• Canaan a lancé mardi un rachat d’actions de 20 millions de dollars, dans le cadre d’une autorisation de 100 millions approuvée par le conseil d’administration

• Le chiffre d’affaires de Canaan dans le matériel de minage a chuté de 96 % sur un an au troisième trimestre, à 4,8 millions de dollars

• Canaan détenait 1 875,5 BTC au 30 septembre, dont 1 258 étaient donnés en garantie pour des prêts

Un programme de rachat de 20 millions de dollars financé en cryptomonnaies

Canaan (Nasdaq : CAN) a lancé mardi un programme de rachat d’actions de 20 millions de dollars, première tranche d’une autorisation de 100 millions de dollars approuvée par son conseil d’administration le 6 novembre. Dans l’annonce publiée sur son site consacré aux relations avec les investisseurs, le fabricant de longue date de matériel de minage par preuve de travail indique qu’une partie des fonds destinés au rachat de ses propres actions proviendra de la vente d’actifs numériques détenus à son bilan. Les résultats du troisième trimestre, publiés en même temps que le programme, en expliquent l’urgence. Le chiffre d’affaires du matériel s’est établi à 4,8 millions de dollars, en baisse de 96 % par rapport aux 118,6 millions enregistrés un an plus tôt, un recul que l’entreprise attribue à l’affaiblissement de la demande et à la baisse des prix de vente de ses machines Avalon. Sa propre activité de minage de cryptomonnaies a généré 9,5 millions de dollars au cours du même trimestre, soit près du double du chiffre d’affaires du matériel : un renversement de la situation qui avait fait la réputation de Canaan. Le trimestre s’est néanmoins soldé par un bénéfice net de 8 millions de dollars, malgré une perte d’exploitation de 42,9 millions, et ce bénéfice ne provenait pas des activités : il résultait de gains de réévaluation sur les avoirs en cryptomonnaies et les produits dérivés, les cours ayant progressé en fin de période. Ce détail donne le contexte du rachat, car la réserve qui le finance est évaluée en fonction du cours du Bitcoin (BTC), que la comptabilité de l’entreprise à la clôture du trimestre estimait à environ 84 400 dollars par unité au 30 septembre. La direction a présenté le programme comme un signe de confiance, estimant que les actions sous-évaluent l’entreprise et ses perspectives de croissance. L’autorisation est valable 12 mois et le rythme des rachats peut être ajusté en fonction des besoins opérationnels et de financement. Ce que le document ne garantit pas, c’est le montant maximal : la somme effectivement consacrée aux rachats dépend de la valeur que Canaan pourra tirer de ses cryptomonnaies, et non des 100 millions de dollars approuvés par le conseil. En clair, un rachat financé par des cryptomonnaies transforme des actifs numériques inscrits au bilan en actions retirées de la circulation.

Mise à jour (12 nov. 13:07 UTC) : Vers le 4 décembre, Canaan prévoit de modifier le ratio d’échange entre ses actions ordinaires et ses American Depositary Shares (ADS), en passant de 1 ADS représentant 15 actions à 1 ADS représentant 375 actions, ce qui revient à regrouper 25 ADS en une seule.

Une réserve limitée à 517,5 bitcoins disponibles

Les avoirs réellement disponibles à la vente sont bien plus modestes que ne le laisse penser le chiffre global. Au 30 septembre, Canaan détenait 1 875,5 BTC ; 1 258 étaient gagés en garantie de prêts et 100 autres étaient placés dans des produits à terme, ce qui laissait 517,5 bitcoins librement cessibles, valorisés à 43,7 millions de dollars à la clôture du trimestre. Les liquidités sont elles aussi déjà affectées : sur les 72,8 millions de dollars de trésorerie et de trésorerie soumise à restrictions, 50 millions garantissent des lettres de crédit liées à des engagements d’infrastructure, ne laissant qu’environ 22,8 millions de dollars réellement disponibles. Le mécanisme de rachat financé par les cryptomonnaies n’est pas nouveau. Une communication sur la production publiée en octobre indique que Canaan a vendu 3 952 ETH et 54,5 BTC pour environ 13,9 millions de dollars, dont 5,4 millions avaient été consacrés, fin août, au rachat de 13,6 millions d’American Depositary Shares. La liquidation de l’intégralité de la position en Ethereum en août avait alors été interprétée comme le premier geste d’une défense du cours de l’action financée par les cryptomonnaies. Le directeur général, Zhang Nangeng, a déclaré que l’entreprise maintiendrait une réserve d’actifs numériques à long terme tout en monétisant sélectivement ses avoirs pour financer les rachats — une promesse d’entreprise, en somme, de conserver ses bitcoins tout en vendant une partie de ses actifs. À l’annonce du programme, l’action avait déjà perdu environ 75 % de sa valeur depuis le début de l’année.

Canaan est également le plus petit des grands mineurs de Bitcoin à appliquer cette stratégie, sur un marché du matériel qui absorbe encore la réduction de moitié des récompenses de bloc consécutive au halving du Bitcoin de 2024. Hut 8 a vendu plus de 3 000 BTC pour 250 millions de dollars et a consacré la totalité de cette somme au rachat de ses propres actions, portant son autorisation de rachat à 1 milliard de dollars ; MARA a vendu 13 600 BTC pour rembourser des prêts tout en réorientant ses capacités vers l’IA ; Riot a vendu 20 264 BTC pour 1,5 milliard de dollars au cours des trois premiers trimestres de l’année afin de financer des centres de données dédiés à l’IA. À mesure que les marges sur le matériel se sont contractées, les bilans des entreprises du secteur sont devenus leur principal outil de financement. Échanger un actif dont le prix est continuellement réévalué contre des actions que la direction juge sous-évaluées relève de l’ingénierie financière tant que les cours des cryptomonnaies montent, mais épuise les dernières réserves lorsqu’ils baissent. La marge de sécurité de Canaan est la plus mince parmi les entreprises qui suivent cette stratégie. Une baisse des cours au quatrième trimestre effacerait les gains de réévaluation à l’origine du bénéfice de 8 millions de dollars et pourrait rapprocher les 1 258 bitcoins gagés des seuils de maintien, obligeant l’entreprise à faire financer les rachats et les remboursements de prêts par les mêmes liquidités. Parmi les signaux de baisse que notre équipe a suivis ailleurs figurent un recul sous les 73 000 dollars, des sorties de fonds de l’IBIT de BlackRock et des probabilités doublées d’un cours inférieur à 70 000 dollars à Noël : c’est désormais à ce type de marché que dépend le calendrier de monétisation. Aux cours du 30 septembre, une opération complète de 20 millions de dollars mobilise près de la moitié des 517,5 bitcoins que Canaan peut réellement vendre.

Le rapport trimestriel prévoit également un regroupement d’actions destiné à rétablir la conformité de la société aux exigences de cotation. Vers le 4 décembre, Canaan prévoit de modifier le ratio d’échange entre ses actions ordinaires et ses American Depositary Shares (ADS), en passant de 1 ADS représentant 15 actions à 1 ADS représentant 375 actions, ce qui revient à regrouper 25 ADS en une seule. Cette mesure vise à rétablir la conformité avec l’exigence de cours minimum du Nasdaq. Dans le même rapport, le directeur financier, Jin Cheng, a reconnu que les 51,9 millions de dollars de gains de réévaluation des avoirs en cryptomonnaies et des produits dérivés associés ne génèrent aucune trésorerie et sont distincts de la performance opérationnelle, ce qui souligne l’écart entre le bénéfice publié et l’activité que les rachats sont censés défendre.