期权交易中IV和RV的本质是什么

IV和RV，相当于股价与公司价值、期货价格与现货价格、国债收益率与公司债收益率……

经济（或者是贸易）是以物物交换为基础的，而从经济学里派生出来的金融，同样也遵循这个最古老的设定，相比起绝对价格的数值，相对的价格的偏离才是重要的。

比如一只股票的价格与其内在价值（如果有的话）的偏离。

比如期货价格与其对应的现货价格，我们称之为基差。

比如公司债相对于国债的溢价部分，我们称之为信用风险溢价。

那么，隐含波动率作为期权的价格，是否也有同样的“溢价”？当然是有的，如果把期权挂钩的标的的波动率RV作为期权的“内在价值”的话，那么隐含波动率与标的波动率之差，就是波动率的“基差”——波动率风险的溢价（volatility risk premium），简称VRP。

IV = RV + VRP

即对于期权买方（IV多头）而言，其成本可以分解为两部分：第一部分是期权的“内在价值”，RV，另一部分是波动率的基差变动，VRP溢价。

那么这个VRP有什么卵用。

一个正的VRP就意味着，做期权卖方并且对冲的话，（至起码一开始）会保证到一个正的（期望）收益。

那么，如何理解这个正的VRP呢？

假如你把期权市场看作是标的的一个保险市场，期权的买方，就是为标的买保险的人。期权的卖方，就是为标的兜底的人。那么既然是要帮你兜底，总不能直接BS定个价就卖给买方吧，这对于在标的爆炸时为你兜底的人来说太不厚道了。

于是这个VRP，就可以理解为：期权卖方为了帮期权买方做保险兜底而要求的一部分风险溢价。更进一步说，（正的）VRP的存在，是场内期权卖方能一直维持高胜率的关键。

AQR曾经就对美国期权市场的VRP做过一番研究，其中有一篇论文研究的是美国期权市场的VRP与期权卖方胜率的关系，结论大概如下：

1. 自1996-2016期间，VRP大于零的时间占了88%，也就是说，美国市场的期权卖方在88%的交易时间里都有正的VRP作为溢价保护。

2. 平均而言，VRP的均值大概位3%，即美国市场的期权买方，一怼进市场买期权就得先交3%的买路钱。

这两点解释了为什么期权卖方可以长期维持超高胜率。

还有一篇论文，研究的是在极度平静的市场下，买入put做资产保护是否会比较划算。

答案是：不会。因为即使在SP500波动率最低迷的时候（年化5.3%），那时候美股的VIX也有11.6%，也就是说，即使你在美股波动最低迷的时候去买一个看跌为标的做保护，你依然要付出高达6%的VRP溢价。