En bref

· Selon Citi, les anticipations d’une reprise des deux chambres du Congrès par les démocrates sont déjà largement intégrées dans le sentiment des marchés. Si les républicains conservent le Sénat contre toute attente, cela pourrait soutenir la hausse des actions américaines en fin d’année.

· La stratégie qui consistait à privilégier les soins de santé par rapport aux services financiers et aux banques a déjà largement porté ses fruits. Si les républicains conservent le Sénat, cela pourrait soutenir davantage la performance des valeurs financières.

· Les élections locales pourraient influer sur l’approbation des centres de données et retarder la mise en service de nouvelles capacités de calcul. Toutefois, le ralentissement du rythme des constructions pourrait aussi atténuer les pressions liées au financement concentré.

· Si les démocrates remportent plus de 53 sièges au Sénat et plus de 235 à la Chambre des représentants, les marchés pourraient intégrer par anticipation le risque d’une hausse de l’impôt sur les sociétés en 2028. À l’approche de 2027, le budget, le plafond de la dette et le financement du déficit deviendront également des variables importantes.

Pour savoir si le rallye de fin d’année des actions américaines trouvera un nouveau moteur, Citi s’intéresse à l’évolution des anticipations politiques liée aux élections de mi-mandat. Si les républicains conservent le Sénat contre toute attente, le moral du marché pourrait s’améliorer et les valeurs financières pourraient en bénéficier. Si les démocrates obtiennent une majorité supérieure aux attentes, le marché pourrait intégrer par anticipation le risque d’une hausse de l’impôt sur les sociétés en 2028, ce qui pèserait sur les valorisations.

Dans son rapport sur la stratégie des actions américaines publié le 30 octobre, Citi indique que les anticipations d’une reconquête des deux chambres du Congrès par les démocrates sont déjà largement prises en compte dans le sentiment actuel du marché. L’écart entre le résultat et les attentes sera donc déterminant pour la réaction des cours.

Citi estime que ces élections auront un effet direct limité sur les fondamentaux des entreprises, mais que l’évolution des anticipations politiques pourrait entraîner une rotation sectorielle et influencer les valorisations dans leur ensemble. La réglementation financière, les négociations budgétaires dans le secteur de la santé et l’influence des politiques locales sur la construction de centres de données destinés à l’IA sont autant de sujets à suivre.

Finance et santé : les positions déjà anticipées, place désormais aux évolutions politiques

Citi avait précédemment recommandé de privilégier les valeurs du secteur de la santé par rapport aux valeurs financières et bancaires. À mesure que les anticipations d’une victoire démocrate dans les deux chambres du Congrès se sont renforcées, cette stratégie de valeur relative a déjà largement porté ses fruits.

Le soutien potentiel au secteur de la santé provient principalement des négociations budgétaires. Selon Citi, si les démocrates reprennent la Chambre des représentants, ils pourraient chercher à rétablir une partie des dépenses de santé réduites, notamment en annulant certaines réductions prévues par le « One Big Beautiful Bill Act » (OBBBA). Même si les deux chambres du Congrès sont contrôlées par des partis différents, ces revendications pourraient être intégrées aux négociations budgétaires.

Toutefois, un changement de contrôle de la Chambre des représentants ne signifie pas, à lui seul, que les dépenses augmenteront nécessairement. L’issue dépendra toujours des négociations entre les deux partis.

Les valeurs financières sont, quant à elles, davantage sensibles au résultat au Sénat. Les présidents des commissions sénatoriales peuvent influencer l’agenda réglementaire et le climat politique, et le Sénat a également le pouvoir de confirmer les nominations liées à la Réserve fédérale. Citi en conclut que si les républicains conservent le Sénat, les valeurs financières pourraient bénéficier d’un soutien tactique.

Cette analyse repose sur le fait que le marché a déjà largement intégré les anticipations d’une victoire démocrate. Si les républicains font mieux que prévu, les valeurs financières pourraient progresser à mesure que les anticipations politiques s’ajustent, soutenant ainsi le sentiment général du marché en fin d’année.

À l’approche de 2027, l’influence de la politique budgétaire pourrait s’accentuer. Les démocrates pourraient chercher à rétablir les dépenses de santé, tandis que les républicains pourraient pousser à une hausse des dépenses de défense. Le budget, le plafond de la dette et le financement du déficit reviendraient alors au premier plan.

Pour les marchés actions, l’augmentation des dépenses peut avoir des effets dans les deux sens : les mesures de relance budgétaire peuvent soutenir l’économie et les revenus des entreprises, mais l’ampleur accrue du déficit et des besoins de financement peut aussi alimenter les inquiétudes du marché. L’impact final dépendra du montant des dépenses, de leur financement et de l’issue des négociations.

