L’expansion continue de la taille des stablecoins libellés en dollar influence désormais un périmètre qui s’étend du marché des crypto-monnaies vers le marché traditionnel des changes. D’après une étude récente de la Banque de Corée (Bank of Korea), lorsque les places de marché mondiales ouvrent des paires de négociation « monnaie locale / stablecoin en USD », la pression acheteuse sur le marché des stablecoins pourrait être transmise au marché des changes physique via l’arbitrage et les teneurs de liquidité, tout en présentant une corrélation notable avec la dépréciation de la devise locale.
La Banque de Corée a publié le 3 septembre une étude (Stablecoin–FX Linkages: Evidence from Fiat–Stablecoin Pair Listings on a Global Exchange). L’événement retenu porte sur l’ajout, sur la plateforme mondiale Binance, de paires entre la monnaie fiduciaire et un stablecoin en dollar. L’étude analyse ainsi la relation de dépendance entre le marché des stablecoins et le marché traditionnel des changes.
L’étude constate qu’avant l’ouverture des paires de trading, lorsque des stablecoins en dollars locaux présentent une prime, celle-ci se reflète principalement dans les prix du marché des cryptos lui-même, avec un impact limité sur le taux de change entre le dollar et la monnaie locale ; mais après l’ouverture par Binance des paires de trading en monnaie fiduciaire correspondantes, la corrélation des prix entre les deux marchés augmente nettement.
Notamment, lorsque le stablecoin en dollars affiche une prime relativement élevée par rapport au taux de change local, les recherches observent une dépréciation plus marquée de la monnaie nationale correspondante ; cela indique que le « flux net d’ordres initiés par les acheteurs » (net buyer-initiated order flow), qui traduit la pression de la demande de stablecoins, est également fortement lié à la dépréciation de la monnaie fiduciaire impliquée dans la paire de trading.
Pourquoi acheter des USDT finirait-il par revenir à acheter des dollars ?
Le mécanisme sous-jacent n’est pas compliqué.
Supposons que les investisseurs achètent massivement des USDT ou des USDC avec leur monnaie locale : alors, les teneurs de marché mondiaux fourniront des stablecoins en dollars au marché, tout en recevant une grande quantité de monnaie locale. Pour contrôler leur risque de change, les teneurs de marché pourraient vendre la monnaie locale sur le marché des changes traditionnel et racheter des dollars.
Autrement dit : augmentation de la demande pour la monnaie locale → demande en USDT en hausse → accumulation de monnaie locale par les teneurs de marché → vente de la monnaie locale et achat de dollars sur le marché des changes → pression à la dépréciation transmise au marché des changes traditionnel.
La BOK indique qu’à l’heure actuelle, la Corée ne dispose pas d’une paire correspondante Binance « won coréen - monnaie fiduciaire », aussi la pression d’achat de stablecoins sur le marché coréen reflète-t-elle, à ce stade, principalement une « prime coréenne » liée aux stablecoins, sans qu’on ait constaté un impact direct aussi significatif sur le taux de change du won coréen.
Toutefois, si à l’avenir des entreprises coréennes, des investisseurs étrangers et des teneurs de marché mondiaux participent davantage au marché des actifs numériques, le lien entre les stablecoins et le marché des changes en won coréen pourrait encore se renforcer. La BOK considère donc que la régulation des actifs numériques ne peut pas être discutée séparément de la politique de change ; il est également nécessaire d’améliorer l’internationalisation du won coréen et la profondeur du marché des changes.
La taille mondiale du marché des stablecoins approche 300 milliards de dollars
Cette recherche suscite l’attention, notamment en lien avec la croissance rapide de la taille des stablecoins en dollars. D’après les données de CoinGecko au 7 septembre, la capitalisation boursière totale mondiale des stablecoins s’élève à environ 291 milliards de dollars, dont environ 183,4 milliards pour les USDT et environ 74,5 milliards pour les USDC ; les deux ensemble représentent près de 258 milliards de dollars, soit près de 90 % de l’ensemble du marché des stablecoins.
Cela signifie que le stablecoin n’est désormais plus seulement un « outil de compte » à l’intérieur des exchanges de crypto, mais qu’il devient progressivement un système de dollars en chaîne d’une taille de plusieurs centaines de milliards de dollars.
Pour les économies dont la monnaie locale est de taille relativement plus petite et dont les marchés de capitaux sont plus ouverts, si une large part des résidents convertit la monnaie locale en stablecoins en dollars, la demande correspondante pourrait produire des effets similaires à la « dollarisation » traditionnelle ou à des sorties de capitaux.
La banque centrale de Taïwan a aussi lancé le même avertissement
Les dernières recherches de la BOK sont particulièrement utiles pour Taïwan en tant que référence.
L’analyse de la politique sur les stablecoins publiée cette année par la banque centrale de Taïwan a clairement indiqué que, comme les stablecoins dominants sont actuellement majoritairement adossés au dollar en ratio 1:1, lorsque les citoyens utilisent leur propre monnaie pour acheter des stablecoins en dollars, « il s’agit, dans l’essence même, d’une conversion entre la monnaie locale et le dollar ».
