Selon l’analyse des marchés de BiyaPay, les trois principaux indices américains ont clôturé en baisse la semaine dernière, tandis que les petites capitalisations ont progressé à contre-courant. À Hong Kong, l’indice Hang Seng a rebondi, mais l’indice Hang Seng Tech a poursuivi sa baisse. Les divergences entre les indices montrent que les investisseurs réévaluent les bénéfices des entreprises, le coût du financement et les valorisations.
Pour les détenteurs d’actions technologiques, la principale question est de savoir si cette correction a remis en cause les perspectives de croissance des entreprises. Ceux qui envisagent de réajuster leur portefeuille doivent, quant à eux, déterminer si la hausse d’autres secteurs peut se poursuivre et si le rebond bénéficie d’un soutien suffisant de la part de l’activité et des financements.
À l’approche de novembre, le marché devra continuer à vérifier deux éléments : les investissements dans l’IA peuvent-ils générer des rendements de trésorerie durables, et les bénéfices des entreprises peuvent-ils résister au coût actuel du financement ? Les résultats d’Apple, de Palantir et d’AMD, entre autres, ainsi que le rapport américain sur l’emploi non agricole, apporteront de nouveaux éléments d’appréciation cette semaine.
I. Bilan de la semaine dernière : les valeurs technologiques sous pression, sans basculement général du marché vers l’aversion au risque
À la clôture du 30 octobre, le S&P 500 s’établissait à 7 580,07 points, en baisse de 0,57 % sur la semaine ; le Nasdaq Composite clôturait à 25 437,00 points, en recul de 2,00 % ; et le Dow Jones Industrial Average terminait à 51 770,31 points, en baisse de 0,85 %. Sur la même période, l’indice Russell 2000 a gagné environ 1,3 %, et les grandes valeurs décotées ont surperformé les grandes valeurs de croissance pour la quatrième semaine consécutive.
Les ETF liés à la santé, aux services aux collectivités et aux biens de consommation de base ont progressé respectivement de 3,12 %, 2,04 % et 1,31 % sur la semaine. Ces performances reflètent les cours des ETF et ne remplacent pas une analyse de l’évolution opérationnelle de toutes leurs sociétés sous-jacentes. Elles montrent toutefois que, malgré le réajustement du poids des valeurs technologiques, le marché continue de rechercher d’autres sources de soutien des bénéfices.
Eli Lilly a notamment progressé de 11,31 % sur la semaine. Son chiffre d’affaires du troisième trimestre a augmenté de 39 % et la société a relevé ses prévisions de revenus annuels. Cette surperformance repose sur des résultats solides et rappelle aux investisseurs que le marché ne négocie pas uniquement selon les étiquettes « technologie » et « défensif ».
Il faut également tenir compte de la période observée pour interpréter la volatilité. Le VIX a clôturé vendredi dernier à 19,42 points, soit un niveau globalement inchangé par rapport au vendredi précédent, mais il a bondi de 12,91 % au cours de la seule séance de vendredi. La faible variation sur l’ensemble de la semaine masque la reconstitution des risques pendant sa seconde moitié.
Les données sur les flux de capitaux ne signalent pas non plus uniformément une fuite vers les valeurs refuges. Au cours de la semaine close le 28 octobre, les fonds d’actions américains ont enregistré des sorties nettes de 6,65 milliards de dollars, tandis que les fonds du secteur technologique ont continué d’attirer 4,54 milliards de dollars d’entrées nettes. Ces données ne couvrent pas les ventes de valeurs technologiques de jeudi et de vendredi et ne peuvent donc expliquer l’ensemble des transactions de la semaine.
Il est donc plus juste, à ce stade, de voir le mouvement comme un ajustement sélectif. Il faudra attendre de nouvelles données pour vérifier si les capitaux continuent de quitter la technologie et si d’autres secteurs peuvent prendre le relais.
II. Résultats des entreprises technologiques : au-delà de la croissance, comparer davantage la conversion en trésorerie
Microsoft et Alphabet développent toutes deux leurs activités liées à l’IA, mais leurs performances en matière de flux de trésorerie diffèrent
Au troisième trimestre, le chiffre d’affaires d’Alphabet a progressé de 25 % sur un an et celui de Google Cloud de 103 %, mais le flux de trésorerie disponible du trimestre s’est établi à -9,065 milliards de dollars. Chez Microsoft, les revenus d’Azure ont augmenté de 48 % et le flux de trésorerie opérationnel du trimestre a atteint 58 milliards de dollars. Après déduction des dépenses en trésorerie consacrées à l’acquisition d’immobilisations corporelles, le flux de trésorerie disponible s’élève à environ 18,633 milliards de dollars selon cette méthode de calcul.
