Le Bitcoin oscille récemment à plusieurs reprises autour de 78 000 à 80 000 dollars, avec une résistance encore clairement visible au-dessus de 82 000 dollars, mais de l’autre côté du marché, une force s’accumule, plus difficile à repérer dans le volume de transactions au comptant : les traders qui avaient vendu de gros volumes d’options Bitcoin et qui jouaient la baisse de la volatilité, si le prix remonte à nouveau brusquement, pourraient passer du rôle de vendeurs sur le marché à celui d’acheteurs forcés.
Les dernières cotations montrent que le Bitcoin se situe actuellement autour de 79 000 dollars. Le fondateur et PDG de Two Prime, Alexander Blume, a indiqué que des investisseurs institutionnels avaient auparavant à plusieurs reprises vendu des options d’achat (Call) sur le BTC, ce qui a fait retomber la volatilité implicite à un niveau très bas ; si le prix repart à la hausse rapidement, ces acteurs pourraient être amenés à racheter des options ou à renforcer leurs positions de couverture, ce qui, en retour, fournirait à BTC un flux d’achats supplémentaire.
Ce n’est pas un simple phénomène général de « squeezes » sur positions short.
Le terme « vendeurs de volatilité » ne correspond pas exactement à « parier directement contre le prix du BTC ».
Les traders qui vendent des Calls ne parient généralement pas sur « le fait que le Bitcoin va certainement baisser », mais plutôt sur « le fait que la volatilité réelle à venir ne dépassera pas l’ampleur déjà reflétée par le prix de l’option ».
Le problème, c’est que le vendeur de Calls a généralement une exposition Gamma négative. Plus le prix du BTC se rapproche du prix d’exercice et continue de monter, plus le Delta de l’option augmente ; si un trader veut maintenir un marché neutre, il doit alors augmenter en permanence ses positions acheteuses en BTC spot ou en futures.
Le résultat possible pourrait être le suivant : le BTC monte → le Call Delta augmente → le vendeur se retrouve contraint d’acheter pour se couvrir → le BTC monte encore. Par conséquent, ce qui mérite vraiment d’être surveillé n’est pas « combien de personnes parient à la baisse », mais plutôt combien de positions qui gagnaient auparavant grâce à une faible volatilité devront racheter lorsque le prix grimpe brusquement.
Blume souligne que la volatilité implicite du BTC n’était que d’environ 23 % à 24 % en août à un moment donné, puis elle est remontée autour de 40 % ces dernières semaines pendant le rebond. Même ainsi, en se référant aux standards historiques du Bitcoin, ce niveau n’est pas particulièrement élevé, ce qui implique que certains vendeurs de volatilité restent encore présents sur le marché.
La courbe des options la plus récente : environ 35 % à court terme, proche de 40 % à moyen terme
La dernière structure de volatilité observée sur le marché Deribit mérite aussi d’être surveillée. D’après les données de Deribit, au 9 septembre, la volatilité implicite à parité (ATM) pour les contrats arrivant à échéance le 10 septembre était d’environ 34,9 %, et d’environ 36,2 % pour ceux du 11 septembre ; lorsque la durée est prolongée jusqu’au 18 septembre, elle monte à environ 39,4 %, et fin décembre à environ 40 %. Autrement dit, le marché n’est pas revenu à l’état extrême de volatilité très basse du mois d’août, mais les options à moyen terme ne valorisent encore qu’une volatilité annualisée d’environ 40 %.
Une autre entité qui suit les positions Deribit, CryptoGamma, a fait le décompte du 8 septembre : à ce moment-là, la volatilité implicite du BTC était d’environ 39,6 %, tandis que la volatilité réelle était d’environ 34,2 %, soit un écart d’environ 5,4 points de pourcentage. Cela signifie que le marché exige à nouveau une prime de volatilité, mais qu’on est encore loin d’une tarification véritablement en mode panique. Cela explique aussi pourquoi Blume estime qu’en cas de nouvelle forte hausse du BTC, les transactions visant à vendre la volatilité (vendre du vol) pourraient encore subir des pressions.
Ce qui compte vraiment avec 82 000 dollars, ce n’est pas la résistance, mais « que se passe-t-il après l’avoir franchie »
À l’heure actuelle, la zone d’environ 82 000 à 83 000 dollars a déjà une signification technique évidente. L’analyse technique de Reuters indique que le plus haut du Bitcoin de ce mois-ci en mai se situe autour de 82 793 dollars, tout en étant proche du niveau de retracement Fibonacci de 61,8 % et de plusieurs moyennes mobiles à long terme, ce qui constitue une résistance importante. Si cette zone est franchie efficacement, l’espace de hausse technique suivant, plus conséquent, pourrait alors se rouvrir.
