Les actions privilégiées STRC atteignent à nouveau un plus bas, la stratégie va-t-elle se déclencher en sens inverse ?

Article par : ChandlerZ, Foresight News

Le 25 juin, le Bitcoin a officiellement franchi à la baisse le seuil des 60 000 dollars ; au plus bas, il est descendu jusqu’à 58 030 dollars, soit son niveau le plus bas depuis octobre 2024. L’ETH a reculé en même temps jusqu’à 1 519 dollars, tandis que le SOL s’établissait à 65,99 dollars. Les actifs majeurs subissent tous une pression baissière.

D’après les données de Coinglass, au cours des dernières 24 heures, plus de 1 milliard de dollars de positions avec effet de levier ont été liquidées, dont 788 millions de dollars côté positions longues. L’indice Fear & Greed est tombé à 15, entrant dans la zone de « peur extrême ».

À environ de la baisse de 53 % par rapport au sommet historique de 126 198 dollars atteint en octobre 2025, le Bitcoin a déjà reculé de plus de 53 % ; le bear market se poursuit jusqu’au 8e mois.

Dans le scénario haussier du Bitcoin au cours des deux dernières années, il y a deux piliers clés : d’abord, le modèle de volant de DAT, représenté par Strategy, qui continue d’acheter du Bitcoin en utilisant le financement par émission de titres ; ensuite, l’afflux massif de capitaux institutionnels apporté par le lancement des ETF spot aux États-Unis. Ces deux canaux ont ensemble constitué la base de la demande du dernier marché haussier du Bitcoin. Or le problème actuel est que ces deux piliers se desserrent en même temps.

Le volant de financement de Strategy continue de perdre de sa vitesse

Dans cette baisse, la variable la plus à surveiller est le détenteur de bitcoins le plus important au monde : Strategy.

Au 21 juin, Strategy détenait 847 363 bitcoins, avec un coût moyen d’environ 75 651 dollars ; à prix actuel, la perte latente dépasse 14,6 milliards de dollars. Ces dernières années, la stratégie centrale de l’entreprise a consisté à financer ses achats de bitcoins continuellement par des émissions d’actions et d’actions privilégiées. Cette boucle — “émettre des titres, acheter du Bitcoin, faire monter le prix des tokens, soutenir le cours des actions, puis réémettre des titres” — en a fait l’une des sources d’achats institutionnels les plus stables du marché du Bitcoin, et a aussi permis au cours de MSTR de dépasser, à un moment en 2024, 457 dollars.

Mais l’engrenage clé de ce volant se décroche : en juillet 2025, Strategy a émis des actions privilégiées à taux variable STRC via une IPO de 2,5 milliards de dollars. L’objectif de conception est d’ancrer l’action autour d’une valeur nominale de 100 dollars ; l’entreprise peut ajuster le taux de dividende chaque mois pour maintenir cet ancrage. STRC est positionnée comme un produit de financement destiné au grand public, dans l’espoir d’attirer les investisseurs ordinaires afin de participer indirectement à l’investissement Bitcoin avec une volatilité plus faible.

Mais depuis son introduction, STRC a continué de s’affaiblir : le 25 juin, elle est tombée à environ 75 dollars, un plus bas historique, soit une décote de 25 % par rapport à sa valeur nominale. Selon les clauses du contrat, si STRC passe sous 95 dollars, une augmentation automatique du taux d’intérêt de 0,5 % sera déclenchée. À l’heure actuelle, le rendement annualisé en dividendes est déjà monté à environ 11,5 % ; la dépense annuelle en dividendes augmenterait d’environ 53 millions de dollars. Les réserves de trésorerie de l’entreprise s’élèvent à quelque 1,4 milliard de dollars : elles ne couvrent que plus d’une année de dépenses de dividendes.

Andreja Cobeljic, responsable des opérations sur produits dérivés chez Amina Bank, analyse que la cause immédiate du recul du Bitcoin dans ce cycle est l’affaiblissement du cycle de marché, mais que le moteur plus profond est l’atteinte à la crédibilité stratégique de Strategy. Si STRC continue de ne pas revenir à sa valeur nominale, la capacité de Strategy à lever des fonds via ce canal pour acheter du Bitcoin sera considérablement réduite, et la plus importante source d’incrément de capitaux des deux dernières années pour le marché du Bitcoin pourrait s’interrompre ici.

L’analyste Adam Livingston, en partant des données actuelles, réalise un test de résistance sur trois ans pour MSTR. Il simule un scénario extrême : il suppose qu’au 6e mois, le bitcoin chute de 55 % à 26 611 dollars, tandis que les marchés des capitaux sont totalement fermés. Strategy ne peut pas émettre de nouvelles actions, ni de nouvelles obligations, et ne peut pas continuer à acheter du bitcoin.

Dans ce scénario, la structure de la dette prioritaire de Strategy devient rapidement mortelle. Les actions privilégiées et les obligations constituent toutes deux des créances en dollars fixes ; lorsque le prix du bitcoin s’effondre, le nombre de BTC correspondant à ces créances gonfle violemment. Les simulations montrent que la contrepartie en BTC de la dette prioritaire bondit de 350 000 à 819 000 BTC, représentant 96,7 % de l’ensemble des positions, soit quasiment l’absorption de tout le stock de bitcoins. Les capitaux propres des actionnaires ordinaires passent de 496 000 actions à seulement 28 000, et le cours de MSTR est simulé à 1,01 dollar. Parallèlement, les sorties de trésorerie fixes de 167,7 millions de dollars par mois (dividendes des actions privilégiées plus intérêts de la dette) continuent d’éroder la liquidité : au bout du 9e mois, la trésorerie s’épuise, et l’entreprise est contrainte de commencer à vendre des bitcoins pour faire tourner sa dette. Sur trois ans, elle vendrait au total environ 116 000 BTC.

