Auteurs | Alex Immerman & Santiago Rodriguez
Traduction | TechFlow
Lien original :
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Introduction : a16z a décomposé dans le rapport annuel de Revolut 2025 comment une entreprise a réussi à afficher un CAGR de 76 % dans un marché financier mature. Les chiffres eux-mêmes sont déjà suffisamment impressionnants, mais ce qui vaut la peine d'être lu, c'est la logique de croissance derrière : ne pas gagner d'argent par le biais des marges d'intérêts, un ROE 3 à 4 fois supérieur à celui des banques traditionnelles, un NPS utilisateur supérieur de plus du double à la moyenne de l'industrie, tout cela ensemble, ce n'est plus l'histoire d'une banque challenger.
Texte complet :
En tant qu'investisseurs en phase de croissance, nous disons souvent que les bonnes entreprises parlent en chiffres. Revolut, en tant qu'entreprise britannique, doit divulguer ses données financières annuelles, et ses chiffres sont des valeurs aberrantes, c'est un euphémisme :
Les revenus ont augmenté de 46 %, atteignant 4,5 milliards de livres ;
Le bénéfice avant impôts a augmenté de 57 %, atteignant 1,7 milliard de livres, avec une marge bénéficiaire de 38 % ;
La croissance des clients de détail est de 30 %, avec 16 millions de nouveaux utilisateurs en 2025 ;
Revolut a une pénétration dans toute l'Europe, aucun pays ne représentant plus de 25 % des revenus des frais ;
Les revenus sont répartis sur 6 segments d'activité, aucun segment ne représentant plus de 22 % ;
11 lignes de produits ont chacune généré plus de 100 millions de livres ;
Le retour sur capitaux propres (ROE) a atteint 35 %, un niveau record parmi ses pairs (malgré la surcapitalisation).
Revolut continue de maintenir une croissance rapide et efficace — — son 'Règle de 75%' (croissance des revenus + marge bénéficiaire nette) est dans le haut du classement parmi les institutions financières modernes et matures.
Plus important encore, nous pensons que Revolut a encore beaucoup d'espace pour croître tant en termes de croissance des clients que de monétisation sur le marché actuel. Sans mentionner les nouveaux marchés qui pourraient encore être touchés — — Revolut vient de demander une licence bancaire aux États-Unis, affichant de véritables ambitions mondiales.
Ce n'est pas la nouvelle banque de l'époque de votre grand-mère. Revolut a le potentiel de devenir l'une des plus grandes banques au monde. Il reste encore beaucoup à faire, mais nous croyons que les fondations sont déjà posées.
Pas de bla-bla, passons aux choses sérieuses.
Premièrement, l'une des institutions financières à la croissance la plus rapide au monde.
Commençons par les revenus. La croissance des revenus de Revolut est incroyable.
Aux côtés de NU (Nubank), ils se trouvent dans une alliance indépendante par rapport aux autres entreprises du secteur de la fintech consommateur (voir le graphique ci-dessous). Depuis qu'elle a franchi la barre du milliard de dollars de revenus en 2022, Revolut a connu un taux de croissance annuel composé de 76 % (70 % en GBP) au cours des quatre années suivantes, faisant d'elle l'une des entreprises à la croissance la plus rapide après avoir dépassé le milliard de dollars de revenus. Étant donné que le secteur bancaire de consommation en Europe est extrêmement mature (contrairement au marché émergent où se trouve NU), ce taux de croissance est particulièrement remarquable.
Graphique : Les revenus sont convertis en USD au taux de fin d'année, les revenus de NU sont nets après déduction des intérêts et des pertes de crédit anticipées (ECL), source : Rapport annuel de Revolut 2025.
Pour donner un autre point de référence : en 2022, les revenus de Revolut, comparés à ceux de Robinhood, Affirm, Sofi, Adyen, Wise ou Chime, étaient soit inférieurs, soit similaires. Et maintenant, ses revenus dépassent ceux de toutes ces entreprises de fintech consommateur reconnues de 33 % à près de 3 fois.
Deuxièmement, décomposer l'algorithme de croissance de Revolut : six chevaux de bataille en pleine course.
Un point de différenciation important pour Revolut, c'est qu'il n'est plus un cheval de course avec un seul talent. Il a plusieurs moteurs de revenus qui fonctionnent simultanément.
Revolut a commencé en abordant un véritable point de douleur des Européens : les frais de change. Avec Revolut, les Européens voyageant dans la zone euro ou envoyant de l'argent à l'étranger n'ont plus à faire face à des délais de paiement ou à des frais de 5 % prélevés par les banques.