Mais du point de vue des options, ce qui vaut davantage d’attention, c’est plutôt ceci : après le franchissement des 82 000 dollars, est-ce que le vendeur de Calls, qui n’avait auparavant pas besoin de se couvrir, commencera à racheter du BTC ? Autrement dit, les 82 000 dollars étaient auparavant un « mur » ; si le franchissement réussit, cela peut changer le Delta et le Gamma des positions d’options, de sorte que la direction de couverture des participants au marché passe d’une compression de la volatilité à un amplificateur de volatilité.
C’est aussi là que « le squeeze sur la volatilité » diffère le plus d’un simple franchissement technique.
Un autre acheteur ignoré : les sociétés minières préfèrent donner leurs BTC en garantie plutôt que de les vendre précipitamment
De grandes sociétés minières commencent à choisir de donner des BTC en garantie pour obtenir des fonds, plutôt que de vendre directement du BTC. Par exemple, dans le cas de MARA, des documents déposés auprès de la SEC américaine montrent que, le 4 août, l’entreprise a signé des accords de prêts adossés à des BTC avec Coinbase et Two Prime, obtenant au total 600 millions de dollars de nouveaux emprunts. Two Prime fournit un prêt de 300 millions de dollars, à taux fixe de 7,65 % ; Coinbase fournit de son côté 300 millions de dollars supplémentaires, tout en restructurant un financement existant. Au départ, les deux financements mis ensemble garantissaient 18 750 BTC, dont la valeur juste était d’environ 1,2 milliard de dollars.
MARA a également indiqué clairement que ce type de financement permet à l’entreprise de conserver un risque exposé à la hausse du prix du BTC tout en transformant les actifs en une source de financement non dilutive. L’enjeu pour le marché est le suivant : si davantage de sociétés minières et de grandes entreprises détenant des BTC choisissent « d’emprunter plutôt que de vendre », la pression de vente naturelle qui aurait autrement nécessité de liquider sur le marché spot pourrait diminuer.
Lors de la prochaine tentative de hausse du Bitcoin, deux forces pourraient apparaître simultanément : un ordre acheteur forcé sur le marché des options, et une diminution potentielle des ordres vendeurs au comptant de la part des sociétés minières.
Mais l’emprunt sur garantie fait aussi naître un autre risque de queue (tail risk) : cette structure n’a donc pas que des aspects positifs.
Les documents SEC de MARA indiquent aussi qu’une fois que la valeur du BTC donné en garantie passe sous un seuil réglementaire, la société doit fournir des garanties supplémentaires ; si elle ne parvient pas à maintenir un ratio de garantie suffisant, le prêteur a le droit de saisir, voire de liquider, les BTC concernés. Ainsi, « mettre en gage sans vendre » transforme en réalité une partie de la pression de vente immédiate en un risque de liquidation avec effet de levier susceptible d’apparaître plus tard.
Cela crée également une nouvelle structure qui mérite d’être remarquée sur le marché du Bitcoin pour le moment : lorsque la tendance est stable ou à la hausse, les sociétés minières peuvent emprunter sans avoir à vendre des BTC, et les vendeurs d’options peuvent continuer à encaisser les primes ; mais si le prix franchit soudainement et violemment l’un ou l’autre des seuils, des positions qui semblaient auparavant stables pourraient alors commencer à devoir être réajustées de force.
À court terme, 82 000 dollars restent une résistance importante que le Bitcoin doit encore absorber, mais ce qui mérite vraiment d’être surveillé n’est plus seulement « peut-on franchir ? ». Si le BTC franchit la zone et que la volatilité implicite remonte, ce qu’il faudra surveiller sera plutôt ceci : les vendeurs de Calls qui gagnaient auparavant grâce à une faible volatilité vont-ils soudainement se retrouver face à un nouveau lot d’acheteurs qui courent après le prix ?
"Malgré une pression à la vente de 82 000, le Bitcoin cache encore du carburant pour un squeeze à la baisse de volatilité ! Les vendeurs de volatilité pourraient devenir le déclencheur du franchissement". Cet article a été publié pour la première fois sur (Blocklike).