📊 Inflation à 3.6 %, PIB à 3.4 %, et les obligations à long terme ont pourtant progressé

Le 29 octobre à 8 h 30, heure de la côte Est des États-Unis, deux séries de données sont sorties en même temps.

L’estimation préliminaire du PIB du troisième trimestre ressort à 3.4 % en rythme annualisé, au-dessus des 3.1 % attendus. Au deuxième trimestre, il était de 2.2 %. Dans le même rapport, l’indice des prix PCE de septembre a augmenté de 0.5 % sur un mois et de 3.6 % sur un an, contre 3.4 % précédemment. Le PCE de base a progressé de 0.3 % sur un mois et de 3.1 % sur un an, contre 3.0 % précédemment. Les dépenses de consommation réelles sont restées inchangées sur un mois, le revenu disponible réel a reculé de 0.3 % et le taux d’épargne s’est établi à 3.8 %.

La veille, la Fed avait maintenu ses taux entre 3.75 % et 4.00 %, par 10 voix contre 2. Les deux voix dissidentes étaient celles de la gouverneure Lisa Cook et de Beth Hammack, présidente de la Fed de Cleveland. Toutes deux souhaitaient une hausse immédiate de 25 points de base. Il est rare qu’une gouverneure vote contre la décision : Cook ne l’avait encore jamais fait depuis sa prise de fonctions en 2022.

Lors de la conférence de presse, Warsh a déclaré que l’évolution de l’activité économique était encourageante, mais que l’inflation restait trop élevée. Il a imputé la situation à l’énergie, affirmant que les prix de l’énergie et des produits associés avaient de nouveau augmenté ces dernières semaines. Il a également rappelé que l’inflation dépassait l’objectif depuis près de six ans.

Le lendemain, trois marchés ont pris trois directions différentes.

Les obligations ont progressé. Le rendement des bons du Trésor à 10 ans est passé de 5.05 % à 4.94 %, celui des titres à 2 ans de 4.67 % à 4.56 %, et celui des titres à 30 ans de 5.37 % à 5.31 %. À 5.34 %, le rendement des titres à 20 ans reste supérieur à celui des titres à 30 ans, à 5.31 % : la courbe est inversée.

Les actions ont reculé. Le S&P 500 a clôturé à 7580.07, en baisse de 1.8 % sur la journée. Le Nasdaq a terminé à 25437.00, en baisse de 2.9 %.

L’or a été le plus durement touché. Le cours au comptant est passé sous les 3900 dollars, à 3880 dollars, en baisse de 3.5 % sur la journée et à son plus bas niveau depuis un an. Il est inférieur de 30 % à son sommet de janvier, à 5595 dollars. L’argent est tombé sous les 50 dollars, en recul de 6 % sur la journée.

Pour comprendre cette combinaison, il faut d’abord regarder le pétrole. Le Brent s’échange à 114.88 dollars et le WTI à 104.12 dollars. Le pétrole entretient l’inflation, qui contraint la Fed, ce qui renchérit le coût de détention des actifs qui ne rapportent pas d’intérêts. L’or a davantage chuté que les actions. Kitco rapporte ces propos sans détour de Waleed Said, analyste chez GivTrade : quand les valeurs technologiques plongent, les investisseurs vendent de l’or pour couvrir leurs appels de marge ; l’or étant le plus facile à vendre, c’est lui qu’ils cèdent en premier. Cette fois, le pétrole et le dollar occupent la place des valeurs refuges. L’or doit s’effacer.

Les marchés de paris évaluent désormais à 70 % la probabilité d’une hausse des taux en décembre. Le contrat « hausse de 25 points de base » sur Polymarket est coté à 0.705 ; le même pari sur Kalshi s’affichait à 0.70 mardi.

La conférence de presse a également laissé entrevoir un changement. À partir de l’automne prochain, l’une des huit réunions de 2027 sera consacrée uniquement à la stratégie : pas de vote ni de communiqué. Il n’y aura donc que sept occasions de fixer les taux. En 2028, deux réunions seront consacrées à la stratégie et six à la fixation des taux. Warsh a lui-même précisé qu’il s’agissait d’un choix institutionnel, et non d’un détail administratif.

Mon analyse : le taux directeur médian est de 3.875 %, l’inflation sous-jacente de 3.1 %, et le taux réel n’est plus que de 0.78 point. En prenant l’inflation globale de 3.6 %, il ne reste que 0.28 point. La Fed reconnaît que l’inflation est trop élevée, tout en réduisant le nombre d’occasions d’agir. Le bitcoin s’échange actuellement entre 77007 et 77174 dollars, en baisse de 39 % par rapport aux 126199 dollars d’octobre dernier. Le rendement en espèces à court terme, autour de 4 %, continue de peser sur lui ; cette tendance ne s’est pas encore inversée.

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