La peur plane dans l’air ce lundi — liée à la reprise d’une escalade géopolitique et à la perspective d’une hausse des taux en septembre après les commentaires fermes de la présidente de la Fed, Kevin Warsh, lors du Jackson Hole, vendredi.
En regardant comment les contrats à terme sur les fonds fédéraux de la CME le tarifient réellement, ces craintes semblent exagérées. La probabilité d’une hausse s’élève à 58%, bien loin du niveau de 90% ou plus qui correspond généralement à un accord déjà acté, selon CME FedWatch.
Pour le Bitcoin et l’or, cela laisse entrevoir une poursuite de la hausse après les gains d’août de 23% et 10%.
58 % en deçà du seuil où la Fed valide les anticipations
La différence entre 58 % et une affaire entendue n’est pas seulement sémantique. Le seuil au-delà duquel la Fed a tendance à valider les anticipations du marché plutôt que de les surprendre se situe quelque part entre 60 % et 70 %.
En dessous, la banque centrale conserve une réelle marge de manœuvre. Au-delà de 90 %, aller à l’encontre de la tarification du marché revient à infliger un choc que la Fed préfère généralement éviter.
"La prochaine réunion de la Fed sera une hausse mesurée, pas une affaire entendue", a déclaré Jim Bianco, fondateur de Bianco Research, sur X.
Ce cadrage compte, compte tenu de la façon dont le chiffre en est arrivé là. Les probabilités étaient d’environ 30-35 % avant que Warsh ne prenne la parole, elles ont bondi vers 42-50 % pendant le discours, puis elles ont depuis dérivé vers 58 %. Le réajustement a été substantiel — mais il est passé de "improbable" à "légèrement plus probable qu’improbable", pas à la certitude.
Ce que Warsh a réellement dit sur l’inflation
Warsh a déclaré que les données d’inflation "sont plus préoccupantes" que les tendances du marché du travail, ajoutant que l’inflation ne reviendra probablement pas vers l’objectif d’elle-même.
Il a pointé l’inflation PCE à 3,7 % contre l’objectif de 2 %. Il a aussi noté qu’au cours de l’année écoulée, plus de la moitié des biens et services suivis par le gouvernement ont enregistré des hausses de prix de 3 % ou plus — bien au-dessus d’environ un tiers qui avaient vu des augmentations comparables sur les deux décennies précédant la pandémie.
Le taux de référence se situe actuellement dans une fourchette de 3,5 % à 3,75 %, et sur les réseaux sociaux, les commentaires sont interprétés comme pointant directement vers un mouvement de 25 points de base.
Le Bitcoin a chuté de 3 % sous 77 000 $ le même jour, son premier repli notable après un rallye âpre parti d’environ 63 000 $ vers plus de 80 000 $ plus tôt dans le mois. L’or a aussi baissé, tandis que l’indice du Dollar et les rendements des Trésors ont tous deux monté.
Bianco, ABN AMRO et Brandywine en baisse face à la hausse
Bianco n’est pas le seul. ABN AMRO Investment Solutions et Brandywine Global Investment Management se montrent également sceptiques quant au scénario d’une hausse.
Le scepticisme repose sur des données, au-delà du positionnement. Les nonfarm payrolls de juillet ont été de −23 000, avec une révision à la baisse de mai et juin combinée à 103 000. Le chief economist de Bloomberg, Anna Wong, a soutenu que le rapport d’août de la semaine prochaine pourrait être faible ou négatif, et a noté qu’il n’existe aucun précédent dans l’histoire moderne de la Fed pour relever les taux après deux lectures négatives consécutives des paies.
Le propre cadre de Warsh rend ces données décisives. Il a rejeté la guidance prospective sans détour — "engagé dans une discipline, pas dans une décision" — ce qui signifie que la décision du 16 septembre dépend réellement des chiffres publiés entre-temps, plutôt que d’un parcours annoncé à l’avance. Un comité qui ne s’engage pas est un comité qui peut être déplacé par un mauvais chiffre des paies.
Brooks dit qu’une hausse viserait les tensions sur les Treasuries, pas un resserrement de la politique
Robin Brooks, senior fellow à la Brookings Institution et ancien chief economist de l’IIF, a proposé l’analyse la plus intéressante sur le plan structurel : une hausse potentielle viserait à calmer les tensions sur le marché des Treasuries plutôt qu’à procéder à un resserrement de politique à proprement parler.
Un tel mouvement signalerait que la Fed reste crédible sur l’inflation, réduisant la prime supplémentaire que les investisseurs exigent pour conserver des obligations longues — et plafonnant ainsi la hausse des rendements.
Ce nouveau cadrage compte énormément pour les actifs à risque. Une hausse délivrée comme signal de crédibilité sur l’inflation pourrait comprimer la prime de terme et faire baisser les rendements longs — l’inverse de ce que fait un resserrement conventionnel. Le 30 ans a touché en août son plus haut sur 19 ans avant que l’expansion du programme de rachat de Bessent, secrétaire au Trésor, ne le ramène en arrière, et Derek Halpenny, chez MUFG, a prévenu que l’extrémité longue reste vulnérable en l’absence de consolidation budgétaire crédible.
La façon de cadrer de Brooks suggère qu’une hausse en septembre pourrait servir de mesure de crédibilité que la gestion de l’offre seule ne peut pas apporter.
Que signifie pour le Bitcoin aux niveaux actuels
Le Bitcoin s’est échangé autour de 78 400 $ lundi après le repli de vendredi, en hausse d’environ 23 % sur l’ensemble du mois d’août.
Le tableau technique ne change pas avec le débat sur les taux. Les données de Glassnode montrent que près de 8 % de l’offre de Bitcoin ont été acquis entre 80 000 $ et 82 000 $ — la plus forte concentration sur toute plage comparable — avec, dans la même fourchette, le coût moyen (basis) du groupe des ETF spot américains, et la moyenne mobile sur 50 semaines à 81 081 $.
L’équipe d’analystes de Bitfinex a décrit la configuration comme "un squeeze qui s’est heurté à une population de vendeurs bien définie", indiquant que la demande au comptant absorbe l’offre au-dessus du niveau de résistance entre 77 100 $ et 80 000 $. Le Bitcoin se trouve dans cette zone.
Les ETF spot ont enregistré un flux sortant de 201,9 millions de dollars vendredi, mettant fin à une série de neuf séances d’entrées qui avait attiré environ 2,8 milliards de dollars dans les produits. Les fonds Ethereum ont prolongé leur propre série à 12 séances, avec 102,1 millions de dollars.
Si le chiffre de 58 % est plus proche de la réalité que la panique observée sur les réseaux sociaux, le vent contraire lié aux taux est moins sévère que ce que la baisse du vendredi laissait entendre — et le rapport sur les paies de vendredi, et non le discours de Warsh, reste la variable qui tranche la question.