$CRCL Ce qui vaut le plus d’être regardé cette fois, ce n’est pas seulement le fait que le total des revenus n’augmente que de 7%, mais surtout que les données d’usage de l’USDC continuent de s’accélérer. Le volume en circulation, les transactions on-chain, et l’accès des institutions au réseau de paiements s’étendent ; toutefois, la baisse des taux d’intérêt et les coûts de distribution des canaux réduisent l’élasticité des revenus, qui n’est donc pas aussi forte que ne le suggèrent les seules données d’activité en surface dans ce rapport.
Regardons d’abord les données clés
Au T2, le total des revenus et les revenus de réserves s’élèvent à 701 millions de dollars, soit +7% en glissement annuel. Les revenus de réserves atteignent 668 millions de dollars (+5% en glissement annuel), tandis que les autres revenus s’établissent à 34 millions de dollars (+41%). Après déduction des coûts de distribution, de transaction et autres coûts, le RLDC est de 289 millions de dollars (+15% en glissement annuel), correspondant à une marge RLDC d’environ 41%. L’EBITDA ajusté atteint 143 millions de dollars (+8%).
L’utilisation de l’USDC s’accélère
À la fin de période, l’USDC en circulation s’élève à 73,3 milliards de dollars, soit +19% en glissement annuel, et le volume moyen en circulation sur le trimestre est de 76,5 milliards de dollars, soit +25% en glissement annuel. Le signal le plus marquant concerne toutefois les transactions on-chain : elles atteignent 14,8 billions de dollars au cours du trimestre, soit +151% en glissement annuel. Les soldes d’USDC au sein de la plateforme montent à 12,4 milliards de dollars, soit plus que doublé en glissement annuel. Le nombre de portefeuilles ayant un intérêt significatif atteint 7 millions. L’activité réseau d’USDC progresse manifestement plus vite que les revenus.
La croissance des revenus reste influencée par les taux et les coûts des canaux
Le rendement des revenus de réserve de Circle est passé du niveau de la même période l’an dernier à 3,5%, soit une baisse de 66 points de base en glissement annuel. La croissance du volume moyen d’USDC en circulation atteint 25%, mais les revenus de réserve n’augmentent que de 5% : c’est la raison ici. En même temps, les coûts de distribution, de transaction et autres coûts restent à 412 millions de dollars, soit une part importante du total des revenus et des revenus de réserve. Le modèle de revenus de Circle dépend encore très fortement du rendement des actifs de réserve et du partage des bénéfices avec les partenaires de distribution ; il ne faut pas l’ignorer.
Le réseau de paiements commence à produire des données indépendantes observables
Au cours des 30 derniers jours avant la fin du trimestre, le volume annuel de transactions du Circle Payments Network atteint 14,7 milliards de dollars, en hausse de 76% séquentielle. Le nombre d’institutions financières connectées atteint 175, soit +29% en séquentiel. Par ailleurs, Arc compte déjà plus de 100 acteurs de l’écosystème et des constructeurs institutionnels. Le lancement du mainnet est prévu pour le 16 septembre. Pour Circle, l’enjeu de ces avancées est que les sources de revenus tentent de s’étendre au-delà de la seule dépendance aux revenus de réserve liés à l’USDC, pour englober les paiements, la compensation, la tokenisation d’actifs et l’infrastructure financière on-chain.
Dans la hausse des prévisions annuelles, le point clé concerne les autres revenus
La société maintient un objectif de croissance composée de 40% sur plusieurs périodes pour le volume d’USDC en circulation, et relève ses prévisions de revenus divers pour 2026 de 150 à 170 millions de dollars à 310 à 330 millions de dollars. Toutefois, cette mise à jour inclut des revenus de prévente confirmés de l’ARC Token, de sorte qu’elle ne peut pas être entièrement interprétée comme une croissance « organique » des revenus issus des abonnements, des services et du réseau de paiements. Les prévisions de marge bénéficiaire RLDC pour l’année complète s’établissent à 41,7%–43,7%, ce qui indique aussi que la société continue de s’efforcer d’améliorer l’efficacité de la rétention des revenus.
Qu’est-ce qu’il faudra regarder ensuite
Deux points clés à surveiller chez Circle : d’une part, si le volume d’USDC en circulation et l’activité de trading peuvent continuer à afficher une forte croissance ; d’autre part, si le réseau de paiements, Arc et les services aux entreprises peuvent convertir l’utilisation en revenus non liés aux réserves, plus indépendants et plus diversifiés. L’augmentation de l’usage des stablecoins ne signifie pas nécessairement une hausse simultanée et synchrone des profits : l’environnement des taux d’intérêt et les coûts de distribution détermineront encore la vitesse de réalisation des revenus.
En une phrase : les données d’exploitation du T2 de Circle sont solides, le réseau USDC continue de s’étendre ; mais les revenus restent contraints par le rendement des revenus de réserves et les coûts des canaux. La suite à suivre vraiment, ce sont la capacité du réseau de paiements et des services aux entreprises à réduire la dépendance aux revenus d’intérêts.
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