📊 Au 2e trimestre, les VC crypto ont investi 5,68 milliards de dollars, mais sur l’ensemble du trimestre, seuls 5 nouveaux fonds ont vu le jour.

Rapport de Galaxy Research du 16 septembre. Au 2e trimestre, les entreprises de la crypto et de la blockchain ont obtenu 5,683 milliards de dollars, 384 opérations, en hausse de 31% d’un trimestre sur l’autre ; le nombre d’opérations ne progresse que de 10%.

L’argent en plus vient surtout de tickets plus importants, pas vraiment du nombre de projets.

Les tours ultérieurs captent environ 78% ; les tours précoces 15% ; et les seed 7%. Avec un autre algorithme, en regardant par nombre d’opérations, les pre-seed représentent 21%, et les tours ultérieurs 26%. Les projets en phase précoce restent en cours de deal, mais ce sont des montants plus faibles. Les gros montants et le plus grand nombre d’opérations ne se retrouvent pas dans les mêmes cohortes d’entreprises.

Les secteurs sont aussi plus concentrés. Dans la grande catégorie « transactions, bourses, investissement, prêts », 3,523 milliards de dollars sont absorbés, soit près de 60%. Le reste, environ 40%, correspond à l’infrastructure, DeFi, NFT, etc.

La dimension géographique est plus marquée. Les entreprises américaines empochent 73,5% du capital, tout en ne représentant que 39,1% des opérations.

Le plus marquant concerne les nouveaux fonds. Sur tout le 2e trimestre, seuls 5 nouveaux fonds ont été créés, pour environ 3,9 milliards de dollars ; c’est le nombre le plus faible par trimestre depuis le T4 2019. Les anciens fonds dépensent. Pas de nouveaux apports de capitaux.

Le ticket médian est de 4,9 millions de dollars, un record historique. Galaxy ajoute elle-même une précision : seulement 16% des transactions obtiennent des données de valorisation, et elles penchent vers les tours ultérieurs. La divulgation est trop étroite ; ce record se vérifie vite.

Sur la première moitié de l’année : 10,018 milliards de dollars et 744 opérations. Et le 1er trimestre ? 4 milliards et 355 opérations.

Mon analyse : cette phase ressemble davantage à une prolongation de l’argent ancien que l’avènement d’un nouveau cycle. Les LP ne sont pas revenus ; les fonds existants concentrent le reste de la poudre sur les entreprises qui survivent déjà. L’argent est destiné à la vague qui vend les pelles : bourses, prêts, market makers, données. Sur la couche des nouveaux protocoles, pour l’instant, il n’y a pas de place.

Le fait que les États-Unis récupèrent 73% ne se contourne pas, même si la barrière du Sénat n’a pas été franchie. Quoi qu’il arrive : les projets continuent de s’enregistrer aux États-Unis, et les payeurs sont là-bas.

La valorisation confirme aussi. Seules 16% des transactions permettent de retrouver des données de valorisation. Dans ce cycle, personne n’est disposé à dire à l’extérieur à quel prix il a acheté.

Côté prix : au moment où j’écris, les cinq sources de cotation du BTC se situent entre 77 978 et 78 051, en hausse de 2,0% sur 24 heures. L’ETH est entre 2 504 et 2 506, en hausse de 2,6%. Le 16, selon l’heure de la côte Est, la Fed a relevé son taux de 25 points de base, la première fois en trois ans ; deux jours plus tard, les actifs à risque remontent.

Surveiller deux choses. Le nombre de nouveaux fonds au 3e trimestre pourra-t-il repasser à deux chiffres ? C’est l’unique indicateur « dur » de la confiance des LP. Et la part des tours ultérieurs pourra-t-elle redescendre sous 70% ? Cela indiquerait que les projets en phase précoce reçoivent à nouveau de l’argent.

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