C’est une blague ? Les ETF au comptant Bitcoin $BTC enregistrent des sorties nettes de 201 millions de dollars pendant trois jours consécutifs, et voilà que tout le monde se remet à hurler que « les institutions prennent la fuite, le marché haussier est terminé ». Pourtant, il suffit d’examiner la structure précise des flux et les données de transaction pour constater que le sentiment du marché est clairement induit en erreur par ce chiffre brut.
Il faut d’abord préciser que 201 millions, ça peut sembler effrayant, mais rapportés aux actifs sous gestion (AUM) de l’ensemble des ETF au comptant américains, qui dépassent les 100 milliards de dollars, ces sorties représentent moins de 0,2 % sur trois jours. Il ne s’agit pas du tout d’une vente panique, mais d’un rééquilibrage ponctuel des capitaux et de la clôture de positions d’arbitrage, deux phénomènes tout à fait classiques.
Ceux qui connaissent le fonctionnement des ETF le savent : les flux des ETF hors chaîne ne signifient pas nécessairement que les institutions anticipent une baisse du marché. Une grande partie des capitaux institutionnels pratique actuellement l’arbitrage de base entre le comptant et les contrats à terme (« basis trade »). Lorsque la volatilité du marché se contracte et que le rendement annualisé de la base diminue, les hedge funds clôturent de leur propre initiative leurs positions sur les ETF au comptant et vendent des contrats à terme à découvert afin de sécuriser leurs profits. Cela se traduit par plusieurs jours consécutifs de sorties nettes.
Examinons ensuite les détails de ces sorties : du côté des entrées, la croissance récente de l’IBIT de BlackRock ralentit, voire marque une pause à court terme ; du côté des sorties, celles-ci restent principalement imputables à l’effet de débordement des frais de gestion élevés du GBTC de Grayscale, ainsi qu’aux prises de bénéfices à court terme sur le FBTC de Fidelity. Autrement dit, les capitaux traditionnels supplémentaires préfèrent attendre dans cette zone où les prix sont sensibles, plutôt que les principaux acteurs institutionnels ne soient en train de vendre.
D’un point de vue macroéconomique, les ETF au comptant ont résolu la question de savoir si les capitaux traditionnels « peuvent acheter », mais pas celle de savoir « quand acheter ». Tant que la trajectoire des baisses de taux de la Réserve fédérale reste incertaine et que la liquidité macroéconomique ne s’est pas pleinement libérée, il est tout à fait normal que les ETF affichent « d’importantes entrées nettes lorsque les cours montent, puis de faibles sorties nettes continues en période de fluctuations ».
La bonne façon d’interpréter les données des ETF n’est donc pas de prédire les hausses ou les baisses de demain à partir des variations de quelques jours, mais d’observer la tendance des entrées nettes à l’échelle hebdomadaire.
Les sorties actuelles, qui dépassent les 200 millions de dollars, ressemblent davantage à une respiration normale au milieu d’un marché haussier. Plutôt que de surveiller de près les variations quotidiennes de quelques dizaines de millions de dollars, les véritables facteurs déterminants de la prochaine phase seront l’évolution des taux macroéconomiques et le fait que les détenteurs à long terme (LTH) sur la chaîne commencent ou non à céder réellement leurs positions.
#比特币现货etf连续三日净流出2.01亿美元
Il faut d’abord préciser que 201 millions, ça peut sembler effrayant, mais rapportés aux actifs sous gestion (AUM) de l’ensemble des ETF au comptant américains, qui dépassent les 100 milliards de dollars, ces sorties représentent moins de 0,2 % sur trois jours. Il ne s’agit pas du tout d’une vente panique, mais d’un rééquilibrage ponctuel des capitaux et de la clôture de positions d’arbitrage, deux phénomènes tout à fait classiques.
Ceux qui connaissent le fonctionnement des ETF le savent : les flux des ETF hors chaîne ne signifient pas nécessairement que les institutions anticipent une baisse du marché. Une grande partie des capitaux institutionnels pratique actuellement l’arbitrage de base entre le comptant et les contrats à terme (« basis trade »). Lorsque la volatilité du marché se contracte et que le rendement annualisé de la base diminue, les hedge funds clôturent de leur propre initiative leurs positions sur les ETF au comptant et vendent des contrats à terme à découvert afin de sécuriser leurs profits. Cela se traduit par plusieurs jours consécutifs de sorties nettes.
Examinons ensuite les détails de ces sorties : du côté des entrées, la croissance récente de l’IBIT de BlackRock ralentit, voire marque une pause à court terme ; du côté des sorties, celles-ci restent principalement imputables à l’effet de débordement des frais de gestion élevés du GBTC de Grayscale, ainsi qu’aux prises de bénéfices à court terme sur le FBTC de Fidelity. Autrement dit, les capitaux traditionnels supplémentaires préfèrent attendre dans cette zone où les prix sont sensibles, plutôt que les principaux acteurs institutionnels ne soient en train de vendre.
D’un point de vue macroéconomique, les ETF au comptant ont résolu la question de savoir si les capitaux traditionnels « peuvent acheter », mais pas celle de savoir « quand acheter ». Tant que la trajectoire des baisses de taux de la Réserve fédérale reste incertaine et que la liquidité macroéconomique ne s’est pas pleinement libérée, il est tout à fait normal que les ETF affichent « d’importantes entrées nettes lorsque les cours montent, puis de faibles sorties nettes continues en période de fluctuations ».
La bonne façon d’interpréter les données des ETF n’est donc pas de prédire les hausses ou les baisses de demain à partir des variations de quelques jours, mais d’observer la tendance des entrées nettes à l’échelle hebdomadaire.
Les sorties actuelles, qui dépassent les 200 millions de dollars, ressemblent davantage à une respiration normale au milieu d’un marché haussier. Plutôt que de surveiller de près les variations quotidiennes de quelques dizaines de millions de dollars, les véritables facteurs déterminants de la prochaine phase seront l’évolution des taux macroéconomiques et le fait que les détenteurs à long terme (LTH) sur la chaîne commencent ou non à céder réellement leurs positions.
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