Mais la conclusion du modèle est que Strategy survit. En supposant que le Bitcoin remonte à 48 498 dollars au bout de 3 ans, l’entreprise détiendrait encore 732 000 BTC ; le cours de MSTR reviendrait à 51,86 dollars, et le mNAV se rétablirait à 1,40 fois. Le jugement de Livingston est que le vrai risque n’est pas celui crié par les baissiers — “faillite immédiate” — mais le fait que la dette prioritaire, lors d’une chute brutale du prix, se dilate en volume de BTC et engloutit temporairement presque tous les capitaux propres des actionnaires ordinaires. Toutefois, le modèle n’aboutit finalement pas à la conclusion d’une “spirale de la mort”.

Recul des investisseurs institutionnels, resserrement macroéconomique, et rotation des fonds vers l’IA

Le problème de Strategy s’inscrit dans un tableau plus large de retrait des capitaux.

Les ETF Bitcoin spot américains ont enregistré, le 24 juin, une sortie nette de 469 millions de dollars sur une seule journée. Parmi eux, l’IBIT de BlackRock représente 239 millions de dollars, avec une sortie nette pour la 5e séance consécutive. Sur l’ensemble du mois de juin, les sorties nettes cumulées s’élèvent à environ 2,8 à 3,5 milliards de dollars, ce qui constitue la plus grave fuite de capitaux continue depuis l’approbation du produit en janvier 2024.

L’analyste d’ETF de Bloomberg, Eric Balchunas, a récemment déclaré que la surdépendance du Bitcoin aux récits liés aux ETF et à Strategy (MSTR) ne devrait pas être vue comme la trajectoire principale de la valeur du Bitcoin. Selon lui, ces deux éléments doivent être un “bonus”, et ne doivent pas constituer la totalité du gâteau. Lorsque l’appétit d’achat de Strategy ralentit et que le “canal ETF” saigne en même temps, la demande en Bitcoin manque alors des deux sources d’incrément de flux les plus cruciales.

L’argent ancien sort, et le nouvel argent n’arrive pas non plus : l’environnement macro reste en cours de resserrement. Le 25 juin, la publication de l’indice des prix PCE de mai a montré une hausse de 4,1 % sur un an, le plus fort rythme depuis plus de trois ans. La Réserve fédérale maintient les taux entre 3,50 % et 3,75 % sans changement, et les attentes de baisse des taux dans l’année sont davantage repoussées. Le même jour, la Bourse américaine a d’abord monté puis a reculé : Apple, en raison d’une pénurie de puces de mémoire, a annoncé plusieurs hausses de prix dans le monde (jusqu’à 300 dollars), son cours chutant ensuite de 5,1 %, ce qui a entraîné le Nasdaq à passer d’un gain intraday de 2,1 % à une baisse de plus de 1 %. Une inflation toujours élevée signifie des coûts du capital durablement plus élevés, ce qui comprime directement les actifs crypto qui dépendent des anticipations de liquidité.

Deutsche Bank souligne que la différence clé de cette baisse par rapport aux cycles précédents tient au fait que les achats supplémentaires des particuliers sont quasiment à sec, tandis que les fonds institutionnels sont en train de se transférer massivement vers l’IA. Le 25 juin, alors que le Bitcoin passait sous 60 000 dollars et qu’Apple subissait un fort recul, le secteur des puces de mémoire a, lui, fortement progressé dans son ensemble. Micron a gagné 8,6 %, SanDisk 10,6 % et SK Hynix a bondi temporairement de plus de 10 % en raison du plan de cotation aux États-Unis. Les fonds ont fait un choix directionnel entre les infrastructures d’IA et les actifs crypto.

Sorties de capitaux, absence de nouveaux achats, pression macroéconomique : ces facteurs se sont réunis la même semaine, créant un choc concentré contre le niveau de support de 60 000 dollars.

Des options d’une valeur de plusieurs dizaines de milliards arrivent à échéance aujourd’hui, et la tendance pourrait continuer à afficher une volatilité

Au-delà de ces pressions, il y a aussi, le 26 juin, un catalyseur immédiat : Deribit doit faire l’expiration d’options Bitcoin d’une valeur nominale d’environ 10 milliards de dollars, soit près de 37 % du total des contrats ouverts actuels. Le ratio options de vente / options d’achat est de 0,83, ce qui indique que les paris haussiers restent majoritaires, mais que la plupart des options d’achat se trouvent désormais en dehors de la monnaie. Les options de vente sont, elles, concentrées dans les fourchettes de 60 000 à 65 000 dollars et de 70 000 à 75 000 dollars, ce qui signifie que les paris baissiers ont davantage de chances de devenir profitables.

Jean-David Pequignot, directeur des affaires commerciales de Deribit, indique qu’il s’agit d’un portefeuille d’options conçu pour un niveau de prix plus élevé à moyen terme ; il fait actuellement face à une épreuve liée à la baisse du prix spot.

Adam Haeems, responsable de la gestion d’actifs chez Tesseract Group, indique que la liquidité en fin de trimestre est plutôt faible : le mouvement pourrait d’abord s’emballer dans un sens ou dans l’autre, puis revenir à la moyenne après que les teneurs de marché auront couvert leurs positions. Mais l’épreuve la plus importante arrivera lors de la première semaine de juillet, avec la liquidation des contrats trimestriels et la baisse du levier.