• Les données du trader matteo montrent que la profondeur médiane en dollars à 5 pb sur Hyperliquid a chuté de 84,6 % au cours de l’année écoulée jusqu’au 1er novembre 2026.
• Sur 38 marchés comparables, la profondeur sur Hyperliquid a baissé de 82 %, contre 61 % sur Binance et 78 % sur OKX.
• Pour les mêmes 86 jetons, la profondeur médiane par rapport à Binance à 5 pb a reculé de 57,5 %.
La profondeur à 5 pb chute de 84,6 %
L’évolution du cours de Hyperliquid (HYPE) a fait la une de la plupart des journaux ce trimestre, mais le changement le plus marqué concerne le carnet d’ordres de la plateforme : la profondeur médiane en dollars à moins de 5 points de base du cours médian a chuté de 84,6 % au cours des douze mois précédant le 1er novembre 2026. Ces chiffres proviennent d’une analyse publiée mercredi sur X par le trader matteo, qui a cartographié la profondeur des carnets d’ordres de trois plateformes d’échange de cryptomonnaies — Binance, OKX et Hyperliquid — pour un ensemble identique de jetons. Son étude porte sur 86 altcoins à faible capitalisation cotés sur les trois plateformes, avec un effet de levier plafonné à 10x, ou moins, et suivis du 1er novembre 2025 au 1er novembre 2026. Les principales cryptomonnaies en sont exclues, afin de se concentrer précisément sur les marchés de niche qui ont fait la réputation de Hyperliquid. La profondeur à moins de 5 points de base correspond à la valeur en dollars des ordres en attente dont le prix se situe à moins de cinq centièmes de pour cent du cours médian, la fourchette dans laquelle les ordres au marché sont effectivement exécutés. Parmi les marchés comparables sur une fourchette plus large de 10 pb, 38 ont affiché une baisse de 82 % de la profondeur médiane en dollars sur Hyperliquid, contre 61 % sur Binance et 78 % sur OKX. Pour neutraliser la baisse du prix des jetons, matteo a divisé la profondeur de chaque actif sur Hyperliquid par sa profondeur sur Binance, puis a comparé ce ratio à un an d’intervalle. À 5 pb, la médiane du ratio a baissé de 57,5 %. Autrement dit, pour les mêmes jetons, Hyperliquid a perdu une grande part de sa profondeur relative, et pas seulement de sa profondeur en dollars, ce qu’un marché en baisse aurait suffi à expliquer. Le recul de 78 % enregistré par OKX montre que la pression touche l’ensemble du secteur ; ce qui distingue Hyperliquid, c’est l’écart entre son résultat et ceux des autres plateformes. Une baisse d’une telle ampleur, qui se maintient sur toute une année, indique un changement structurel des acteurs qui fournissent les cotations, plutôt qu’une anomalie limitée à une semaine.
Les ordres près du prix médian s’amenuisent tandis que les niveaux profonds se renforcent
Distinguer le prix de la taille des ordres raconte l’histoire de deux façons. En prenant novembre 2025 comme base 100, la valeur en dollars des ordres situés à moins de 5 points de base du prix médian était tombée à environ 13 un an plus tard, et le nombre de tokens dans cette fourchette avait chuté à 28. L’amenuisement persiste donc même après avoir neutralisé la baisse du cours des cryptomonnaies elles-mêmes. Élargissons l’analyse aux 20 premiers niveaux et la tendance s’inverse : l’indice en dollars s’établit à 61, tandis que le nombre de tokens grimpe à 127. Le carnet d’ordres n’est pas vide : il s’est éloigné des prix auxquels les traders réalisent effectivement leurs transactions. Cette forme de liquidité concentrée laisse une profondeur affichée importante, mais une profondeur réellement exploitable limitée. Les écarts acheteur-vendeur avaient convergé sur Binance et OKX tout au long de l’année, avant de diverger à partir du 30 octobre, alors que la liquidité proche du meilleur prix se concentrait davantage. En comparant la semaine du 8 au 14 octobre à celle du 31 octobre au 6 novembre, la part médiane de la profondeur à moins de 25 points de base détenue par les groupes de comptes les plus importants est passée de 34,5 % à 38,6 %, et l’écart affiché médian s’est élargi de 2,13 à 3,55 points de base. Matteo souligne que cette période inclut l’incident de sécurité survenu chez Binance le 29 octobre ; la seule courbe ne permet donc pas d’attribuer ce changement aux frais ou aux règles de congestion d’Hyperliquid. Le nombre de participants a également évolué : sur 72 marchés, le nombre médian de familles de comptes proposant au moins 1 000 $ des deux côtés à moins de 25 points de base est passé de 7,64 à 6,39. Et à prix de token constant, 58 de ces marchés comptaient toujours moins de teneurs de marché actifs. Les plus grandes familles ne sont toutefois pas en train de prendre le contrôle : leur part médiane du volume des teneurs de marché sur 80 marchés est passée de 25,2 % à 14,6 %. Le barème des frais joue dans l’autre sens : parmi 54 familles de comptes, le quartile aux volumes les plus faibles paie 0,961 point de base de frais de tenue de marché, tandis que le quartile supérieur reçoit une remise de 0,236 point de base. L’écart initial est donc d’environ 1,20 point de base, avant les coûts de couverture et les exécutions défavorables. Le quota de congestion d’Hyperliquid, attribué selon la part pondérée de tenue de marché de la veille UTC et permettant de disposer, en période de congestion, d’un espace de blocs allant jusqu’à deux fois cette part, boucle la boucle : le volume rapporte un quota, et le quota permet de générer du volume.
Quatre portefeuilles, 47 % du carnet d’ordres
L’analyse de COINOTAG place le chiffre de concentration au cœur de l’histoire : lors de l’échantillonnage du 10 novembre, seulement 4 portefeuilles de teneurs de marché professionnels fournissaient 47 % de la profondeur à moins de 25 points de base du prix médian, sur 256 contrats à terme perpétuels HIP-4. Si la cotation n’est économiquement viable que pour les entreprises bénéficiant de paliers de remise et de quotas de congestion, la profondeur fournie par les acteurs de longue traîne qui attirait les traders sur les marchés d’Hyperliquid s’érode du côté de l’offre, et non de la demande. Le contexte du marché renforce ce constat : le token est déjà confronté à un test du support des 70 $ après une baisse de 4,7 %, et Ali Martinez a averti que HYPE pourrait tomber à 53 $ si le support des 75 $ cède, un niveau suivi dans l’analyse technique d’Hyperliquid. Un carnet d’ordres comptant moins de teneurs de marché indépendants réduit la marge de sécurité précisément pour les actifs qui ont attiré les traders.