• Plus de 8,6 milliards de dollars de stablecoins sont déposés via les protocoles de prêt Aave v3 et Morpho.

• Le rendement moyen de l’USDC sur Aave a été inférieur de 31 points de base au rendement du Trésor américain à un an.

• Le rendement de l’USDC sur Aave a été inférieur aux Treasuries à un an pendant 78% de 2026.

Un marché de 290 milliards de dollars qui poursuit le rendement on-chain

Le marché des stablecoins a dépassé les 290 milliards de dollars, et une part croissante de ce capital se comporte désormais comme un solde de type fonds monétaire : placé sur des plateformes décentralisées pour capter des intérêts auprès d’emprunteurs. Une analyse récente des revenus fixes on-chain montre que plus de 8,6 milliards de dollars en stablecoins sont répartis entre Aave v3 et Morpho, les deux protocoles de prêt DeFi les plus utilisés, où les fournisseurs touchent un rendement passif. Pour les déposants sur Aave, la conclusion la plus marquante est inconfortable : le rendement annuelisé moyen du USDC sur le marché central du protocole a évolué à environ 31 points de base en dessous du rendement du Trésor américain à un an, et il a dépassé la référence pour quelque 78% de l’année 2026 jusqu’ici. La comparaison n’est pas théorique. Le marché du Trésor américain s’échange à hauteur de 1,2 billion de dollars par jour, et des fonds tokenisés comme le BUIDL de BlackRock et le BENJI de Franklin Templeton répliquent désormais une exposition similaire aux revenus fixes on-chain, offrant ainsi aux détenteurs de stablecoins un repère direct sur ce que devrait rapporter un capital immobilisé. Les déposants dans la DeFi portent aussi des risques que n’encourt pas un détenteur de Treasuries : le décrochage du stablecoin par rapport au fiat, la manipulation d’oracles et les vulnérabilités des smart contracts. Après l’exploit de KelpDAO d’avril 2026, plusieurs analystes ont soutenu que les prêteurs dans des pools de liquidité n’étaient pas assez rémunérés pour supporter ces dangers, et les données leur donnent partiellement raison. Depuis janvier 2026, les rendements moyens des dépôts en USDC se sont écartés de manière spectaculaire, avec une différence de 159 points de base entre Aave et Morpho — le même actif, dans la même catégorie — générant des rendements sensiblement différents selon la plateforme. Les taux de prêt sont fixés par l’offre et la demande au sein de chaque pool et peuvent varier en l’espace de quelques heures, tandis que les rendements du Trésor ne bougent qu’au rythme de la politique de la Réserve fédérale. L’ampleur d’Aave — ses pools mutualisés restant le domicile le plus profond pour les dépôts de stablecoins à travers l’écosystème — n’a toutefois pas encore réussi à se traduire par une tarification systématiquement parmi les plus élevées pour sa plus grande base de dépôts.

Pools partagés vs marchés isolés

La dispersion des rendements remonte à l’ingénierie. Aave fonctionne avec des pools partagés, où chaque actif d’un marché donné se voit appliquer un taux de dépôt et un taux d’emprunt uniques, fixés de manière algorithmique en fonction de l’utilisation. Morpho, lui, exécute des marchés isolés pour chaque paire collatéral-emprunt, produisant une mosaïque de taux qui diffèrent d’un vault à l’autre. Le compromis ajusté au risque est visible : les rendements médians en USDC des vaults Morpho v2 ont en moyenne dépassé de 65 points de base le Trésor américain à un an, mais avec une volatilité annualisée d’environ 3,3 fois. Les vaults Morpho v1 oscillent encore davantage lorsque le capital se réoriente vers la v2. Le même effet se voit au sein même d’Aave. USDC et USDT, les deux plus importants dépôts de stablecoins du protocole, ont en moyenne affiché un écart de rendement de 90 points de base, porté par l’utilisation : au cours des 90 derniers jours, l’USDC a été environ 10 points de pourcentage plus utilisée. Sur Morpho v2, l’écart USDC–USDT s’élargit à 126 points de base, malgré le fait que les quatre principales stablecoins conservent des réserves auditées en liquidités et en Trésors à court terme. PYUSD a brièvement illustré la mécanique : lorsque les prêteurs ont retiré la liquidité disponible, l’utilisation a bondi et les taux ont augmenté pour chaque emprunteur et prêteur du pool. La gouvernance et la curation ajoutent une couche supplémentaire. La gouvernance d’Aave peut recalibrer la courbe de taux d’un marché quand son évaluation du risque d’un actif évolue, tandis que Morpho délègue l’allocation aux curateurs de vault — des gestionnaires qui acheminent les dépôts entre des marchés de prêt, comme le ferait un allocateur de portefeuille. Au cours des 90 derniers jours, les vaults USDC curation ont publié un rendement médian de 4,79 %, avec des valeurs aberrantes à haut rendement tirant la moyenne à environ 5,31 %. Les émetteurs peuvent aussi contourner totalement les marchés de prêt : les stakers du stablecoin natif GHO d’Aave reçoivent du sGHO à un taux fixe de 4,25 %, et le USDS de Sky suit une trajectoire similaire, avec plus de 66 % de l’offre en circulation mise en sUSDS, qui génère un taux variable proche de 3,52 % — une forme de yield farming que l’émetteur contrôle directement, plutôt que de laisser le pool dicter la dynamique.

Les rendements ajustés au risque passent au premier plan

En les lisant ensemble, les deux constats forment une seule trajectoire : le revenu fixe on-chain est devenu assez important pour être comparé aux Treasuries, et il perd une partie de ces comparaisons sur une base ajustée au risque. Les données que nous avons examinées montrent aussi que l’USDC sur Aave surperforme l’ETH prêté depuis 2024 de 50 points de base : l’ETH a délivré un rendement sur le prix de 8,9 %, mais environ 940 dollars de moins en revenus de prêt — ce qui confirme que les stablecoins constituent la jambe de revenus la plus stable de la DeFi. À elle seule, l’échelle ne garantit pas la compétitivité ; aujourd’hui, la volatilité, l’utilisation et la conception du protocole déterminent qui est payé. Le prix spot d’AAVE a bougé de 4,2 % sur les dernières 24 heures, et la remontée hebdomadaire récente de 64,5 % du token, sortie d’un canal de sept mois, montre que l’attention du marché revient, même si les rendements des dépôts restent inférieurs au benchmark. Lecture de COINOTAG du registre on-chain : les déposants arbitreront de plus en plus ces différences de conception, et les protocoles qui tarifient le risque efficacement conserveront le capital.