La plateforme de marchés de prédiction américaine Kalshi est sur le point de transférer dans la finance de Wall Street le modèle des « contrats à perpétuité » (Perpetual Futures) récemment en plein essor sur le marché des cryptomonnaies. D’après les dernières informations, Kalshi cherche à obtenir l’approbation réglementaire et prévoit de lancer une soixantaine de produits à terme perpétuels, liés au suivi de grandes actions américaines et d’ETF. Parmi les valeurs visées figurent Tesla, Nvidia, Apple et d’autres actions très populaires. Si l’opération est approuvée, les investisseurs américains pourraient, à l’avenir, continuer à négocier l’exposition au prix de ces sociétés pendant les heures de fermeture des marchés boursiers traditionnels.
Cependant, ce projet a aussi rapidement suscité des controverses réglementaires. Citadel Securities a mis en garde : si un volume important de produits dérivés adossés aux prix des actions américaines est négocié en dehors du cadre de surveillance traditionnel de la SEC applicable aux valeurs mobilières, les États-Unis pourraient progressivement voir se former un « marché parallèle », ou « marché fantôme », en parallèle du marché boursier officiel.
Environ 60 contrats perpétuels sur actions et ETF : Kalshi franchit encore une étape au-delà du marché des cryptos
(The Wall Street Journal) Le 11 septembre, le journal rapporte que Kalshi cherche l’approbation réglementaire pour lancer environ 60 contrats à terme perpétuels indexés sur des actions et des ETF à forte capitalisation. Les actifs potentiels incluent Tesla, Apple, Nvidia et d’autres grandes valeurs technologiques américaines.
Contrairement aux contrats à terme ordinaires, les contrats perpétuels n’ont pas de date d’expiration fixe : tant que les traders maintiennent des marges suffisantes, ils peuvent en théorie conserver leurs positions durablement. Les contrats utilisent en outre un mécanisme périodique de « taux de financement » afin que le prix reste autant que possible aligné sur l’actif au comptant sous-jacent.
Les produits perpétuels actuels de Kalshi prennent déjà en charge le trading avec effet de levier ; les exemples listés dans les documents officiels atteignent jusqu’à 6 fois. En prenant un levier de 6 fois, si le prix de l’actif évolue d’environ 17 % dans le sens opposé à la position détenue, la marge pourrait alors être quasiment totalement consommée.
Kalshi ne s’est pas lancé dans les produits dérivés sur actions sans fondement. En mai, la CFTC a déjà approuvé les contrats à terme perpétuels sur le Bitcoin de Kalshi, BTCPERP ; ensuite, la plateforme a progressivement ajouté plusieurs actifs cryptographiques, dont Ethereum, Solana et XRP, et a récemment obtenu plus avant des certifications produit pour des contrats perpétuels sur l’or et l’argent. Les documents de la CFTC indiquent que GOLDPERP et SILVERPERP ont finalisé leur certification le 8 septembre.
Les « transactions 24 heures » de Tesla et de Nvidia ne signifient pas que les actions au comptant ouvrent toute la journée
Si Kalshi lançait avec succès des contrats perpétuels sur Tesla et Nvidia, cela ne signifierait pas que le Nasdaq ou le marché boursier américain au comptant ouvrirait officiellement en continu sur 24 heures. Les investisseurs négocient des contrats dérivés qui suivent le cours des actions correspondantes, et non les actions Tesla ou Nvidia elles-mêmes.
Pour les investisseurs, la plateforme Kalshi est ouverte presque toute la journée : hormis la maintenance hebdomadaire, tous les autres créneaux sont négociables ; le jeudi, de 3 h à 5 h (heure de l’Est, États-Unis), se déroule la maintenance régulière. En mai de cette année, la CFTC a aussi publié des lignes directrices de régulation pour le « trading, le clearing et le settlement en 24/7 », ce qui montre que la tendance du marché américain des produits dérivés vers une négociation en continu s’accélère.
Cette tendance fait aussi écho à la direction de la SEC. Cette semaine, la SEC a organisé une table ronde sur le « trading 24 heures », portant sur la liquidité du marché, le trading de nuit, la cybersécurité et les infrastructures de compensation. Des acteurs comme Citadel Securities, Nasdaq, Interactive Brokers et Jane Street ont tous participé.
Avertissement de Citadel : risque de formation d’un « marché fantôme parallèle » de la Bourse américaine
La vraie controverse réglementaire se concentre sur la question de savoir si ces produits doivent relever de la CFTC ou de la SEC.