Cela montre que le rythme de croissance des revenus du cloud ne permet pas, à lui seul, de déterminer si les investissements en valent la peine. Il faut également examiner les flux de trésorerie, les dépenses d’investissement et les engagements d’investissement à venir.
Les revenus d’AWS, le service cloud d’Amazon, ont progressé de 39,3 %, mais son flux de trésorerie disponible sur les 12 mois glissants à fin septembre était négatif, à -42,4 milliards de dollars. Il faut ici distinguer les périodes de référence : les chiffres indiqués ci-dessus pour Microsoft et Alphabet portent sur un seul trimestre, tandis que celui d’Amazon couvre 12 mois glissants. Ils ne permettent donc pas de comparer directement les performances opérationnelles.
Pour les investisseurs, les questions essentielles sont de savoir quand les nouvelles installations seront mises en service, si les achats des clients pourront se poursuivre et quelle part de la croissance des revenus se traduira finalement en trésorerie. Si les investissements continuent d’augmenter plus vite que les retours, l’entreprise pourrait devenir davantage dépendante de ses réserves de trésorerie et de ses conditions de financement. Si les revenus, les bénéfices et la conversion en trésorerie suivent progressivement, le marché aura de meilleures raisons d’approuver les dépenses d’investissement.
Semi-conducteurs et communications optiques : les variations hebdomadaires peuvent masquer la volatilité des positions
Intel a perdu 24,38 % sur la semaine, dont 28,58 % au cours de la seule séance de vendredi. Son chiffre d’affaires du troisième trimestre s’est élevé à environ 16,5 milliards de dollars, mais ses prévisions pour le quatrième trimestre se situent entre 15 et 16 milliards de dollars. La direction a également signalé des difficultés sur le marché des PC.
Cette évolution accroît les risques liés aux transactions sur les semi-conducteurs, mais ne suffit pas à démontrer une dégradation simultanée des commandes dans toute la chaîne d’approvisionnement des serveurs d’IA. Les PC, les centres de données, le stockage et les communications optiques doivent toujours être analysés séparément.
AMD a reculé de 2,32 % sur la semaine, mais chuté de 10,88 % vendredi. Lumentum a progressé de 11,18 % sur la semaine, avant de perdre 8,57 % vendredi. Une simple lecture hebdomadaire peut facilement sous-estimer les risques liés aux retournements intervenus en cours de semaine.
Pour les détenteurs de positions, les commandes, les livraisons, les marges et les budgets des clients sont des indicateurs plus proches de la réalité opérationnelle que les variations de cours. Après un rebond, il faut aussi examiner l’évolution des positions et les données sur les flux de capitaux pour déterminer si les achats peuvent passer des rachats de positions vendeuses à de nouvelles prises de positions acheteuses. La seule hausse des cours ne permet pas d’identifier la nature des achats.
III. Marché de Hong Kong : les banques et le pétrole soutiennent l’indice Hang Seng, mais les achats de valeurs technologiques restent à confirmer
La semaine dernière, l’indice Hang Seng a gagné 0,87 % pour clôturer à 23 294,42 points ; l’indice Hang Seng des entreprises chinoises a progressé de 1,37 %, à 7 862,22 points ; et l’indice Hang Seng Tech a reculé de 3,02 %, à 3 754,90 points.
Les poids lourds des secteurs bancaire, de l’assurance et pétrolier ont soutenu le marché. Industrial and Commercial Bank of China a progressé de 9,12 % sur la semaine, China Construction Bank de 5,02 %, AIA de 6,12 % et CNOOC de 6,83 %. Les valeurs technologiques matérielles ont été sous pression : SMIC et Lenovo Group ont reculé respectivement de 8,67 % et de 9,45 %.
La hausse de l’indice Hang Seng ne signifie donc pas encore que les secteurs de croissance se sont stabilisés dans leur ensemble. Pour les sociétés financières, il faut suivre la marge nette d’intérêt, le coût du risque de crédit et la capacité à verser des dividendes. Les entreprises pétrolières en amont sont tributaires des prix du pétrole, de la production et des coûts, tandis que les valeurs technologiques matérielles dépendent davantage des achats des clients et des livraisons de produits. Les raisons de la hausse doivent être vérifiées séparément pour chaque société.