De la solution de point de douleur unique et géographiquement concentrée, Revolut a évolué pour devenir une banque personnelle et d'entreprise complète, maintenant en Europe (la principale région d'opération de Revolut), environ 1 compte sur 3 nouvellement ouvert est un choix pour Revolut :
Graphique : Sondage effectué sur des marchés clés, utilisant un échantillon de populations d'adultes ordinaires, les répondants indiquent où ils ont ouvert des comptes et la durée d'ouverture de chaque compte, source : enquête a16z sur le secteur bancaire européen, juillet 2025 (N = 3500).
Un Européen sur cinq utilise Revolut. L'attrait de Revolut dans toute la zone euro reflète la rapidité de l'itération de produit et l'exécution de l'entreprise, un véritable exploit.
Revolut a lancé une suite complète de fonctionnalités bancaires pour les particuliers et les entreprises, stimulant la croissance dans divers marchés européens. Fait important, la suite de produits de Revolut attire de plus en plus des utilisateurs qui ne se soucient pas du tout de la proposition de valeur initiale des devises. On peut dire que la plateforme de Revolut est 'complète en fonctionnalités', mais Revolut continue d'introduire de nouvelles fonctionnalités, ce qui pourrait sous-estimer sa portée.
Ce n'est pas seulement la quantité de fonctionnalités et de produits, mais aussi la qualité de l'exécution. Les utilisateurs l'apprécient. L'entreprise a rapporté en 2024 que 65 % des nouveaux utilisateurs sont arrivés par acquisition naturelle ou recommandation d'utilisateurs existants. Nos recherches montrent également que le NPS de Revolut dépasse plus du double de la moyenne de l'industrie.
Dans l'ensemble, le nombre d'utilisateurs continue de croître de 30 % en composé, atteignant 68 millions d'ici la fin de 2025.
Source : Rapport annuel de Revolut.
Pour donner un autre point de vue sur les 68 millions d'utilisateurs : JPMorgan — — la plus grande banque en dehors de la Chine — — compte environ 85 millions de clients consommateurs (dont plus de 70 millions sont considérés comme des utilisateurs 'numériquement actifs').
Certes, le total AUM de JPMorgan la place à une échelle bien supérieure à celle de Revolut, mais du point de vue de la couverture utilisateur, Revolut n'est plus seulement un 'challenger', c'est un véritable concurrent. Le nombre d'utilisateurs de Revolut dépasse la somme des utilisateurs de Sofi, Robinhood, Dave et Chime.
Une suite de produits complète non seulement attire continuellement plus de clients, mais crée également une structure de revenus de plus en plus diversifiée :
Source : Rapport annuel de Revolut.
L'entreprise a publiquement divulgué six principales sources de revenus : revenus d'intérêts, paiements par carte, abonnements, autres revenus.
Les six segments ont tous connu une croissance d'une année sur l'autre, aucun segment ne représentant plus de 22 %.
Le degré de diversification des activités dépasse même ce qui est reflété dans cette divulgation, car chaque flux de revenus peut inclure plusieurs sous-produits (par exemple, le segment de richesse comprend à la fois des actions publiques et des actifs cryptographiques). En 2025, 11 lignes de produits ont chacune généré plus de 100 millions de livres.
Il est important de noter que 76 % des revenus proviennent des frais, soit une augmentation de plus de 4 points par rapport à 2024, tandis que la part des revenus d'intérêts est légèrement inférieure à 22 %. Cela contraste fortement avec les banques matures qui tirent plus de 70 % de leurs revenus des intérêts, et c'est l'une des raisons pour lesquelles Revolut peut atteindre un ROE élevé (détaillé plus loin).
Sans surprise, une structure de revenus diversifiée a également entraîné une croissance diversifiée de l'ARPU.
Graphique : L'ARPU est défini comme les revenus des lignes de produits divisés par le nombre moyen de clients pendant la période, source : Rapport annuel de Revolut.
Depuis 2022, chaque flux de revenus divulgué a montré une croissance, avec une augmentation globale de l'ARPU d'environ 65 %, soit un taux de croissance annuel composé de 18 %.
L'importance de la diversification réside dans le soutien à un effet de composition durable et la construction d'une capacité de résistance aux risques. Chaque année, certaines lignes de produits peuvent exploser, tandis que d'autres peuvent faire face à des vents contraires (comme la baisse des taux d'intérêt l'année dernière). Mais en somme, en s'appuyant sur des produits nouveaux et en continuant à gagner des parts de portefeuille dans le cœur de l'activité, cela peut toujours entraîner une forte croissance de l'ARPU.
Troisièmement, une efficacité de pointe.
