• Le 8 novembre, Shubh Varma, PDG de Hyblock Capital, a déclaré que la saison classique des altcoins ne reviendrait pas.

• Selon le critère de référence de Varma, il y a saison des altcoins lorsque 75 % des 100 altcoins suivis surperforment le Bitcoin pendant une période prolongée.

• Aucune surperformance durable des altcoins par rapport au Bitcoin n’a été observée au cours des dix-huit à vingt-quatre derniers mois.

Un test fondé sur 100 altcoins

Shubh Varma, directeur général et cofondateur de Hyblock Capital, a soumis la question de la saison des altcoins à un test de données bien défini et conclu que le scénario classique ne se reproduira pas au cours de ce cycle. Cette prévision, formulée le 8 novembre, repose sur un critère de référence plutôt que sur l’humeur du marché : dans le cadre suivi par son entreprise, une saison des altcoins n’existe que si environ 75 % d’un panel de 100 altcoins surveillés surperforment le Bitcoin pendant une période prolongée. Selon Varma, d’après ce critère, les dix-huit à vingt-quatre derniers mois n’ont connu aucune saison distincte. Le Bitcoin a progressé durant cette période, mais les gains ne se sont jamais étendus à l’ensemble du marché comme lors des cycles précédents. Il considère cette absence non pas comme une pause temporaire, mais comme le signe d’un changement structurel. Le lecteur peut évaluer cette partie de l’argument : un seuil, une période donnée et l’affirmation que ce seuil n’a pas été atteint. Les objectifs de cours fondés sur l’ancien scénario — XRP à 5 $ et Dogecoin à 1 $ — reposent précisément sur cette hypothèse d’un vaste rallye, que Varma juge désormais peu probable. Hyblock Capital, une société de recherche qui analyse les données du marché et les comportements de trading, est à l’origine de ce cadre d’analyse, et Varma a fondé son point de vue sur les données de l’entreprise plutôt que sur le sentiment du marché. Il n’a pas présenté cette prévision comme un verdict sur le Bitcoin lui-même. Cette définition est importante, car elle distingue une condition mesurable de l’usage vague auquel le terme est généralement associé ; l’évaluation porte sur l’ampleur et la durée du phénomène, et non sur la viabilité de chaque altcoin pris individuellement.

Le cœur de la thèse porte sur les destinations que les capitaux peuvent désormais prendre. Lors des cycles précédents, soutient Varma, l’offre de produits sur les plateformes crypto était limitée ; les capitaux qui entraient sur le marché pendant une phase haussière avaient donc tendance à se diriger vers un groupe relativement restreint d’altcoins, et les gains du Bitcoin se répercutaient progressivement sur des actifs plus risqués. Aujourd’hui, ces mêmes plateformes proposent des produits liés aux actifs du monde réel, des représentations sur chaîne d’obligations, de fonds ou de matières premières, ainsi que des outils liés à l’IA. Cette diversité offre aux investisseurs des solutions de remplacement directes aux altcoins et, selon Varma, rompt l’ancien mécanisme de transmission : les profits réalisés sur le Bitcoin ne se déversent plus dans les petites cryptomonnaies comme autrefois. Il ne va pas jusqu’à affirmer que les altcoins vont s’effondrer collectivement. Il prend ses distances avec le scénario classique d’une saison des altcoins, celui qui propulse le XRP à 5 $ et le Dogecoin à 1 $, car la demande trouve désormais de nombreuses destinations sur le marché. Selon lui, il ne faut donc pas s’attendre à une rotation aussi puissante et aussi large que celles des cycles précédents. Cette analyse va à l’encontre des investisseurs qui s’appuient sur le modèle du cycle 2020-2021. Dans ce modèle, l’affaiblissement de la domination du Bitcoin était interprété comme le déclencheur d’une hausse généralisée des altcoins ; Varma estime que la structure du marché a suffisamment changé pour priver cette hypothèse de sa force d’antan. Cela redéfinit le débat. Il ne s’agit plus de savoir si les altcoins semblent individuellement solides ou faibles, mais de mesurer la diversité des produits proposés sur les mêmes plateformes d’échange et le nombre de solutions de remplacement auxquelles les capitaux peuvent accéder en dehors de la liste établie de cryptomonnaies qui compose le marché élargi du Bitcoin.

Le postulat sur lequel repose l’argumentation

Notre analyse : le postulat déterminant est la composition de l’offre de produits, et c’est l’élément que l’argumentation tient pour acquis. Si les plateformes continuent d’ajouter des actifs du monde réel tokenisés et des outils liés à l’IA, chaque dollar marginal se répartit entre davantage de catégories de produits et les signaux de rotation fondés sur la dominance perdent leur pouvoir explicatif ; cette logique va à l’encontre du maximalisme Bitcoin, qui écarte le marché élargi pour des raisons entièrement différentes. Une deuxième dépendance tient à la référence choisie : 75 sur 100 sur une période non précisée relève d’une convention, et un autre panel ou une autre période pourrait donner une lecture différente des mêmes deux années. Même les capitaux qui restent dans le Bitcoin ont désormais leurs propres destinations, notamment la DeFi sur Bitcoin, qui concurrence de l’intérieur l’ancien récit de rotation. Les modèles de cycle fondés sur le calendrier du halving ont structuré les hausses précédentes ; il sera possible de voir lors de la prochaine hausse du Bitcoin, que suit notre analyse technique du Bitcoin, si la diversité des produits les a durablement émoussés, et si le panel de Varma finit par s’élargir.