📰 2021 年那批链上固定利率协议，很多已经消失了。Element.fi 曾拿到 a16z crypto 和 Polychain Capital 的 3200 万美元融资，Notional.finance 也在 Pantera Capital 领投的轮次中筹到 1000 万美元，但最后还是没能撑住。
🔥 原因其实很直接：当时所谓的收益，很多来自协议发代币奖励和杠杆循环，并不是资产本身在产生现金流。用户一集中退出，这套安排就容易断掉。说实话，靠价格持续上涨来维持的产品，牛市里看不出问题，市场转向后就很难扛。
💡 文章认为，Pendle 是固定利率赛道里少数活下来的协议，关键变化在于链上开始出现代币化美债等生息资产。以前 ETH 抵押借出稳定币，抵押品本身不产生收入；换成代币化美债后，产品才有了相对独立的现金流来源。
举个文中的例子：价值 10000 美元、年化收益 4.5% 的代币美债，每年能产生 450 美元收益；如果借款成本是 3%，对应成本约 300 美元，现金流就能覆盖利息。市场价格怎么波动，债券票息也不会因为 BTC 涨跌而直接消失。
👀 这个变化已经反映在规模上：代币化货币基金份额从 2023 年末的 7.7 亿美元，增长到 2026 年 10 月 5 日的 148.2 亿美元，不到三年扩大约 19 倍。以前 DeFi 更像是在给高波动资产打补丁，现在生息资产正在改变产品怎么设计。你觉得下一批真正能活下来的 DeFi 协议，会不会都离不开真实现金流？
#DeFi #RWA #Pendle #链上金融
🔥 原因其实很直接：当时所谓的收益，很多来自协议发代币奖励和杠杆循环，并不是资产本身在产生现金流。用户一集中退出，这套安排就容易断掉。说实话，靠价格持续上涨来维持的产品，牛市里看不出问题，市场转向后就很难扛。
💡 文章认为，Pendle 是固定利率赛道里少数活下来的协议，关键变化在于链上开始出现代币化美债等生息资产。以前 ETH 抵押借出稳定币，抵押品本身不产生收入；换成代币化美债后，产品才有了相对独立的现金流来源。
举个文中的例子：价值 10000 美元、年化收益 4.5% 的代币美债，每年能产生 450 美元收益；如果借款成本是 3%，对应成本约 300 美元，现金流就能覆盖利息。市场价格怎么波动，债券票息也不会因为 BTC 涨跌而直接消失。
👀 这个变化已经反映在规模上：代币化货币基金份额从 2023 年末的 7.7 亿美元，增长到 2026 年 10 月 5 日的 148.2 亿美元，不到三年扩大约 19 倍。以前 DeFi 更像是在给高波动资产打补丁，现在生息资产正在改变产品怎么设计。你觉得下一批真正能活下来的 DeFi 协议，会不会都离不开真实现金流？
#DeFi #RWA #Pendle #链上金融