Dans une lettre d’observations soumise aux autorités de régulation le 9 septembre, Citadel Securities souligne que des produits dérivés indexés sur des actions de sociétés cotées, le chiffre d’affaires des entreprises, les profits ou d’autres indicateurs clés peuvent présenter simultanément des risques propres aux marchés des valeurs mobilières, tels que le délit d’initié et la manipulation des prix des actions au comptant.
Citadel met en garde : si ces produits échappent aux mécanismes de supervision initiaux de la SEC, ils pourraient former un « marché parallèle d’ombres » adossé aux actions américaines, sans le même niveau de meilleure exécution, de traitement des ordres, d’interruptions de trading, de divulgation d’informations et de dispositifs de surveillance transfrontalière.
L’un des points clés du débat est que les systèmes d’approbation des produits de la CFTC et de la SEC ne sont pas les mêmes.
Dans certains cas, une bourse enregistrée auprès de la CFTC peut déclarer de nouveaux produits via un mécanisme de « self-certification » (auto-certification), avec un démarrage de la négociation au plus tôt dès le jour ouvré suivant ; dans le cadre de la SEC, les nouveaux produits financiers nécessitent généralement une consultation publique et l’obtention d’une approbation officielle.
Citadel soutient donc qu’il ne faut pas permettre aux plateformes de trading de choisir elles-mêmes l’autorité de régulation uniquement en modifiant la définition juridique du produit.
Le volume des transactions de Kalshi explose : la Bourse américaine serait-elle la prochaine zone de bataille incontournable ?
L’entrée de Kalshi dans les produits dérivés sur les actions américaines n’est donc pas fortuite.
Les données les plus récentes de Reuters montrent que, sur l’ensemble de l’année, en août, le volume des marchés prédictifs de Kalshi a atteint environ 40 milliards de dollars, bien au-delà de Polymarket. Le volume total combiné de transactions de Kalshi et Polymarket s’élève à environ 48,4 milliards de dollars. Par ailleurs, avec seulement quelque 7 mois d’existence pour les marchés de la catégorie « matières premières », le volume mensuel de Kalshi a déjà dépassé 400 millions de dollars.
Le marché traditionnel des actions américaines est lui aussi actuellement dans un contexte de valorisations élevées et de forte volatilité. La capitalisation de Nvidia a récemment dépassé environ 5 000 milliards de dollars, faisant de l’une des actions les plus influentes au monde ; au 10 septembre, l’indice S&P 500 américain clôturait à 7 591,70 points et le Nasdaq à 26 081,72 points, mais les principaux indices ont subi une pression conjointe ces derniers jours, sous l’effet du rapprochement des rendements des bons du Trésor vers les 5 %, de la flambée des prix de l’énergie et du fait que le marché a de nouveau ajusté ses anticipations en retenant davantage une hausse des taux de la Fed.
Cela implique aussi qu’une fois que l’exposition aux prix de valeurs populaires comme Tesla et Nvidia peut se poursuivre le week-end ou après la fermeture du marché américain au comptant, les fonds pourraient progressivement se détourner du trading avant et après les heures de cotation pour se diriger davantage vers le marché des dérivés négociés en continu.
Les contrats de durabilité brouillent la frontière entre « le marché des cryptos » et « Wall Street »
Le nouveau plan de Kalshi mérite vraiment l’attention : ce n’est pas seulement l’ajout de 60 produits dérivés, mais le fait que les mécanismes de trading utilisés de longue date sur le marché des cryptos soient en train d’être importés en sens inverse vers la finance traditionnelle.
La négociation sur 24 heures, l’absence de date d’expiration, les taux de financement et l’utilisation de leviers élevés ont principalement existé jusqu’ici sur des plateformes de trading crypto comme Binance et Hyperliquid ; désormais, des structures identiques commencent à être transplantées vers l’or, les indices, voire vers des actions américaines très liquides comme Tesla et Nvidia.
Pour les investisseurs, cela signifie que la découverte du prix pourrait ne plus attendre l’ouverture du marché à 9 h 30 à New York ; mais pour les autorités de régulation, le problème le plus délicat est le suivant : lorsque un contrat perpétuel sur Nvidia peut connaître une forte volatilité dimanche à l’aube, s’agit-il encore simplement de « futures », ou est-ce déjà devenu un autre marché américain des actions, de fait ? C’est précisément le cœur de la controverse sur le « marché fantôme » évoquée par Citadel.
« Des actions américaines qui se négocient 24 heures sans arrêt ? Kalshi prévoit de lancer 60 contrats perpétuels : Citadel met en garde sur la formation d’un “marché fantôme” » cet article a été publié pour la première fois sur (BlockBecker).