Explication détaillée de l'amont et de l'aval de l'industrie du chiffrement : quelle est la valeur des applications frontales en aval ?

Auteur original : Richard Yuen
Compilation originale : Shenchao TechFlow
La couche d’application frontale en aval deviendra l’un des composants les plus importants de l’économie en chaîne
Beaucoup réclament davantage de candidatures, mais pour de mauvaises raisons : il ne s’agit pas d’une histoire spéculative sur des sociétés de capital-risque essayant d’augmenter leurs actifs d’infrastructure ou cherchant à multiplier par 100.
Voici quelques idées.
1. Chaîne de valeur – amont, intermédiaire et aval
Pour comprendre les évolutions possibles dans le domaine de la crypto/blockchain, nous pouvons examiner l’évolution d’industries matures telles que l’Internet.
Dans une industrie Internet mature, sa chaîne de valeur peut être divisée en amont, intermédiaire et aval.
En amont : technologie et infrastructure de base qui permettent l'accès à Internet ; y compris le matériel, la connectivité, les réseaux, les logiciels et protocoles de base, etc.
Midstream : une plate-forme construite sur une infrastructure sous-jacente ; comprenant le stockage de données, le cloud computing, les services d'hébergement, les moteurs de recherche, etc.
En aval : plates-formes prises en charge par une infrastructure intermédiaire qui interagissent avec les utilisateurs finaux et les consommateurs ; y compris des applications telles que les médias sociaux, les médias en streaming, le commerce électronique, les blogs, les forums, etc.
La partie amont de la chaîne de valeur implique le développement de technologies sous-jacentes, y compris les protocoles et logiciels de base sur lesquels s’appuient les plateformes intermédiaires. Les plates-formes intermédiaires servent de liens clés pour garantir la compatibilité, l’optimisation et l’intégration transparente entre les fournisseurs d’infrastructures et de technologies en amont et les plates-formes orientées consommateur en aval. Les plates-formes en aval constituent les principales interfaces et canaux de livraison pour les utilisateurs finaux, et les consommateurs peuvent accéder et utiliser les produits et services fournis par ces plates-formes.
L'infrastructure fournie par les plates-formes en amont et intermédiaire permet aux applications en aval de fournir des produits diversifiés et des itérations illimitées pour répondre aux besoins des utilisateurs finaux.
Les infrastructures en amont et intermédiaire disposent souvent de forts fossés technologiques, de produits homogènes avec une différenciation limitée, souvent banalisés mais toujours très rentables (par exemple Amazon AWS), et certains sont devenus des biens publics.
Le fossé technique des applications en aval est faible, mais l'offre de produits est différenciée et présente une proposition de valeur claire pour attirer les utilisateurs. L'accent est mis sur la fidélisation des utilisateurs et la création de forts effets de réseau en tant que fossé. De nombreuses applications évolueront horizontalement pour offrir une gamme plus large de produits, et certaines intégreront même verticalement l'ensemble de la chaîne de valeur à mesure de leur évolution.
Plateformes amont et intermédiaire : B2B
Applications en aval : B2C
À mesure que l’industrie de la blockchain/crypto évolue, je m’attends à ce que la chaîne de valeur forme à terme les trois flux principaux suivants :
En amont : technologies et infrastructures de base qui permettent l'adoption de la blockchain ; y compris les protocoles et les réseaux (L1/L2), l'infrastructure RPC/nœud, les clients d'exécution et de consensus, les environnements d'exécution, les mécanismes de consensus, le stockage des données, zkVM, la disponibilité des données, etc.
Midstream : une plate-forme construite sur l'infrastructure blockchain sous-jacente ; comprenant la sécurité économique, le teneur de marché automatisé (AMM), les dérivés de revenus, le solveur d'intention, Oracle, en tant que service (RaaS), le jalonnement et le re-jalonnement, et le séquenceur partagé, l'interopérabilité, décentralisé identité (DID), marché du prêt, abstraction de chaîne, indexation de données, etc.
En aval : applications prises en charge par l'infrastructure en amont ; y compris les bourses centralisées (CEX), les agrégateurs d'échanges décentralisés, les bourses décentralisées du carnet d'ordres, les robots de trading, les jeux, la finance centralisée et décentralisée (Ce-DeFi), les services d'entrée et de sortie, les portefeuilles, l'infrastructure physique décentralisée ( DePIN), sociaux, jeux/paris, stablecoins, etc.
