Kalshi a déposé un dossier le 19 septembre.
Le produit est un contrat perpétuel sur un seul titre (perpetual futures) : pas de date d’échéance, avec un contrat à effet de levier ancré au comptant via les taux de financement. L’actif sous-jacent est directement une action.
La veille, le 18 septembre, Coinbase a également déposé. Elle veut proposer aux investisseurs particuliers américains un accès au trading d’Apple, Tesla et Nvidia en 24/5. Attention : 24/5, pas 24/7. Le week-end, la Bourse américaine ne fonctionne pas ; même si, en chaîne, ça devient sauvage, il faut attendre le lundi.
Encore en amont, Bitnomial fait aussi quelque chose de similaire. Trois acteurs se regroupent : les chemins sont différents, mais l’objectif est le même : faire entrer la version offshore de ces opérations de perpétuels dans un cadre de réglementation américain.
Le marché offshore s’y est déjà mis depuis longtemps. Binance a juste lancé le 18 septembre un perpétuel Forex 24/7, et le week-end il y a aussi un mécanisme de tarification indépendant. Les plateformes d’échange crypto qui font du perpétuel sur des actifs traditionnels, ce n’est déjà plus une nouveauté.
La différence, c’est le fondement réglementaire.
La demande de Coinbase passait par la procédure de la CFTC (Commission américaine du commerce des contrats à terme sur marchandises). La question est de savoir si les perpétuels sur titres isolés relèvent des contrats à terme sur marchandises ou des dérivés sur titres : la frontière est restée longtemps floue. Le 18 septembre, la CFTC a transmis les règles du marché crypto à la Maison-Blanche pour examen, et le même jour, la SEC a ouvert une nouvelle voie pour les échanges d’actions tokenisées. Les deux organismes utilisent leurs pouvoirs existants pour pousser les choses en avant.
Au Congrès, ça bloque. Le CLARITY Act n’a pas pu avancer au Sénat. Dans une analyse de CoinDesk du 19 septembre, la question est posée directement : combien de temps les règles institutionnelles qui le remplaceraient peuvent-elles tenir ?
Ce n’est pas un détail. S’il manque une loi, les règles reposent sur l’exécution et sur les avis d’approbation. Aujourd’hui c’est approuvé, demain quelqu’un d’autre prend la main et ça peut complètement basculer.
Quand j’ai relu en détail la demande de Coinbase, j’ai noté un point : le contrat porte sur une exposition avec effet de levier, pas sur la propriété de l’action. Pas de droit de vote, pas de dividendes : juste un pari sur le prix.
Qu’est-ce qui rend ce type de produit aussi attrayant pour les particuliers ? Pas besoin d’ouvrir un compte titres US, pas besoin d’attendre le règlement T+1, et on peut passer des ordres le week-end aussi. Sur le papier, ça semble très séduisant.
L’autre face de l’effet de levier, c’est la liquidation. La volatilité des actions individuelles est inférieure à celle du BTC, mais lors d’une nuit de résultats avec gap, ça peut quand même balayer une grosse partie des positions. Le marché offshore joue à ce jeu depuis des années : les données de liquidations n’ont jamais été réjouissantes.
Le positionnement de Kalshi est plus subtil. C’est une entreprise issue des marchés de prédiction : en 2024, elle a gagné un procès contre la CFTC, ce qui lui a permis d’obtenir l’autorisation sur les contrats d’élection. Maintenant, en faisant des perpétuels sur des actions individuelles, c’est comme passer des contrats d’événement à des dérivés à l’échéance.
En parallèle, Bastion a obtenu une approbation conditionnelle de l’OCC pour une licence de banque fiduciaire nationale. La garde des stablecoins, les portefeuilles et l’infrastructure de paiements sont regroupés dans une seule entité fédérale régulée.
Deux axes avancent en parallèle : l’un consiste à faire passer les produits crypto dans les circuits de la finance traditionnelle ; l’autre consiste à faire entrer les actifs traditionnels dans les interfaces de trading crypto.
Les perpétuels sur actions individuelles relèvent du second.
Aux États-Unis, les particuliers peuvent déjà accéder à pas mal d’instruments à effet de levier. Le 19 septembre, REX a lancé un ETF avec effet de levier x2, adossé à la société-caisse Bitcoin Strive. La structure de ces produits est simple, mais les frais mangent une partie du rendement. Les contrats perpétuels n’ont pas de date d’échéance : le taux de financement est réglé chaque jour, et sur le long terme le coût n’est pas faible.
Qui dépose les demandes ? Je liste :
Kalshi, 19 septembre, perpétuels sur actions individuelles ;
Coinbase, 18 septembre, perpétuels sur actions individuelles, avec comme sous-jacents Apple, Tesla et Nvidia ;
Bitnomial, en parallèle, avance des produits similaires.
Les trois attendent un « oui » de la CFTC.
Il y a un contexte qu’on ne peut pas oublier : le 18 septembre, la CFTC a transmis ses règles pour examen à la Maison-Blanche, et le calendrier tombe après le blocage du CLARITY Act au Sénat. Les institutions se précipitent pour profiter de la fenêtre législative.
Combien de temps durera l’examen à la Maison-Blanche ? Personne ne donne de calendrier.
Si la CFTC donne son feu vert dans l’année pour la première série de perpétuels sur actions individuelles, alors le « casino » à effet de levier des particuliers US s’étendra des jetons crypto aux actions individuelles. À ce moment-là, entre les chiffres d’Apple avant et après la publication des résultats, comment les taux de financement des perpétuels on-chain et l’écart entre le prix « after-hours » de Nasdaq vont interagir : c’est la première donnée que je vais surveiller.