Du côté des flux de capitaux, selon la somme des données quotidiennes d’achats et de ventes nets, les flux vers le sud ont enregistré environ 11,036 milliards de dollars de Hong Kong de ventes nettes sur la semaine, avec des ventes nettes lors des cinq séances. Vendredi, l’indice Hang Seng a gagné 1,46 %, mais les flux vers le sud ont tout de même affiché environ 3,560 milliards de dollars de Hong Kong de ventes nettes.
Cela indique que le rebond de l’indice n’a pas encore été confirmé par les achats des investisseurs acheminés via Southbound Connect. Toutefois, ces flux ne représentent que les transactions effectuées par l’intermédiaire de Stock Connect et ne sauraient être assimilés aux flux de l’ensemble du marché, ni servir à déduire la direction des investissements étrangers.
Cette semaine, sur le marché de Hong Kong, il faudra observer si les ventes nettes des flux vers le sud se réduisent, si les valeurs technologiques parviennent à attirer des achats durables après leur repli et si la hausse s’étend au-delà des secteurs financier et des ressources. La forte baisse des valeurs des semi-conducteurs américaines vendredi est intervenue après la clôture des marchés à Hong Kong ; ses effets supplémentaires devront également être évalués au cours des séances de cette semaine.
Analyse inter-marchés : l’allocation des capitaux et les outils de négociation comptent tout autant
La pression sur les valeurs technologiques américaines, conjuguée à la vigueur relative des valeurs financières et des ressources à Hong Kong, incite les investisseurs à comparer de nouveau les occasions offertes par les différents marchés. Mais la répartition des actifs entre plusieurs marchés ne signifie pas que les risques sont déjà diversifiés. Les marchés américain et hongkongais, ainsi que les actifs numériques, peuvent tous être influencés par la liquidité en dollars, les anticipations de taux et les perspectives de croissance technologique.
Pour les investisseurs actifs sur plusieurs marchés, il ne suffit pas d’évaluer les actifs eux-mêmes : il faut aussi réfléchir à la conversion des fonds, aux modalités d’accès aux transactions et à l’utilisation ultérieure des capitaux. La multiplication des comptes, des devises et des interfaces de transaction complique la gestion des fonds.
En tant que plateforme mondiale tout-en-un d’allocation d’actifs, BiyaPay utilise l’USDT comme principale porte d’entrée pour les fonds et relie, au sein d’un même système de compte, les marchés américain et hongkongais, les cryptomonnaies, les contrats à terme sur matières premières et les transferts transfrontaliers, entre autres. La plateforme prend en charge la conversion de plus de 30 monnaies fiduciaires et de plus de 200 monnaies numériques, et propose des transactions sans commission sur des actions américaines et hongkongaises réelles. Une interface centralisée peut réduire les changements entre différents outils et faciliter l’enchaînement entre conversion de devises, transactions et gestion ultérieure des fonds. L’étendue exacte des services et les frais applicables sont soumis aux règles en vigueur sur la plateforme.
Même si les transferts de fonds deviennent plus pratiques, les décisions d’investissement doivent toujours se fonder sur les actifs eux-mêmes. Les sources de bénéfices, les valorisations et les caractéristiques de risque diffèrent selon les marchés : il convient de les évaluer séparément en fonction de l’horizon d’investissement et de la tolérance au risque, afin d’éviter qu’un portefeuille apparemment diversifié ne soit en réalité concentré sur un même type de risque.
IV. Analyse macroéconomique : le recul des rendements ne suffit pas nécessairement à soutenir les valeurs technologiques
Le 28 octobre, la Réserve fédérale a maintenu la fourchette cible du taux des fonds fédéraux entre 3,75 % et 4,00 %, tandis que deux membres se sont prononcés pour une hausse de 25 points de base. Le communiqué continue de faire état d’une expansion économique soutenue et d’une inflation élevée, sans indiquer que la politique monétaire s’oriente clairement vers un assouplissement.
En septembre, l’indice des prix PCE a progressé de 0,5 % sur un mois et de 3,6 % sur un an ; l’indice PCE de base a augmenté de 0,3 % sur un mois et de 3,1 % sur un an. Dans le même temps, les dépenses de consommation nominales ont progressé de 0,5 %, tandis que la hausse des dépenses réelles est restée inférieure à 0,1 %. Une grande partie de l’augmentation des dépenses en valeur a été absorbée par la hausse des prix.
