• Les stablecoins de paiement comme le USDC de Circle restent exclus de M1 et M2.
• Les dépôts tokenisés et les fonds monétaires tokenisés sont déjà comptabilisés dans les agrégats.
• Trois obstacles cités : les données de circulation, le double comptage des réserves, et la portée nationale vs mondiale.
Les stablecoins restent en dehors de M2
Les stablecoins de paiement utilisés sur différentes plateformes d’échange crypto restent exclus des agrégats monétaires M1 et M2 de la Réserve fédérale. En revanche, les dépôts tokenisés et les fonds monétaires tokenisés sont déjà comptabilisés, selon une note de recherche du personnel publiée sur le propre site de la Fed le 4 septembre. Le document FEDS Notes, intitulé « New Forms of Money and the U.S. Monetary Aggregates » (De nouvelles formes d’argent et les agrégats monétaires américains), a été rédigé par les économistes de la Commission au sein du Board Kristen Payne et Mary-Frances Styczynski. Les auteurs le présentent strictement comme une analyse personnelle — et non comme une délibération de politique publique, ni comme un signal d’un changement de comptabilisation à venir.
Les auteurs appliquent un test en deux couches pour déterminer où doivent se classer les actifs basés sur la blockchain. La première couche est fonctionnelle : les actifs qui servent principalement de moyen d’échange immédiatement payable, avec peu ou pas de rendement, se rapprochent le plus de M1, la mesure la plus étroite et la plus liquide de la masse monétaire. À l’inverse, les actifs utilisés surtout comme réserves de valeur à court terme, avec un taux de rendement lié au marché, s’inscrivent mieux dans M2, qui ajoute à M1 des instruments d’épargne moins liquides. La deuxième couche est pratique : l’existence de données de reporting et d’infrastructures exploitables, la question de savoir si l’actif ferait double emploi avec des chiffres déjà inclus dans les agrégats, et le point de savoir si l’actif circule à l’intérieur des États-Unis ou à l’échelle mondiale. Sur cette base, les dépôts tokenisés — des dépôts bancaires enregistrés et transférés en chaîne — sont déjà intégrés aux agrégats, parce que les banques les déclarent mélangés à des dépôts traditionnels, et que des clients institutionnels les utilisent de plus en plus comme des comptes courants pour le règlement et les opérations de trésorerie. Les fonds monétaires tokenisés se situent également dans M2 sous la ligne des fonds monétaires de détail ; toutefois, les auteurs signalent qu’en cas de « finance décentralisée » (DeFi) poussant ces fonds vers un usage de paiement, leurs caractéristiques de type M1 pourraient forcer une reclassification. Le USDC de Circle est cité comme l’exemple le plus proche d’un stablecoin de paiement, susceptible de correspondre à M1 ou M2 selon la manière dont les détenteurs l’utilisent réellement.
La loi GENIUS : un reporting, la future base de données
Trois obstacles concrets maintiennent, pour l’instant, les stablecoins de paiement en dehors des agrégats. D’abord, les données : la Fed ne dispose pas de chiffres fiables et opportuns sur la circulation, car aucun circuit de reporting standardisé n’alimente les données de l’offre de stablecoins dans ses systèmes statistiques. Ensuite, le double comptage : les réserves de stablecoins sont détenues sous forme de bons du Trésor, de dépôts bancaires et de soldes de la Réserve fédérale, dont une grande partie est déjà comptabilisée dans les agrégats. Par conséquent, ajouter simplement la circulation des stablecoins reviendrait à totaliser deux fois les mêmes dollars. Enfin, la géographie : les stablecoins circulent mondialement à travers des réseaux publics proof-of-stake et d’autres chaînes, y compris via chaque protocole de pont (bridge) entre réseaux, tandis que les statistiques monétaires ne couvrent que les États-Unis — et les avoirs en chaîne ne peuvent pas être séparés proprement entre détenteurs domestiques et étrangers. Les auteurs citent la loi GENIUS, promulguée en juillet 2025, comme fondation de données future : elle oblige les émetteurs à adosser les pièces un pour un, à déclarer chaque mois les avoirs de réserve et à s’abstenir de verser directement un intérêt aux détenteurs. La note souligne toutefois que des compensations indirectes pourraient encore exister et que l’on ignore encore si les stablecoins conformes à la GENIUS offriront des bénéfices équivalents aux utilisateurs. L’article recommande à la Fed de continuer à surveiller le sujet, de se préparer à mettre à jour ses systèmes de collecte de données, de réviser les définitions des agrégats à mesure que l’environnement des actifs numériques évolue, et de coordonner avec d’autres régulateurs fédéraux sur un reporting standardisé. Il ne fixe aucun calendrier pour une inclusion et ne fournit aucune estimation de taille.
Lecture de COINOTAG : la note signale un intérêt institutionnel croissant pour l’infrastructure des stablecoins, plutôt qu’un quelconque changement proche dans les statistiques officielles. Nos données de marché agrégées montrent l’Indice Fear and Greed à 63/100 (Greed), et Bitcoin représente 67,8 % de la capitalisation boursière suivie par COINOTAG, soit environ 2,29 billions de dollars.