• En juin 2026, Euler a commencé à fixer chaque mois les taux d’emprunt en WETH à partir de la prévision du TESR à 30 jours

• En septembre 2025, FalconX a lancé un marché à terme sur les taux de staking d’Ethereum faisant référence au TESR

• Le TESR agrège les récompenses de la couche de consensus, les frais de la couche d’exécution et les paiements liés au MEV sur l’ensemble du réseau Ethereum

Treehouse construit un indice de référence des taux sur chaîne

Depuis le passage du réseau à la preuve d’enjeu, le rendement du staking d’Ethereum (ETH) ne disposait pas d’un indice de référence commun. Treehouse Protocol cherche à en fournir un. Le cadre DOR (Decentralized Offered Rates) de l’entreprise produit des taux de référence pour les produits financiers sur chaîne, et son indice phare, le TESR (Treehouse Ethereum Staking Rate), est passé du stade de document de conception à celui d’infrastructure de marché opérationnelle. FalconX, une société de courtage institutionnelle en actifs numériques, a lancé en septembre 2025 un marché à terme sur les taux de staking d’Ethereum faisant référence au TESR. En juin 2026, le protocole de prêt Euler a commencé à fixer chaque mois les coûts d’emprunt à partir de cet indice. Pour les détenteurs qui suivent le cours de l’Ethereum, cette mise en place compte, car elle transforme le rendement du réseau en un taux qui peut être couvert, plutôt que simplement perçu passivement. Le problème auquel répond le DOR est structurel. Les taux de prêt sont fixés plateforme par plateforme : Aave et Compound déterminent chacun le coût des emprunts en fonction de l’utilisation et de la liquidité. Un même actif peut donc afficher un taux différent sur chaque plateforme. Le DOR ne fusionne pas ces taux en un seul chiffre. Il fournit une référence commune à partir de laquelle différents produits peuvent être tarifés, à l’image du SOFR, qui sert de référence aux marchés en dollars. Cinq types de participants assurent le fonctionnement du système : les opérateurs définissent chaque indice et sa méthodologie, les panélistes analysent les données de marché et soumettent des prévisions de taux, les intégrateurs associent le taux publié aux produits financiers, les délégateurs confient des actifs aux panélistes, et les utilisateurs finaux souscrivent aux produits ainsi créés. La précision est garantie par des incitations économiques. Les prévisions soumises ne sont pas simplement moyennées : les valeurs extrêmes hautes et basses sont écartées avant le calcul d’un taux de consensus. Une fois le taux réalisé publié, la précision des panélistes est évaluée, et ils sont récompensés ou pénalisés en conséquence. Le TESR n’est pas un rendement prévisionnel annoncé par un service de staking. Il agrège les récompenses effectivement versées sur l’ensemble du réseau : les émissions de la couche de consensus aux validateurs, les frais de transaction de la couche d’exécution et les paiements liés au MEV. Treehouse distingue le taux réalisé des prévisions à terme sur des échéances de 1, 7 et 30 jours. Déployées sur plusieurs échéances, ces valeurs forment une courbe à partir de laquelle les produits à terme et à taux fixe peuvent être tarifés. La conception même de l’indice comporte une réserve : le TESR n’est pas un taux sans risque, car le rendement tient compte des pénalités imposées aux validateurs et des risques liés au réseau.

Euler fixe le prix des prêts à partir des prévisions à 30 jours

L’intégration d’Euler montre ce que devient l’indice de référence une fois qu’il sert à établir le prix de prêts réels. Depuis juin 2026, les emprunteurs sur Euler peuvent déposer du tETH ou du wstETH en garantie et emprunter du WETH à un coût fixé au début de chaque cycle mensuel, à partir des prévisions à 30 jours de TESR, les modalités étant exécutées sur les marchés de contrats intelligents du protocole. L’emprunteur connaît le taux pour tout le cycle, contrairement à un prêt à taux variable dont le prix est réajusté bloc après bloc en fonction de l’utilisation. La comparaison avec les produits à taux fixe de longue durée a toutefois ses limites : à l’ouverture du cycle mensuel suivant, le coût est recalculé à partir des nouvelles prévisions à 30 jours, de sorte que le taux n’est bloqué que pour un mois à la fois. Pour une institution qui met en staking une importante position en ETH, cette certitude suffit pour établir un calendrier de financement. Les contrats de FalconX sont des contrats à terme de taux. Les deux parties conviennent d’un taux pour une période future et règlent la différence par rapport au taux effectivement constaté ; aucune récompense de staking n’est échangée, uniquement la différence en espèces. Selon les annonces de lancement de Treehouse, Edge Capital, Monarq et Mirana ont participé aux premières transactions, apportant au marché des contreparties institutionnelles dès le premier jour. L’adoption s’étend au-delà d’une seule plateforme. Sur Term Finance, les utilisateurs établissent des cotations pour des prêts et des emprunts à taux fixe adossés à deux autres indices Treehouse, TELR (Treehouse Ethereum Lending Rate) et TEBR (Treehouse Ethereum Borrowing Rate). Un indice de staking développé par CoinFund a été ajouté à la plateforme DOR comme indice de référence au comptant en juillet 2025. La gouvernance des prévisions s’ouvre elle aussi : depuis avril 2026, les détenteurs de jetons TREE peuvent déléguer leur pouvoir de vote à des membres institutionnels du panel, comparer leurs résultats publiés en matière de précision et de participation avant de faire leur choix, et recevoir des récompenses liées aux performances de prévision du membre choisi. Ce mécanisme vise à concentrer la délégation auprès des prévisionnistes les plus précis ; Treehouse compte sur lui pour garantir la fiabilité de l’indice à mesure que son empreinte grandit.

Du rendement des dépôts à un taux négociable

Les deux intégrations apportent à TESR les deux éléments indispensables à un indice de référence pertinent : une plateforme de produits dérivés où le taux est négocié et un marché du prêt où les flux de trésorerie sont réglés. Cette combinaison est inédite pour le rendement du staking d’Ethereum. En pratique, un contrat à terme sur le taux de staking constitue la première couverture directe contre la compression des rendements à mesure que l’ensemble des validateurs s’agrandit et que les récompenses de consensus se diluent. C’est un risque que les grands détenteurs, des fonds de staking liquide aux sociétés accumulant de l’ETH comme Bitmine — dont les avoirs en Ethereum (ETH) ont atteint 6,06 millions de jetons après un achat hebdomadaire de 8 573 jetons —, assument actuellement sans couverture. La qualité des membres du panel est essentielle à la conception : un panel restreint ou composé de membres aux prévisions corrélées dégraderait le taux de consensus, et l’évaluation de la précision ainsi que la délégation ouverte ne fonctionnent que si les prévisionnistes sont en concurrence. Chaque nouvelle plateforme proposant des cotations pour TELR et TEBR consolide la courbe.