Pour les entreprises, cela signifie qu’il faut décomposer la croissance du chiffre d’affaires entre prix et volumes. Si le pouvoir d’achat des consommateurs est sous pression, les entreprises pourraient devoir arbitrer entre hausse des prix, volumes de vente et marges bénéficiaires.
Vendredi, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans est retombé aux alentours de 4,93 %, mais les valeurs technologiques ont tout de même baissé, signe que la pression sur les valorisations concerne désormais aussi la concrétisation des bénéfices. Des rendements plus faibles favorisent généralement les valorisations, mais si les anticipations de rendement de trésorerie diminuent en parallèle, cet effet de soutien des taux peut être neutralisé.
Pour évaluer la suite, il faut considérer ensemble le coût du financement et les bénéfices des entreprises, plutôt que de se concentrer sur une seule de ces variables.
V. Points à suivre cette semaine : les résultats et l’emploi mettront les anticipations du marché à l’épreuve
Apple, Palantir et AMD : suivre respectivement la demande des utilisateurs finaux, des applications et de la puissance de calcul
Selon le calendrier actuel, Apple et Palantir publieront leurs résultats après la clôture des marchés le 2 novembre, heure locale aux États-Unis.
Pour Apple, il faudra notamment suivre les ventes d’iPhone, les revenus des services, la marge brute et les perspectives pour la période des fêtes. Après les divergences observées au sein des valeurs technologiques, les données opérationnelles devront montrer si la capacité à générer régulièrement des liquidités suffit à soutenir les valorisations.
Pour Palantir, l’attention portera sur ses activités commerciales aux États-Unis, la conversion des commandes et ses prévisions annuelles. Les montants des contrats, les revenus comptabilisés et les encaissements effectifs ne coïncident pas nécessairement dans le temps. L’élargissement de l’utilisation par les clients et sa capacité à générer des revenus durables sont plus révélateurs qu’une simple hausse de l’utilisation des produits.
AMD a confirmé la publication de ses résultats après la clôture des marchés le 3 novembre. Il faudra suivre les revenus des centres de données, les livraisons de produits d’IA, la marge brute et les prévisions pour le trimestre suivant. Après les fortes fluctuations de vendredi dernier, le marché a davantage besoin de données concrètes sur les livraisons et les bénéfices pour vérifier la solidité de la demande.
Mercredi, les résultats d’AppLovin, d’Arm et d’autres sociétés pourront également être suivis afin de compléter l’évaluation de la demande liée à l’IA, sous différents angles tels que la monétisation publicitaire, les licences et les redevances. En cas de modification du calendrier de publication, les annonces des sociétés feront foi.
Emploi non agricole : ne pas se limiter au nombre de créations de postes
Le rapport JOLTS sur les offres d’emploi de septembre sera publié le 3 novembre à 23 h, heure de Pékin. Les données préliminaires sur la productivité et les coûts du troisième trimestre paraîtront le 5 novembre à 21 h 30, et le rapport sur l’emploi non agricole d’octobre le 6 novembre à 21 h 30.
Les chiffres de l’emploi non agricole doivent être analysés à la lumière du taux de chômage, des salaires et des révisions des données antérieures. Si l’emploi et les salaires restent tous deux vigoureux, les préoccupations liées à l’inflation et aux contraintes sur les taux pourraient persister. Un ralentissement modéré accompagné d’un taux de chômage stable pourrait alléger la pression sur la politique monétaire ; un net affaiblissement obligerait à prendre aussi en compte les risques pesant sur la demande et les révisions à la baisse des bénéfices.
Les élections de mi-mandat du 3 novembre, heure locale aux États-Unis, pourraient également influer sur les anticipations en matière de fiscalité, de dépenses publiques et de réglementation. Toutefois, les résultats ne se répercutent pas directement sur les politiques : il est donc imprudent d’en déduire une direction certaine pour les cours des actions.
Pour déterminer si le rebond peut se poursuivre, il faut revenir à deux questions : les bénéfices des entreprises et le rendement de trésorerie s’améliorent-ils, et les achats peuvent-ils continuer à s’élargir ? Une forte baisse des valeurs technologiques ne signifie pas automatiquement qu’elles sont bon marché ; la récente vigueur des banques et des petites capitalisations doit, elle aussi, être étayée par leurs performances opérationnelles. En reliant les raisons de détenir un titre aux indicateurs qui permettront de les vérifier par la suite, on peut éviter de subir les effets des achats au plus haut et des ventes au plus bas.