• Deutsche Bank a averti vendredi qu’une vague de ventes provoquée par l’IA pourrait priver le dollar de son statut de valeur refuge.

• George Saravelos estime que 90 % des 20 000 milliards de dollars d’actions américaines détenues par des étrangers correspondent à des hausses de cours.

• Les achats d’actions américaines par des étrangers financent désormais l’intégralité du déficit courant des États-Unis, selon la note.

Une dépendance aux plus-values de 20 000 milliards de dollars

Deutsche Bank a averti qu’une vague de ventes d’actions américaines provoquée par l’IA pourrait entraîner le dollar dans sa chute, rompant ainsi avec une tendance vieille de dix ans selon laquelle le recul des actions fait monter le billet vert. George Saravelos, responsable mondial de la recherche sur les changes de la banque, a exposé cette analyse dans une note destinée aux clients, publiée vendredi. « Nous estimons qu’environ 90 % de la valeur des actions américaines détenues par des étrangers, soit plus de 20 000 milliards de dollars, tient à la hausse des cours plutôt qu’aux achats sous-jacents », indique la note. Saravelos a fait valoir que les achats d’actions américaines par des investisseurs étrangers financent désormais l’intégralité du déficit courant des États-Unis, c’est-à-dire l’écart entre les dépenses du pays à l’étranger et ses revenus provenant du reste du monde. Le statut de valeur refuge du dollar reposait sur un mécanisme simple : lorsque les actions américaines baissaient, les investisseurs étrangers renonçaient à couvrir le risque de change, car la baisse des marchés faisait généralement monter le dollar, les protégeant ainsi des pertes de change en plus des pertes sur les cours. Selon Saravelos, cette protection disparaît lorsque le choc prend naissance aux États-Unis mêmes. Les investisseurs qui se précipitent pour couvrir leur exposition doivent alors vendre des dollars, faisant de la monnaie de réserve une source de pression vendeuse plutôt qu’un refuge. Un résumé de la note diffusé par le fil d’information du terminal Walter Bloomberg présentait clairement les enjeux : le dollar américain pourrait perdre son statut traditionnel de valeur refuge lors d’une correction boursière provoquée par l’IA. L’avertissement porte sur un ensemble de 20 000 milliards de dollars d’actions américaines détenues par des étrangers, dont la capitalisation boursière repose, selon les estimations mêmes de la banque, presque entièrement sur les hausses de cours de l’ère de l’IA plutôt que sur de nouveaux apports de capitaux.

Précédent d’avril 2025, séance de vendredi

Le mécanisme a un précédent récent. Après l’annonce des droits de douane du « Jour de la Libération » par le président américain Donald Trump en avril 2025, la Banque des règlements internationaux a constaté que les opérations de couverture des investisseurs non américains avaient contribué à la baisse du dollar. Son bulletin a montré comment les flux de couverture de change, plutôt que les seules ventes d’actions, avaient fait reculer le billet vert après le choc venu de Washington. La couverture consiste ici à se protéger contre un affaiblissement du dollar, ce qui oblige mécaniquement les investisseurs étrangers non couverts à vendre des dollars lorsqu’ils cherchent à se protéger. La séance de vendredi n’a pas confirmé le retour de ce schéma. Selon les données de marché, le S&P 500 reculait de 1,28 % en milieu d’après-midi UTC, tandis qu’Intel chutait de près de 30 % après des prévisions décevantes et qu’Amazon baissait avec d’autres valeurs technologiques ; les semi-conducteurs et les services infonuagiques portent les attentes de dépenses qui sous-tendent le thème de l’IA abordé dans la note. L’indice du dollar américain, qui suit le dollar par rapport à six grandes devises, a progressé de 0,09 %. L’or a perdu 2,44 % et le bitcoin a reculé, faisant de ces deux actifs les plus mauvais parmi les principaux actifs en 2026, malgré le meilleur mois de l’or depuis 1999 en août. La note a indiqué le signal à surveiller : une baisse des rendements réels américains, c’est-à-dire des rendements obligataires corrigés de l’inflation, accompagnée d’un recul des actions et d’un affaiblissement du dollar. Cette combinaison montrerait que les marchés revoient à la baisse leurs prévisions de dépenses liées à l’IA. Les échanges de vendredi ne l’ont pas montré et le dollar est resté solide. Les commentaires rapportés de la banque n’abordaient ni l’or ni le bitcoin, bien que tous deux soient libellés en dollars et aient progressé en août grâce à la faiblesse du dollar et aux anticipations de baisse des taux de la Réserve fédérale. Saravelos n’a pas prédit de krach. Il a décrit les risques pesant sur le dollar comme étant plus équilibrés que ne l’ont estimé les marchés ces dernières semaines : un choc prenant naissance hors des États-Unis ferait toujours affluer les capitaux vers le dollar.

Pour notre équipe, la note importe moins comme annonce d’un krach que comme définition d’une condition. Les échanges de vendredi ont confirmé cette prudence : une hausse de 0,09 % de l’indice du dollar face à un repli de 1,28 % des actions, c’est une séance, pas un changement de régime. L’opération qui compte est celle définie dans la note. Si les rendements réels américains baissent tandis que les actions reculent, les flux de couverture passent d’une position neutre vis-à-vis du dollar à des ventes de dollars, et les actifs libellés en dollars, comme l’or, retrouvent le vent porteur qui a alimenté leur hausse d’août, sur fond de faiblesse du dollar et d’anticipations de baisse des taux de la Réserve fédérale. Tant que cette combinaison n’apparaît pas, le biais en faveur des valeurs refuges demeure.