Revolut a montré une croissance rapide des utilisateurs, une très forte vitesse d'itération de produit et une diversification des revenus, et notre promesse d'efficacité a également été tenue.
En 2025, Revolut a réalisé une croissance des revenus de 46 %, avec une marge bénéficiaire nette de 29 %, le 'Règle de X' (croissance + marge bénéficiaire) atteignant 75 %. La 'Règle de 40' est désormais insuffisante !
Graphique : Les données de 2025A ou les prévisions des analystes pour les entreprises qui n'ont pas encore publié leurs rapports financiers, la taille des bulles représente le revenu total de 2025, les revenus de NU sont nets après déduction des intérêts et des pertes de crédit anticipées (ECL), source : données financières publiques obtenues via CapIQ, analyse a16z.
Cette combinaison de croissance et d'efficacité place Revolut dans une position extrêmement rare — — réaliser un 'Règle de 75%' avec des revenus dépassant 1 milliard de dollars est historiquement très peu courant.
En fait, étant donné que les prévisions de croissance pour Robinhood et Dave pour l'année prochaine sont toutes deux inférieures à 30 %, il est probable que Revolut se retrouve rapidement seul sur le podium.
L'efficacité est désormais intégrée dans l'ADN de Revolut. Le développement autonome d'infrastructures bancaires, une forte croissance organique, et un contrôle strict des coûts ont permis d'atteindre une marge bénéficiaire nette de 29 %. Avec très peu de points de vente physiques, Revolut a maintenant un avantage de coût significatif par rapport aux banques traditionnelles, et au fur et à mesure que l'échelle continue d'augmenter, cet avantage continuera de croître de manière composée.
L'IA contribue également à améliorer davantage l'effet de levier opérationnel. Prenons le service client comme exemple :
En 2024, l'assistant intelligent de Revolut a réduit le temps de résolution des problèmes de 80 %. En 2025, cette amélioration se poursuit — — le temps de résolution pour le secteur de détail diminue de plus de 40 %, et pour le secteur des entreprises de 50 % ou plus, tandis que le NPS des utilisateurs augmente de presque 12 points de pourcentage par rapport à l'année précédente. L'assistant intelligent de Revolut peut actuellement résoudre plus de 75 % des demandes des clients.
Cette efficacité a permis à Revolut d'atteindre le ROE le plus élevé que nous ayons jamais vu dans une entreprise fintech à grande échelle (et qui continue de s'améliorer). Nous avons déjà écrit sur l'importance du ROE pour l'évaluation des banques, Revolut est un modèle d'efficacité à grande échelle.
Graphique : Le ROE est défini comme le revenu net de 2025 divisé par les capitaux propres moyens pendant la période, source : données financières publiques obtenues via CapIQ.
Avec un ROE de 35 %, Revolut est de loin supérieur aux autres entreprises de fintech consommateur, environ 3 à 4 fois celui des banques matures. Il est à noter que Revolut est en 'état de surcapitalisation' (c'est-à-dire que les capitaux propres déclarés sont supérieurs aux exigences de capital bancaire), ce qui signifie que son 'vrai' ROE pourrait être encore plus élevé.
Il est rare d'atteindre une telle efficacité en capital.
Quatrièmement, un espace de croissance suffisant : ARPU × Nombre d'utilisateurs.
Bien que les performances de Revolut en 2025 soient impressionnantes, nous croyons qu'il reste encore une vaste piste à explorer. Revenons à l'algorithme de croissance central de l'entreprise (nombre d'utilisateurs × ARPU), les deux variables ont encore un grand potentiel de croissance.
Il y a encore plus d'utilisateurs à acquérir.
L'entreprise a rapporté qu'à la fin de 2025, le nombre d'utilisateurs serait de 68 millions. Comme mentionné, ce chiffre est conséquent, mais ne représente que moins de 15 % de la population adulte d'environ 450 à 500 millions en Europe (hors Russie). Cela ne prend pas en compte l'Australie et Singapour (marchés existants), le Mexique et le Brésil (nouveaux marchés), les États-Unis (qui viennent de demander une licence bancaire), ainsi que d'autres régions à explorer.
Revolut a encore beaucoup d'utilisateurs potentiels à acquérir.
De plus, la composition actuelle des utilisateurs indique déjà que l'avenir ne ressemblera pas au présent. Sans surprise, les utilisateurs de Revolut sont jeunes et très numériques - nous pensons que ce type d'utilisateur représente les aspirations de la majorité de la population à long terme.
Graphique : Les marchés sondés incluent le Royaume-Uni, l'Irlande, la France, l'Espagne, l'Italie, l'Allemagne et la Pologne, source : enquête a16z sur le secteur bancaire européen, février 2026 (N = 4200).
