Vendredi 13 novembre. Le bitcoin s’échange à 71 371 $, après avoir évolué entre 71 218 $ et 74 771 $ sur 24 heures, avec un volume de produits dérivés de 27,5 milliards de dollars sur les plateformes centralisées. Son prix a reculé de 11 % par rapport aux 80 853 $ du 25 octobre, formant des sommets de plus en plus bas depuis la fin septembre, tandis que le ratio est passé de 1,20 à 1,03. Il s’agit d’une phase de distribution, et non de consolidation. La question est de savoir si le plancher tiendra ou si la prochaine baisse est déjà intégrée aux cours.

Le niveau de 76 250 $, qui avait servi de point d’ancrage à la fourchette d’octobre, a été enfoncé, et le seuil des 74 000 $, testé le 10 novembre, n’a pas réussi à absorber l’offre. Les faibles replis jusqu’à 75 300 $ ont été immédiatement suivis de ventes, et le groupe de liquidations situé à ce niveau a été balayé en quelques heures. Les acheteurs qui absorbent l’offre ne sont pas des traders de produits dérivés : le taux de financement est à +0,0091 % toutes les huit heures, ce qui signifie que les positions longues continuent de payer, tandis que les 855,8 millions de dollars de liquidations touchant 67 986 comptes en 24 heures montrent que le carnet des contrats perpétuels est en train d’être nettoyé. Les rachats de parts des ETF au comptant, qui atteignent 1,3 milliard de dollars depuis le début du mois de novembre, constituent le moteur mécanique du mouvement, et non le sentiment du marché.

Voici la divergence. L’intérêt ouvert sur les contrats perpétuels reste élevé, à 26,0 Md$, ce qui suggère que le marché des produits dérivés n’a pas capitulé. Pourtant, l’offre détenue par les investisseurs à long terme a atteint un record historique de 15 millions de BTC immobiles depuis au moins 155 jours. L’offre effectivement disponible à la vente est structurellement plus faible que ne le laisse penser l’intérêt ouvert. Les réserves des plateformes d’échange diminuent à mesure que les bitcoins sont transférés vers des portefeuilles hors ligne, et la liquidation de 32 000 BTC par les mineurs au premier trimestre a été en grande partie absorbée. Cet écart entre l’exposition à effet de levier et l’offre physique crée une demande acheteuse qui n’apparaît sur aucun carnet d’ordres.

Le plancher fondamental est la subvention de bloc elle-même. Après le halving, l’émission de 3,125 BTC par bloc génère une pression vendeuse prévisible et limitée des mineurs, d’environ 450 BTC par jour. Historiquement, le moteur de la demande des ETF — même en période de sorties de capitaux — a compensé cette offre en quelques semaines. Le récit du cycle de 2026 est passé de l’anticipation de baisses des taux à la crainte de hausses, les comptes rendus de la réunion de septembre du FOMC soutenant un resserrement d’ici la fin de l’année : c’est le vent contraire macroéconomique. Mais le mécanisme de rareté du Bitcoin n’a pas besoin de vents macroéconomiques favorables pour maintenir un plancher ; il faut que l’acheteur marginal à 70 000 $ soit un détenteur, et non un acheteur à effet de levier.

Les acheteurs se concentrent entre 70 000 $ et 71 000 $, zone où se situe le prix de revient des détenteurs à long terme. Le scénario est invalidé sous 68 500 $, niveau qui confirmerait un nouveau test du support structurel à 66 000 $ identifié par les modèles techniques.

Biais tactique : position longue sur le support structurel des détenteurs à long terme, avec un potentiel de squeeze à court terme vers la zone d’offre à 74 000 $.

Entrée : 70 200 $ - 71 400 $

Stop strict : 68 400 $ [sous la zone de concentration du prix de revient des détenteurs à long terme et la marge de sécurité du support à 66 000 $ identifié par le modèle]

Prise de bénéfices (objectif 1) : 74 500 $

Prise de bénéfices (objectif 2) : 76 250 $

Ratio risque/rendement : 1:2,4

Paramètre de risque : allocation de 2 % des fonds propres du portefeuille.

Si les sorties des ETF se poursuivent au-delà du 20 novembre sans changement de catalyseur macroéconomique, à partir de quand la conviction dans le soutien des détenteurs à long terme à 70 000 $ cesse-t-elle d’être une thèse pour devenir un simple espoir ?