Même si la transaction est transférée des banques vers les prestataires de services d’actifs virtuels (VASP), pour gérer les stocks et les risques de change, le prestataire pourrait finalement ajuster la position en dollars via le système bancaire ; ainsi, « la demande en dollars liée aux transactions sur stablecoins sera, au final, transmise au marché des changes au comptant ».
La banque centrale cite également des études de la BRI, du FMI et de l’Autorité monétaire de Hong Kong, indiquant que lorsque le prix des stablecoins en dollars s’écarte du taux de change spot dollar traditionnel, les opérations d’arbitrage peuvent augmenter ; en particulier, pendant les périodes de fortes turbulences sur le marché, l’arbitrage à haute fréquence peut non seulement faire grimper le volume des transactions de change, mais aussi amplifier la volatilité des taux de change.
Ainsi, les derniers résultats empiriques de la Corée apportent, dans une certaine mesure, de nouvelles preuves de marché au mécanisme de transmission avancé précédemment par la banque centrale de Taïwan.
Le stablecoin taïwanais a officiellement été intégré à la surveillance réglementaire
L’environnement politique de Taïwan entre aussi dans une nouvelle phase. (La loi sur les services d’actifs virtuels) a été promulguée le 22 juillet 2026 et définit officiellement comme stablecoins les « actifs virtuels liés à la valeur d’une ou de plusieurs monnaies ayant cours légal, afin de maintenir la stabilité de la valeur ». Pour émettre des stablecoins à Taïwan, il faut d’abord obtenir l’autorisation de la Commission de surveillance financière (FSC), et avant d’accorder cette autorisation, la FSC devra consulter et obtenir l’accord de la banque centrale.
La loi intègre plus directement le risque de change dans le cadre institutionnel.
Conformément à l’article 36, l’émetteur de stablecoins doit maintenir des actifs de réserve entièrement provisionnés et les déposer auprès d’institutions financières situées sur le territoire ; si l’émission implique des opérations de change, elle doit être effectuée conformément aux dispositions de la banque centrale. La FSC et la banque centrale fixeront également conjointement des sous-textes réglementaires relatifs aux actifs de réserve, aux réserves, à l’émission et au rachat.
Cela signifie que, dans le futur, que Taïwan développe le stablecoin en dollars taïwanais ou qu’il autorise davantage de stablecoins en dollars à entrer dans le système de trading local, les questions de politique publique ne pourront pas se limiter à « la surveillance des crypto-monnaies » : elles impliqueront directement la gestion des changes et la politique monétaire.
La vraie valeur de politique publique du stablecoin en dollar taïwanais : réduire l’effet de substitution des stablecoins en dollars ?
La recherche de la BOK met aussi en lumière une autre question qui mérite d’être réfléchie à Taïwan : si, localement, il n’existe pas d’outils numériques en dollars taïwanais suffisamment compétitifs, les stablecoins adossés au dollar finiront-ils par devenir, progressivement, une unité de compte « de fait » dans l’économie en chaîne ?
À l’heure actuelle, les USDT et les USDC contrôlent déjà la majeure partie du marché mondial des stablecoins ; si les paiements transfrontaliers de Taïwan, les investissements Web3 et les produits financiers tokenisés s’appuient de plus en plus sur les stablecoins en dollars, les fonds locaux pourraient alors se convertir plus fréquemment entre « dollar taïwanais - stablecoin en dollars ».
C’est aussi, en plus de l’innovation en matière de paiements, une autre signification stratégique potentiellement plus importante de la politique sur le stablecoin en dollar taïwanais : permettre au dollar taïwanais de conserver, dans le système financier en chaîne, des fonctions de comptabilisation et de paiement, afin de réduire le degré de « dollarisation » pendant le développement de la finance numérique.
La dernière recherche de la BOK montre que les stablecoins et les marchés des changes ne constituent plus deux systèmes financiers totalement indépendants. À mesure que les plateformes de trading, les teneurs de marché et les canaux de fonds transfrontaliers se connectent progressivement, les ordres d’achat de USDT ou USDC, auparavant présents uniquement sur le marché des cryptos, pourraient finalement se transformer en une demande de dollars sur le marché des changes traditionnel.
Pour Taïwan, (la loi sur les services d’actifs virtuels) n’est qu’une première étape dans la construction institutionnelle. Ensuite, la manière de traiter, via la réglementation des sous-lois relatives aux stablecoins, les stablecoins en devises étrangères, les stablecoins en dollars taïwanais, les actifs de réserve et les paires de trading en monnaie fiduciaire des plateformes, déterminera véritablement si Taïwan pourra encourager l’innovation financière numérique tout en maîtrisant les risques de débordement qu’elle peut entraîner sur le taux de change du dollar taïwanais et sur la souveraineté monétaire.
Contenu connexe : la FSC de Taïwan élabore neuf sous-textes réglementaires sur les actifs virtuels ; entrée en vigueur dès le premier trimestre 2027
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