Après le blocage du (projet de loi CLARITY), la SEC a directement mis en place une « exemption d’innovation » de 5 ans

Après que la législation sur la structure du marché crypto aux États-Unis a été bloquée au Sénat, la Securities and Exchange Commission (SEC) a rapidement lancé des outils de régulation administrative. Le 17 septembre, la SEC a officiellement publié « l’Innovation Exemption » (exemption d’innovation), offrant pour une durée de 5 ans une exemption conditionnelle aux plateformes de négociation de titres tokenisés (Tokenized Securities Venues, TSV). Cela permet aux acteurs de négocier des actions américaines tokenisées sans devoir s’enregistrer au préalable, conformément au (Securities Exchange Act de 1934), en tant que bourse nationale. Les fournisseurs de liquidité répondant aux conditions peuvent également obtenir une exemption partielle de l’obligation d’enregistrement en tant que « broker-dealer » (intermédiaires).

Le moment de la publication de cette politique suscite particulièrement l’attention. (Le projet de loi CLARITY) n’a obtenu que 49 voix lors du vote procédural au Sénat, sans franchir le seuil de 60 voix. La présidente de la SEC, Paul Atkins, a ensuite déclaré que puisque le Congrès n’a pas fait avancer le projet de loi, la SEC prendra des mesures dans le cadre de ses pouvoirs légaux actuels afin de permettre à certaines actions tokenisées de se négocier directement on-chain. Cette exemption était préparée depuis plus d’un an ; la SEC attendait auparavant que le Congrès traite la législation sur la structure du marché, mais a finalement choisi de lancer d’abord un dispositif provisoire.

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Seules les actions réelles peuvent être mises sur la chaîne ; les jetons d’actions américaines synthétiques en sont exclus

Le noyau de l’ouverture actuelle consiste à faire entrer dans la blockchain des jetons représentant réellement la propriété d’actions de sociétés cotées aux États-Unis, afin de permettre leur négociation sur une plateforme blockchain. Les actions tokenisées éligibles doivent conserver les mêmes droits que les actions traditionnelles, y compris les dividendes, le droit de vote et les autres droits des actionnaires ; les produits de type synthétique qui se contentent de suivre le cours d’une action et qui ne confèrent pas de droits effectifs de la part du détenteur en tant qu’actionnaire ne sont pas concernés par cette exemption.

L’architecture de négociation comporte aussi une coloration DeFi très marquée. Les TSV peuvent utiliser, sur des blockchains publiques sans permission, la création automatique de marché (AMM) et la mise en relation via des pools de liquidité pour exécuter les transactions, mais les participants doivent malgré tout passer par une procédure d’habilitation et de vérification d’identité, et les contrats intelligents doivent être publics et auditables. La SEC limite en outre la taille des essais : pour les actions de premier niveau, dont la liquidité est la plus élevée, chaque plateforme peut fournir au maximum 75 titres et le volume de transactions ne doit pas dépasser 0,25 % du volume quotidien moyen de cette action ; pour les actions de deuxième niveau, jusqu’à 250 titres, avec une limite de volume à 2,5 %.

Les sociétés cotées conservent aussi un droit de veto. Si un tiers souhaite tokeniser les actions d’une société donnée, le lieu de négociation doit en informer la société émettrice à l’avance et lui donner la possibilité de s’y opposer ; la plateforme elle-même doit en outre publier un avis opérationnel au moins 30 jours à l’avance. Cela permet à la SEC, tout en ouvrant le marché des titres sur blockchain, de préserver le contrôle des sociétés cotées sur la tokenisation de leurs propres actions.

