• L’avenant conclu le 12 novembre entre Nakamoto et Kraken reporte un paiement de 60 millions d’USDT au 4 décembre 2027.

• Nakamoto doit 165 millions d’USDT à Kraken, soit davantage que sa capitalisation boursière d’environ 104 millions de dollars.

• Les 3 030 BTC mis en garantie valent environ 208,5 millions de dollars, au cours proche de 68 800 dollars, soit environ 126 % du principal.

Nakamoto modifie les conditions de son prêt auprès de Kraken

La société de trésorerie Bitcoin de David Bailey, Nakamoto, a reporté à 2027 tous les remboursements de principal restants sur son prêt de 165 millions de dollars auprès de Kraken, aux termes d’un avenant signé mercredi et divulgué dans un formulaire 8-K déposé auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis le 12 novembre. La société cotée au Nasdaq sous le symbole NAKA doit 165 millions d’USDT, le stablecoin indexé sur le dollar émis par Tether, à Payward Interactive, la filiale qui exploite la plateforme d’échange de cryptomonnaies Kraken. Le financement est porté par sa filiale Nakamoto Holdings. Selon le nouvel échéancier, la tranche de 60 millions d’USDT initialement due le 4 décembre 2026 arrive désormais à échéance le 4 décembre 2027, tandis que les 105 millions d’USDT restants sont dus le 30 juin 2027. La société n’a plus aucun remboursement de principal prévu en 2026.

Le calendrier est important, car le cours du Bitcoin (BTC) est passé sous les 69 000 $, et les capitaux propres de Nakamoto valent désormais moins que ses dettes. L’action a clôturé jeudi à 5,79 $, pour une capitalisation boursière d’environ 104 millions de dollars, face à une dette de 165 millions d’USDT. Le financement remonte à décembre 2025, lorsqu’il s’élevait à 210 millions d’USDT et était assorti d’un taux annuel de 8 %. Nakamoto l’a réduit progressivement en vendant des actifs : 284 BTC en mars pour financer ses activités, puis environ 600 BTC ainsi que certains produits dérivés au deuxième trimestre. Cette cession a généré près de 48 millions de dollars de produit net et réduit le solde de 45 millions d’USDT. Fin septembre, près de 71 % des bitcoins de la société étaient nantis auprès de Kraken.

Le directeur des investissements, Tyler Evans, a déclaré que les conditions révisées accordaient à la direction davantage de temps pour gérer ses obligations. « Cet amendement prolonge notre marge de manœuvre et renforce la résilience de notre position en matière de garanties », a déclaré Evans dans un communiqué de l’entreprise, ajoutant que cet accord devrait apporter de la souplesse face aux fluctuations du marché, tandis que la société se concentre sur ses activités opérationnelles dans les services financiers, la gestion d’actifs et les médias consacrés au Bitcoin, par l’intermédiaire de BTC Inc. et d’UTXO Management.

Marge de garantie égale à 126 % du principal

Le rapport trimestriel couvrant la période close le 30 septembre indique que Nakamoto détenait 4 283 BTC, dont 3 030 étaient nantis en garantie du prêt de Kraken. Ces bitcoins étaient évalués à environ 253,2 millions de dollars lorsque le Bitcoin s’échangeait aux alentours de 83 565 $ à la fin du trimestre. Au cours de référence de vendredi, proche de 68 800 $, ces mêmes 3 030 BTC valent environ 208,5 millions de dollars, soit près de 126 % du principal restant dû de 165 millions d’USDT. Le coût d’acquisition total de Nakamoto s’élevait à 506,3 millions de dollars, soit environ 118 200 $ par bitcoin, contre une juste valeur déclarée de 357,9 millions de dollars au 30 septembre.

L’amendement modifie également la manière dont le prêteur évalue les garanties. Kraken intégrera la valeur nette des positions de Nakamoto sur les produits dérivés Bitcoin à ses calculs quotidiens de maintien de la garantie et de liquidation, toute valeur nette négative étant comptabilisée à zéro. À la fin du trimestre, le portefeuille comprenait des options de vente de protection sur 2 000 BTC, au prix d’exercice de 55 000 $, arrivant à échéance le 25 décembre, ainsi que des options d’achat vendues sur 2 150 BTC, à des prix d’exercice compris entre 80 000 $ et 110 000 $. Ces contrats ont généré des primes en contrepartie d’un plafonnement des gains sur les bitcoins couverts. Au 30 septembre, ces positions combinées représentaient un passif net d’environ 6,45 millions de dollars, qui n’aurait rien apporté dans le cadre du calcul révisé. Nakamoto a indiqué que cette structure pourrait permettre aux options de protection de compenser les pertes sur les bitcoins nantis avant qu’une garantie supplémentaire ne soit exigée.

En dehors de l’accord de garantie, la société conserve 1 253 BTC, d’une valeur d’environ 86,2 millions de dollars au cours de référence de vendredi, qu’elle peut apporter en garantie si la marge de sécurité diminue. Le rapport avertit qu’une baisse sous le seuil de maintien entraînerait un remboursement partiel, l’apport de bitcoins supplémentaires en garantie, ou les deux, et qu’une nouvelle baisse sous le seuil de liquidation prévu au contrat pourrait constituer un cas de défaut autorisant Kraken à vendre les bitcoins nantis. La liquidité est tendue : la trésorerie et les équivalents de trésorerie s’élevaient à 19,4 millions de dollars au 30 septembre, tandis que les activités opérationnelles ont consommé 36,8 millions de dollars au cours des neuf premiers mois de 2026, contre 15,9 millions de dollars pour la période correspondante de 2025.

Les options arrivent à échéance avant le remboursement de la dette

L’amendement écarte la menace d’un remboursement en décembre, mais les chiffres qui le sous-tendent restent préoccupants. Le Bitcoin a chuté de 6,5 % au cours des dernières 24 heures après être passé sous la barre des 70 000 $. À 68 800 $, les bitcoins nantis représentent environ 126 % du principal, une marge de sécurité qui se réduit à chaque nouvelle baisse vers le seuil de maintien. Les options de vente de protection au prix d’exercice de 55 000 $ arrivent à échéance le 25 décembre, plusieurs semaines avant la première échéance possible : elles ne couvrent donc qu’un risque extrême à court terme, et non toute la durée du prêt. Dans un marché baissier qui a fait passer le cours de 83 565 $ à la fin du trimestre à moins de 69 000 $, la véritable réserve de Nakamoto réside dans ses 1 253 BTC non nantis. Même cette réserve laisse peu de marge si la baisse se poursuit en 2027.