Le 18 septembre, la Banque du Japon a relevé sa cible de taux d’intérêt de politique à court terme de 1,00 % à 1,25 %, avec 7 voix pour et 2 contre. Les deux commissaires dissidents, Asada et Sato, estiment que l’inflation des prix à la consommation reste sous 2 %, et que la croissance comme les prix n’ont pas encore accéléré au point de justifier un nouveau relèvement des taux. À 1,25 %, on atteint le niveau le plus élevé depuis 1995 — d’où l’expression « niveau record de 31 ans ».
Le plus contre-intuitif, c’est que lorsque la hausse de taux s’est matérialisée, le yen a au contraire baissé d’environ 1,2 %, et que la paire dollar/yen a brièvement frôlé le seuil psychologique de 158, 160, redevenant au centre de l’attention.
Pourquoi la hausse des taux n’a-t-elle pas contenu la dépréciation ? Parce que, sur les marchés, il ne s’agit jamais de « combien on augmente cette fois », mais de « est-ce qu’on augmentera encore la prochaine fois ». Ueda Kazuo a clairement indiqué qu’il ne fixait pas de rythme à l’avance, qu’il était difficile de déterminer le taux terminal, et a aussi souligné que la politique monétaire n’avait pas pour objectif de contrôler le taux de change du yen. Cette formulation a été résumée par les vendeurs comme un « relèvement accommodant » — une hausse de type faucon, mais des indications de type colombe.
Et ce qui nous concerne davantage se joue dans la chaîne de transmission. Lorsque les taux japonais montent, la théorie voudrait que cela resserre le plus important des canaux de carry trade mondiaux : emprunter des yens et acheter des actifs à plus haut rendement. Une fois cette chaîne inversée via la clôture des positions, l’impact ne toucherait pas seulement le yen, mais tous les actifs risqués fortement levierisés. En août 2024, il y a déjà un exemple concret. Mais cette fois, l’affaiblissement du yen indique que le carry trade n’a pas été contraint de se replier ; au contraire, la pression côté financement s’est atténuée. Sur la même période, $BTC a oscillé autour de 81 000 dollars, soit une reprise de plus de 30 % par rapport au plus bas annuel de 57 800 dollars en juillet.
Mon avis est plutôt prudent mais plutôt optimiste : à court terme, cela ressemble davantage à un faux signal d’alarme, car la trajectoire de politique monétaire n’a pas été verrouillée. La hausse des coûts de financement progresse de manière graduelle, sans effet de chute brutale. Ce qu’il faut vraiment surveiller, ce n’est pas tant le niveau de cette fois-ci, mais de savoir si le seuil des 160 sera franchi — et si le rendement du Trésor japonais à 10 ans remontera encore : c’est là que pourrait se déclencher l’interrupteur provoquant la désactivation du levier à travers plusieurs marchés.
Donc je voudrais poser une question : la ligne des 160, cette fois, tiendra-t-elle ? Si elle ne tient pas, sur quel type de positions comptez-vous agir en premier ?
#Banque du Japon : relèvement des taux jusqu’au plus haut niveau en 31 ans
Le plus contre-intuitif, c’est que lorsque la hausse de taux s’est matérialisée, le yen a au contraire baissé d’environ 1,2 %, et que la paire dollar/yen a brièvement frôlé le seuil psychologique de 158, 160, redevenant au centre de l’attention.
Pourquoi la hausse des taux n’a-t-elle pas contenu la dépréciation ? Parce que, sur les marchés, il ne s’agit jamais de « combien on augmente cette fois », mais de « est-ce qu’on augmentera encore la prochaine fois ». Ueda Kazuo a clairement indiqué qu’il ne fixait pas de rythme à l’avance, qu’il était difficile de déterminer le taux terminal, et a aussi souligné que la politique monétaire n’avait pas pour objectif de contrôler le taux de change du yen. Cette formulation a été résumée par les vendeurs comme un « relèvement accommodant » — une hausse de type faucon, mais des indications de type colombe.
Et ce qui nous concerne davantage se joue dans la chaîne de transmission. Lorsque les taux japonais montent, la théorie voudrait que cela resserre le plus important des canaux de carry trade mondiaux : emprunter des yens et acheter des actifs à plus haut rendement. Une fois cette chaîne inversée via la clôture des positions, l’impact ne toucherait pas seulement le yen, mais tous les actifs risqués fortement levierisés. En août 2024, il y a déjà un exemple concret. Mais cette fois, l’affaiblissement du yen indique que le carry trade n’a pas été contraint de se replier ; au contraire, la pression côté financement s’est atténuée. Sur la même période, $BTC a oscillé autour de 81 000 dollars, soit une reprise de plus de 30 % par rapport au plus bas annuel de 57 800 dollars en juillet.
Mon avis est plutôt prudent mais plutôt optimiste : à court terme, cela ressemble davantage à un faux signal d’alarme, car la trajectoire de politique monétaire n’a pas été verrouillée. La hausse des coûts de financement progresse de manière graduelle, sans effet de chute brutale. Ce qu’il faut vraiment surveiller, ce n’est pas tant le niveau de cette fois-ci, mais de savoir si le seuil des 160 sera franchi — et si le rendement du Trésor japonais à 10 ans remontera encore : c’est là que pourrait se déclencher l’interrupteur provoquant la désactivation du levier à travers plusieurs marchés.
Donc je voudrais poser une question : la ligne des 160, cette fois, tiendra-t-elle ? Si elle ne tient pas, sur quel type de positions comptez-vous agir en premier ?
#Banque du Japon : relèvement des taux jusqu’au plus haut niveau en 31 ans