2. Principales observations et réflexions :
L’infrastructure cryptographique en amont devient homogène. Les projets d'infrastructure sont presque tous construits sur les mêmes mécanismes standardisés - par exemple, Proof of Stake (PoS), compatibilité EVM, etc. Même si certains projets peuvent offrir un certain degré de spécialisation ou des fonctionnalités uniques, les fonctionnalités proposées par les acteurs en amont sont globalement comparables.
La nature homogène des produits en amont finira par conduire à une concurrence sur les prix, et ces projets s'efforceront de parvenir à une différenciation sur des aspects tels que la tarification, les performances et la gestion des relations avec les développeurs (par exemple, la marchandisation de l'espace des blocs). Créer des effets de marque et de réseau est devenu plus important que jamais pour que les acteurs en amont restent pertinents face à la concurrence.
Il peut sembler étrange que l'infrastructure en amont (telle que L1/L2) effectue l'essentiel du travail normal d'acquisition de clients, puisque leur modèle commercial est principalement B2B. Larguer des milliards de dollars sans discernement aux utilisateurs de diverses applications en aval semble très inefficace. Imaginez qu'Amazon AWS dépense des milliards de dollars pour aider ses clients en aval (comme le commerçant moyen sur Robinhood ou le spectateur sur Netflix) à intégrer les utilisateurs - en raison de la méconnaissance du produit, du comportement/segmentation des utilisateurs, des mesures d'engagement, etc., ce qui rend les choses difficiles. Il devient difficile de formuler les bonnes stratégies d’incitation à l’intégration et à la fidélisation des utilisateurs. En conséquence, des milliards de dollars finissent par être drainés pour attirer les agriculteurs et les utilisateurs embauchés qui seront perdus une fois les incitations terminées.
L’infrastructure cryptographique intermédiaire pourrait connaître le même sort, devenant homogénéisée et finalement banalisée.
Applications DeFi comme Uniswap, Aave et Pendle - Je les classe intentionnellement dans la catégorie intermédiaire car il existe une différenciation limitée entre les acteurs du même sous-industrie et elles nécessiteront des applications en aval plus intuitives (par exemple, des agrégateurs frontaux/plateforme CeDeFi) pour fournir une meilleure expérience utilisateur et échelle. L'expérience utilisateur qu'ils proposent actuellement a tendance à être destinée uniquement aux natifs de la cryptographie (soyons honnêtes : créer et financer un portefeuille chaud, naviguer vers une application DeFi, choisir la bonne paire produit/trading, sélectionner la bonne chaîne, confirmer les transactions, etc. .) ne sera pas accessible à la plupart des non-natifs. Un véritable cauchemar pour les utilisateurs).
Une grande partie de l'infrastructure intermédiaire est encore à un stade itératif (en particulier les couches d'intention/réseaux de solveurs, les coprocesseurs, l'ordonnancement partagé, les abstractions de chaîne) - à mesure que la technologie mûrit, ce domaine sera en mesure de fournir de meilleures fonctionnalités aux applications en aval - — Plus rapide , moins cher, une exécution et des calculs plus précis, une meilleure interopérabilité, une expérience utilisateur plus fluide...
Le domaine des applications du chiffrement en aval est encore loin d’avoir atteint un état de maturité. Je m'attends à ce que le segment en aval soit plus grand que le segment en amont – à l'instar de la structure du marché dans les industries matures.
Il existe deux principales catégories d'applications en aval : centralisées et décentralisées. Les applications centralisées (plateformes CEX, CeDeFi, services d'entrée et de sortie) offrent une UI/UX plus intuitive, similaire aux plates-formes Web2, ont moins de frictions lors de l'intégration des utilisateurs, sont généralement conformes aux exigences réglementaires et la plupart ont trouvé une sorte d'adéquation au marché des produits. Les applications décentralisées exploitent et regroupent l'infrastructure en amont comme support tout en fournissant une interface frontale plus fluide pour réduire les frictions des utilisateurs. Ce domaine sera à l’avant-garde de l’accélération de l’adoption massive de la technologie blockchain et des crypto-monnaies.