Infrastructures d’IA : les autorisations pourraient être ralenties, mais les pressions sur le financement aussi

L’effet des élections de mi-mandat sur les investissements liés à l’IA pourrait également se transmettre par les élections au poste de gouverneur et les scrutins locaux.

Citi estime que si les démocrates renforcent leur position aux niveaux étatique et local, la construction de centres de données pourrait se heurter à davantage d’obstacles. Le zonage, le choix des sites et les procédures d’autorisation pourraient tous influer sur le calendrier des projets et, par conséquent, retarder la mise en service de nouvelles capacités de calcul.

Le Texas est un État particulièrement mis en avant dans le rapport. Les résultats des élections à différents niveaux dans cet État, ainsi que les évolutions politiques qui suivront, pourraient influencer la manière dont le marché évalue la construction de centres de données sur place. Pour les investisseurs, l’environnement politique de la région où se situe un projet sera un facteur important dans l’évaluation des investissements dans les infrastructures d’IA.

Toutefois, Citi reste relativement peu préoccupée par les fondamentaux à long terme. Selon elle, les obstacles politiques risquent davantage de retarder la mise en service des capacités de calcul que d’entraîner l’abandon des capacités prévues dans leur ensemble.

Le ralentissement des travaux pourrait également avoir un autre effet : en étalant les besoins de financement sur une période plus longue, il réduirait la pression liée à une concentration des financements à court terme. Ainsi, même si les retards d’approbation peuvent décaler la concrétisation des revenus de certains projets, ils pourraient aussi atténuer les craintes du marché concernant une concentration excessive des dépenses consacrées aux infrastructures d’IA.

Cela signifie que les changements de politique locale pourraient avoir des effets différents sur les entreprises de la chaîne de valeur de l’IA. La répartition des projets, leur calendrier de mise en service et les modalités de financement détermineront quelles entreprises subiront les pressions les plus marquées.

Valorisations des actions américaines : attention aux anticipations de hausse de l’impôt sur les sociétés en 2028

Pour l’ensemble du marché actions américain, la principale préoccupation de Citi à plus long terme concerne l’impôt sur les sociétés.

Si les démocrates remportent une victoire importante lors de ces élections, leurs perspectives politiques pour 2028 pourraient s’améliorer, incitant les investisseurs à réviser dès maintenant leurs prévisions de bénéfices futurs après impôts. Citi souligne qu’une hausse de l’impôt sur les sociétés correspond aux priorités politiques des démocrates lors de la campagne de 2024. Le marché pourrait donc commencer à intégrer ce risque avant même que la mesure ne soit effectivement mise en œuvre.

La durée des mandats au Sénat confère à ces élections des répercussions à plus long terme. Les sénateurs étant élus pour six ans, les sièges remportés lors de ce scrutin resteront en jeu au-delà de 2028. Citi souligne qu’en 2028, la plupart des sièges démocrates à renouveler se trouveront dans des États relativement acquis au parti. Si les démocrates obtiennent une nouvelle majorité importante cette fois-ci, leur contrôle du Sénat reposera sur des bases encore plus solides.

Citi retient les seuils suivants : plus de 235 sièges pour les démocrates à la Chambre des représentants et plus de 53 au Sénat. Dans ses analyses de scénarios, un tel résultat pourrait accroître la probabilité que les démocrates contrôlent à la fois la Maison-Blanche et les deux chambres du Congrès en 2028, accentuant ainsi les craintes du marché quant à une hausse de l’impôt sur les sociétés.

Ce risque relève toujours d’anticipations politiques à long terme et ne signifie pas que le taux d’imposition des sociétés changera immédiatement après les élections de mi-mandat. Toutefois, pour les valorisations boursières, la révision des prévisions de bénéfices futurs après impôts peut se refléter par anticipation dans les cours.

Dans le même temps, il reste tout à fait possible que les républicains conservent le Sénat. Le rapport indique que les écarts dans les sondages pour plusieurs élections sénatoriales clés restent dans la marge d’erreur. De faibles biais de sondage allant dans le même sens pourraient suffire à faire basculer les résultats dans plusieurs États.

Citi envisage donc deux principaux scénarios pour les actions américaines : si les républicains conservent le Sénat, le résultat pourrait être meilleur que prévu et soutenir le rallye de fin d’année ; si les démocrates obtiennent une majorité supérieure aux attentes, le risque fiscal lié à 2028 pourrait être intégré plus tôt dans les cours, pesant sur les valorisations.

Après les élections, l’agenda de la réglementation financière, les négociations budgétaires dans le secteur de la santé, les autorisations de construction de centres de données et les choix budgétaires pour 2027 détermineront si ces anticipations se traduisent par une évolution réelle des bénéfices.