Des acteurs comme Securitize prennent une longueur d’avance ; la plateforme d’actions synthétiques doit s’ajuster

La nouvelle réglementation trace directement la ligne entre les bénéficiaires du marché des actions tokenisées et ceux qui en sont exclus. En adoptant une tokenisation de valeurs mobilières réelles, avec conservation de l’ensemble des droits des actionnaires, des acteurs comme Securitize, Superstate et Dinari sont plus susceptibles de respecter la structure conçue par la SEC ; les infrastructures qui prennent en charge les blockchains publiques et les AMM pourraient aussi, de ce fait, obtenir de nouvelles demandes de négociation de titres.

Les protocoles de trading on-chain comme Ethereum, Solana, BNB Chain, ainsi que Uniswap, Aerodrome, Raydium, pourraient aussi bénéficier de l’augmentation de l’usage des actifs tokenisés. Si de vraies actions américaines commencent à circuler via des blockchains publiques, les besoins en matière de règlement on-chain, de gestion de la liquidité et d’infrastructures de négociation pourraient également croître en parallèle.

De l’autre côté, aujourd’hui, sur les marchés étrangers, des produits comme Robinhood Stock Tokens, Kraken xStocks et certains produits d’Ondo Finance offrent une exposition au prix des actions américaines. Cependant, comme une partie de ces architectures relève de l’exposition synthétique, elles ne confèrent pas aux investisseurs une propriété complète des actions ; l’exemption ne peut donc pas s’appliquer directement. Si des acteurs concernés souhaitent utiliser le nouveau canal de régulation américain, la structure de leurs produits devra probablement être repensée.

La SEC n’a pas interdit les actions synthétiques tokenisées existantes. Cette nouvelle mesure établit principalement un canal réglementaire de conformité permettant de « mettre sur la chaîne » de vrais titres. À l’avenir, le marché pourrait progressivement se structurer autour de deux lignes de produits : « tokenisation d’actions réelles on-chain » et « exposition aux actions synthétiques ». Les droits d’actionnaires réellement obtenus par les investisseurs pourraient alors être différents.

De la tokenisation vers la négociation 24 heures sur 24 : les infrastructures du marché boursier américain se rapprochent de l’écosystème crypto

Le même jour que la publication de l’exemption d’innovation, la SEC a également tenu une table ronde sur la prolongation des horaires de négociation aux États-Unis.

• Atkins indique que la tokenisation a le potentiel d’améliorer la gestion des stocks en temps réel, de réduire les échecs de règlement, et aussi d’orienter le marché vers des plages de négociation plus longues.

• Le commissaire de la SEC, Hester Peirce, a toutefois rappelé que l’extension des horaires de négociation peut s’accompagner de risques tels qu’un élargissement des écarts de prix, une hausse de la volatilité et un manque de temps de maintenance du système.

Pour les investisseurs, la blockchain peut apporter un règlement quasi instantané, la tokenisation en fractions des actions, une garde autogérée, ainsi qu’une expérience de négociation en continu, plus proche de celle du marché crypto. La SEC considère aussi que la négociation 24 heures sur 24, une partie de la propriété des actions et le règlement quasi instantané constituent des bénéfices rendus possibles par la technologie des registres distribués.

L’impact de cette exemption de 5 ans s’étend aussi aux infrastructures du marché des valeurs mobilières aux États-Unis. La SEC met en place, via des périmètres limités, des plafonds de volume, le KYC et un droit de veto du donneur d’ordre/émetteur, une plateforme d’essai contrôlée de valeurs boursières américaines on-chain, et évalue les règles de long terme à l’aide des données du marché réel. Si l’essai se déroule bien, les façons de négocier, de régler et de fournir de la liquidité sur le marché boursier américain pourraient progressivement absorber les modes opératoires déjà largement utilisés dans l’écosystème crypto, et les titres tokenisés pourraient ainsi passer d’expériences à l’étranger à une intégration plus formelle dans le cadre réglementaire du marché américain des capitaux.

« Sortir de l’impasse ! Le SEC publie une exemption de 5 ans pour donner le feu vert à la tokenisation des actions américaines » — cet article a été publié en premier sur « Crypto City »