À mesure que Revolut continue d'acquérir une grande proportion de nouveaux clients, et convainc la population plus âgée que l'expérience bancaire peut être agréable, la part de marché devrait continuer à croître.
Il est important de noter que nos recherches montrent qu'environ 25 % des utilisateurs de moins de 35 ans de Revolut considèrent Revolut comme leur compte principal. Rien que cela, à mesure que ce groupe d'utilisateurs vieillit, aura un impact profond sur la part de marché bancaire européenne à l'avenir.
L'ARPU a encore beaucoup d'espace d'expansion.
Une autre dimension de croissance de l'ARPU, avec un plus grand potentiel.
Le transfert de parts de portefeuille dans les services financiers se fait généralement sur une période de dix ans, et non par an. Revolut continue de gagner la confiance des utilisateurs : le nombre d'utilisateurs de comptes principaux (selon les données de l'entreprise) a augmenté de 45 %, dépassant une croissance globale des utilisateurs de 30 %.
La croissance rapide des utilisateurs de comptes principaux est essentielle, car en termes d'ARPU, les utilisateurs de 'comptes principaux' sont le jackpot : nos recherches montrent que les institutions bancaires traditionnelles avec des relations clients matures peuvent porter leur part de 'comptes principaux' à plus de 60 %.
Les utilisateurs de comptes principaux rapportent qu'ils dépensent et épargnent environ deux fois plus sur leur compte principal que sur tout autre compte utilisé — — et le montant des dépenses augmente avec l'âge.
En bref, un plus grand nombre (et de plus en plus matures) d'utilisateurs de comptes principaux peuvent se traduire par un ARPU plus élevé, et si l'expérience des banques traditionnelles peut être un indicateur, le plafond d'augmentation de la 'part de comptes principaux' de Revolut est considérablement élevé.
Un autre aspect de la croissance des relations de compte principal est l'opportunité de revenus de prêts que Revolut n'a pas encore pleinement exploitée : comme mentionné, 76 % des revenus de Revolut proviennent actuellement des frais, tandis que le ratio typique pour les banques matures est d'environ 30 % ; à la fin de 2025, le ratio prêts/dépôts (LDR) de Revolut n'est qu'à environ 6 %, tandis que les banques matures se situent généralement entre 70 et 90 % (si l'on considère le solde total des clients, environ 4 %). Le solde des prêts a augmenté d'environ 2 fois en 2025 et peut continuer à croître de manière composée pendant plusieurs années.
Bien sûr, une croissance des prêts robuste nécessite du temps. Mais si le plafond des banques traditionnelles peut servir de référence, Revolut a de nombreuses opportunités pour élargir considérablement son ARPU en utilisant son bilan et en offrant de meilleurs produits de prêts aux clients. En comparaison, une estimation simple du ARPU de la division de banque de consommation et d'entreprise de Barclays au Royaume-Uni est d'environ 435 livres, soit environ 6 fois celui de Revolut aujourd'hui.
Voici où se situe Revolut actuellement en termes de portée (taux de pénétration) et de profondeur (part de comptes principaux) :
Source : enquête a16z sur le secteur bancaire européen, février 2026 (N = 4200).
Revolut a un vaste chemin à parcourir pour continuer à croître vers le haut à droite (la situation en Irlande est principalement ascendante), tant en élargissant sa base d'utilisateurs qu'en approfondissant davantage de relations vers des 'comptes principaux'. Ce dernier devrait se produire de manière organique à mesure que le groupe d'utilisateurs jeunes mûrit.
Cinquièmement, conclusion : plus un simple challenger.
Les chiffres de Revolut pour 2025 sont importants non seulement parce qu'ils sont impressionnants, mais aussi parce qu'ils esquissent une image complète d'une institution financière, et pas seulement d'une banque 'challenger'.
La croissance des utilisateurs reste excellente, les capacités de monétisation continuent de s'élargir, le taux d'adoption des comptes principaux augmente, et même si l'entreprise continue d'investir et de s'étendre rapidement, la rentabilité s'améliore encore. Cette combinaison est extrêmement rare dans les services financiers (voire dans n'importe quel secteur).
Des défis d'exécution demeurent à l'horizon — — notamment en matière de prêts, de réglementation et d'entrée sur de nouveaux marchés — — mais après avoir lu ce rapport annuel, nous pensons que le focus de la question est passé de 'Revolut peut-il devenir une plateforme bancaire à grande échelle' à 'jusqu'où cette plateforme peut-elle aller'.
Les objectifs à long terme de l'entreprise sont de 'posséder 100 millions d'utilisateurs actifs dans 100 pays'. Ce voyage est déjà en cours.