📊 Les obligations de dette d’environ 18 milliards de dollars liées à des projets de centres de données d’IA chutent, vendredi, dans une zone sous pression.

Selon le FT, le prêt d’environ 18 milliards de dollars adossé au centre de données au Nouveau-Mexique loué par Oracle est proposé par un syndicat bancaire qui a, en privé, fixé un prix entre 89 et 91 cents pour 1 dollar de nominal. Les obligations dites « saines » évoluent généralement au voisinage du pair.

Il s’agit de Project Jupiter. 1 400 acres, dans le comté de Doña Ana, centre du projet où Oracle et OpenAI ont conclu leur contrat d’informatique (puissance de calcul) de 300 milliards de dollars. Fin de l’an dernier, une vingtaine de banques se sont regroupées pour prêter, avec un prix basé sur le SOFR + 250 points de base, sur quatre ans. Le lancement était initialement prévu pour novembre de cette année, mais une société de renseignements sur le marché, SynMax, estime que le retard sera d’au moins sept mois.

Impossible à vendre. La raison est moins compliquée qu’on ne le pense. La qualité de crédit d’Oracle recule. Après une dégradation de Standard & Poor’s en juillet, il ne reste plus qu’un cran avant le statut « junk » (catégorie spéculative). Depuis l’annonce du contrat OpenAI, le cours de l’action a chuté de 50 %. Côté projet, c’est aussi l’attaque : une canalisation de gaz naturel destinée à alimenter des groupes électrogènes au gaz de 2,2 GW est bloquée par le bureau foncier de l’État, et les autorisations environnementales ont été suspendues en août à la suite de poursuites intentées par deux organisations de protection de l’environnement.

Les banques ne peuvent qu’immobiliser davantage cette dette dans leurs livres, plus que prévu.

La politique locale, c’est le facteur le plus direct. D’après un sondage du journal d’Albuquerque, 65 % des habitants s’opposent à la construction de grands centres de données, contre 20 % qui y sont favorables. Le candidat démocrate au poste de gouverneur, Deb Haaland, a déclaré que, s’il est élu, il suspendra tous les nouveaux centres de données.

Je regarde cette affaire à plus grande échelle. En 2022, l’industrie crypto utilisait le même modèle : de la dette pour acheter des machines minières et pour acheter des pièces. Aujourd’hui, le schéma est transposé aux infrastructures d’IA. Les créanciers passent d’accords de prêt « on-chain » à des institutions comme des banques et Blue Owl. Les projets unitaires passent de quelques centaines de millions à 18 milliards, et tout le cadre Stargate est brandi jusqu’à 500 milliards.

Le prix sur le marché du crédit arrive généralement avant celui du marché des actions.

Côté crypto, c’est une autre histoire d’émotions. Quand j’écris ces lignes, six sources de cotations pour le BTC se situent entre 81 271 et 81 309, avec une hausse de 4,2 % sur 24 heures. Les crypto-monnaies liées à l’IA mènent la danse : TAO progresse de deux sources de +9,4 % et +9,7 %, RENDER de +5,6 %, NEAR de +5,1 %, tandis que FET recule de -0,3 %.

Pendant que l’un des marchés renchérit pour les applications d’IA, l’autre applique une décote à la dette des infrastructures d’IA.

Je ne prendrai pas les 89 à 91 cents comme un signal de catastrophe. Cela veut dire que les acheteurs de dette exigent une compensation de risque plus élevée. Les obligations de projets se fissurent les premières, parce que leurs flux de trésorerie dépendent d’un centre de données encore inachevé, et dont toutes les autorisations ne sont pas encore obtenues.

Surveiller deux choses. Les autorisations environnementales de Project Jupiter et la canalisation : pourront-elles aboutir ? Et la prochaine évaluation de la notation d’Oracle perdra-t-elle encore un cran.

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