En août, l’IPC chinois a progressé de 0,8% en glissement annuel, au-dessus du 0,5% de juillet. Sur un mois, il est passé de -0,1% à +0,4%, ce qui correspond ou dépasse légèrement les attentes. Mais dans les mêmes données, un autre chiffre est particulièrement à surveiller : le PPI a augmenté de 3,8% en glissement annuel, au-dessus des 3,7% attendus, et également au-dessus des 3,5% de juillet, avec une accélération.
En détail, cette reprise est portée par trois éléments. D’abord, l’alimentation et l’énergie : la hausse des prix des carburants s’est directement répercutée dans le panier de l’IPC. Ensuite, l’effet de base : en août dernier, la base était plutôt basse, ce qui amplifie le chiffre en glissement annuel. Enfin, la transmission des coûts : les prix départ usine, portés par les coûts des matières premières en amont, continuent de progresser jusqu’aux puces et aux produits électroniques, ce qui indique que la hausse en amont remonte vers l’aval, mais sans encore toucher le segment de la consommation.
Pourquoi est-ce important ? Ces deux dernières années, la principale inquiétude du marché concernant la Chine était une « spirale déflationniste » : tout se vend de plus en plus à bas prix, les entreprises n’osent pas investir et les ménages n’osent pas dépenser. Le fait que l’IPC soit passé de 0,5% à 0,8%, et que le PPI continue de remonter, montre au moins que cette pression s’atténue de manière modérée.
Mais il faut aussi être clair de l’autre côté : en août, les exportations ont augmenté de 25% en glissement annuel, tandis que les importations ont progressé de 28,2%. La demande intérieure reste toutefois plutôt faible. Cette reprise ressemble davantage à un « scénario tiré par les coûts issus de la demande extérieure », qu’à un renforcement spontané de la demande intérieure. Le PIB du deuxième trimestre n’a augmenté que de 4,3% ; l’objectif pour l’ensemble de l’année est de 4,5% à 5%.
Les implications pour la politique monétaire sont ici : le retour de l’inflation à la hausse réduit la pression qui pèse sur la banque centrale pour un assouplissement « fortement » renforcé. Le centre de gravité pourrait passer de « stimuler davantage » à « observer l’effet de transmission des politiques déjà mises en place ». Pour les actifs, la transaction de baisses de taux sur les obligations perdrait légèrement en marge, tandis que les matières premières cycliques, plus sensibles au PPI, pourraient en bénéficier relativement.
Les points de divergence sont également très nets. Les optimistes disent que le risque de déflation est largement écarté ; les prudents rétorquent que l’effet provient surtout de l’effet de base et des coûts importés, et ne constitue pas une validation par la demande. La fenêtre de vérification se situe en septembre, avec l’IPC « core » (hors alimentation et énergie) : c’est là que se lira la véritable température de la demande intérieure.
Ensuite, surveiller quatre éléments : l’IPC core, l’immobilier et la consommation, l’existence ou non de mesures de relance supplémentaires, et le prix du pétrole. Le pétrole est la plus grande variable de l’inflation « importée par les intrants » ; c’est aussi l’élément de cette phase de redressement le moins contrôlable.
#IPC chinois d’août : +0,8% en glissement annuel
En détail, cette reprise est portée par trois éléments. D’abord, l’alimentation et l’énergie : la hausse des prix des carburants s’est directement répercutée dans le panier de l’IPC. Ensuite, l’effet de base : en août dernier, la base était plutôt basse, ce qui amplifie le chiffre en glissement annuel. Enfin, la transmission des coûts : les prix départ usine, portés par les coûts des matières premières en amont, continuent de progresser jusqu’aux puces et aux produits électroniques, ce qui indique que la hausse en amont remonte vers l’aval, mais sans encore toucher le segment de la consommation.
Pourquoi est-ce important ? Ces deux dernières années, la principale inquiétude du marché concernant la Chine était une « spirale déflationniste » : tout se vend de plus en plus à bas prix, les entreprises n’osent pas investir et les ménages n’osent pas dépenser. Le fait que l’IPC soit passé de 0,5% à 0,8%, et que le PPI continue de remonter, montre au moins que cette pression s’atténue de manière modérée.
Mais il faut aussi être clair de l’autre côté : en août, les exportations ont augmenté de 25% en glissement annuel, tandis que les importations ont progressé de 28,2%. La demande intérieure reste toutefois plutôt faible. Cette reprise ressemble davantage à un « scénario tiré par les coûts issus de la demande extérieure », qu’à un renforcement spontané de la demande intérieure. Le PIB du deuxième trimestre n’a augmenté que de 4,3% ; l’objectif pour l’ensemble de l’année est de 4,5% à 5%.
Les implications pour la politique monétaire sont ici : le retour de l’inflation à la hausse réduit la pression qui pèse sur la banque centrale pour un assouplissement « fortement » renforcé. Le centre de gravité pourrait passer de « stimuler davantage » à « observer l’effet de transmission des politiques déjà mises en place ». Pour les actifs, la transaction de baisses de taux sur les obligations perdrait légèrement en marge, tandis que les matières premières cycliques, plus sensibles au PPI, pourraient en bénéficier relativement.
Les points de divergence sont également très nets. Les optimistes disent que le risque de déflation est largement écarté ; les prudents rétorquent que l’effet provient surtout de l’effet de base et des coûts importés, et ne constitue pas une validation par la demande. La fenêtre de vérification se situe en septembre, avec l’IPC « core » (hors alimentation et énergie) : c’est là que se lira la véritable température de la demande intérieure.
Ensuite, surveiller quatre éléments : l’IPC core, l’immobilier et la consommation, l’existence ou non de mesures de relance supplémentaires, et le prix du pétrole. Le pétrole est la plus grande variable de l’inflation « importée par les intrants » ; c’est aussi l’élément de cette phase de redressement le moins contrôlable.
#IPC chinois d’août : +0,8% en glissement annuel