’entreprise. L’ancien chiffre du chiffre d’affaires ajusté n’est plus le principal indicateur présenté aux investisseurs. La TPM exclut les coûts de négociation et les récompenses de staking versées aux clients. Elle a atteint 487 millions de dollars au trimestre, en hausse de 12 % par rapport au deuxième trimestre, mais en baisse de 12 % sur un an. Ce changement déplace l’attention du volume brut des transactions vers ce que la plateforme conserve réellement, une distinction importante pour quiconque compare l’économie des plateformes d’échange, où l’écart entre le chiffre d’affaires et la marge conservée est au cœur des revenus et des bénéfices liés à la blockchain. La marge générée par les actifs détenus par les clients sur la plateforme a progressé de 26 % par rapport au trimestre précédent, pour atteindre 128 millions de dollars. Cette composante a progressé deux fois plus vite que la marge globale de la plateforme, qui a augmenté de 12 % sur la même période. Les revenus liés aux fonds que les clients déposent sur la plateforme d’échange, plutôt qu’au volume de leurs transactions, représentent une part de plus en plus dynamique de l’activité. Le comportement des clients complète le tableau. Payward a indiqué que les clients avaient ajouté des actifs à la plateforme pendant douze mois consécutifs, même si la valeur en dollars de ces avoirs a diminué. La valeur moyenne des actifs détenus sur la plateforme a reculé de 21 % sur un an, à 43 milliards de dollars. À prix des actifs constant, ces mêmes actifs des clients ont progressé de 29 %, à 71 milliards de dollars. L’écart entre ces deux chiffres s’explique par l’effet des prix : les clients ont accumulé davantage d’unités de cryptoactifs, tandis que la baisse du marché a réduit la valeur totale en dollars. Le nombre de comptes approvisionnés, c’est-à-dire les comptes présentant un solde client, a augmenté de 37 % sur la même période, pour atteindre 7,1 millions. La hausse du nombre de comptes approvisionnés et des actifs détenus constitue pour la plateforme une base récurrente de revenus liés aux actifs, contrairement aux revenus de négociation, qui fluctuent au gré de l’activité.
Dans l’ensemble, Payward aborde une fenêtre d’introduction en bourse non planifiée avec des résultats plus solides qu’il y a trois mois, même si l’écart de 67 % sur un an montre à quel point la base de comparaison reste élevée. L’engagement de 100 millions de dollars de Nasdaq a été conclu sur la base d’une valorisation annoncée de 21 milliards de dollars. Quiconque évalue cette valorisation voudra que les résultats du quatrième trimestre confirment à la fois le redressement de l’EBITDA et le nouveau niveau de référence de la TPM avant d’appliquer un ratio cours/bénéfice au flux de bénéfices. Le document de référence est ici le communiqué de l’entreprise du 13 novembre, qui ne dit rien de l’offre ; ses résultats du quatrième trimestre montreront si le rebond se poursuit en 2027.