Intégration verticale – On observe une tendance selon laquelle les applications en aval qui ont trouvé leur adéquation produit-marché commencent à s'intégrer verticalement tout au long de la chaîne de valeur et à se développer horizontalement pour offrir une gamme de services plus large. Ce phénomène n'est pas rare : la librairie en ligne d'Amazon (en aval) a construit son propre réseau de logistique/d'exécution (au milieu) et une infrastructure basée sur le cloud (en amont) pour prendre en charge son e-commerce et d'autres opérations internes, et étendre ses produits de commerce électronique. dans chaque catégorie générale. Dans l'espace cryptographique - envisagez des échanges centralisés comme Binance et Coinbase (en aval) qui lancent la chaîne et la base BNB (en amont), encouragent la construction d'une infrastructure intermédiaire par-dessus et s'étendent pour offrir une gamme plus large de produits - portefeuilles, services de jalonnement, entrée et quitter les services, la garde, etc. ; ou envisager le jeu Axie Infinity (en aval) pour lancer la chaîne Ronin (en amont) et toutes les applications/infrastructures intermédiaires - portefeuille Ronin, Katana (DEX), Mavis Market (NFT) Marketplace), Ronin Launch Platform, Mavis ID (identité décentralisée), Ronin RPC, etc.
Je m'attends à ce que le fardeau de l'acquisition de clients passe de l'infrastructure en amont aux applications en aval. Cela sera catalysé par :
1) L'écosystème L1/L2 est directement envoyé aux applications, leur permettant de concevoir des plans d'incitation basés sur leurs feuilles de route, conceptions de produits et modèles commerciaux respectifs ;
2) Les sociétés de capital-risque, L1/L2 et le capital général réévaluent les applications en aval pour financer la croissance dans ce domaine.
3. Les applications situées aux niveaux intermédiaire et inférieur de la chaîne de valeur accumuleront le plus de valeur
À propos de la création de valeur : l'infrastructure en amont crée de la valeur en étant pionnière en matière d'innovation technologique et en améliorant les performances, l'efficacité et la fiabilité des systèmes sous-jacents. Les plates-formes Midstream créent de la valeur en regroupant les produits technologiques en amont dans des applications, des plates-formes ou des écosystèmes faciles à utiliser pour les développeurs pour répondre aux besoins spécifiques du marché. Les acteurs en aval s'appuient sur les infrastructures intermédiaires et en amont pour créer de la valeur en améliorant la disponibilité, l'accessibilité et la personnalisation des produits.
Situation actuelle : Les infrastructures en amont et intermédiaire ont traversé 2 à 3 cycles d'itération technologique, et la valeur créée par de nombreuses avancées technologiques s'est reflétée dans la croissance de la capitalisation boursière dans ces domaines. L’innovation s’est stabilisée et la technologie est devenue homogène. Les applications en aval connaîtront probablement une croissance sans précédent au cours du cycle à venir, à mesure qu’elles commenceront à tirer parti d’une infrastructure en amont de plus en plus mature pour créer de la valeur.
Dans les secteurs matures, les plates-formes et applications en aval reçoivent souvent le plus d’attention des utilisateurs, car elles constituent la seule interface d’interaction entre les utilisateurs. Souvent, les utilisateurs ne connaissent pas (et ne s'en soucient pas) la pile technologique back-end construite par ces applications en aval. Ce qui les intéresse le plus, c'est l'expérience utilisateur fournie par ces applications.
Grâce à de forts effets de réseau (base d’utilisateurs) et à des offres de produits différenciées, les plateformes en aval peuvent contrôler un pouvoir de fixation des prix plus élevé et obtenir des valorisations plus élevées.
Prenons l'exemple de ByteDance (la société mère de TikTok), qui compte plus de 50 millions d'utilisateurs actifs quotidiens, génère un chiffre d'affaires de 120 milliards de dollars et est évaluée à 268 milliards de dollars, tandis que le réseau CDN Akamai sur lequel elle s'appuie ne génère que 3,8 milliards de dollars ; milliards de dollars de revenus, avec une valeur de transaction de 16 milliards de dollars en 2023 ; il en va de même pour des entreprises telles que Meta, Netflix, Google, etc.
La valeur circule depuis les applications en aval, monétisées via un vaste réseau de clients payants, vers les acteurs intermédiaires et, finalement, vers les acteurs en amont. La croissance des applications en aval alimentera la croissance des technologies en amont dont elles dépendent, formant ainsi une relation symbiotique.
Nous avons vu que les revenus des frais d'application de cryptographie dépassent ceux de l'infrastructure en amont – en aval (Raydium, Uniswap, PancakeSwap, Aave, Lido, Jito) ; Les infrastructures en amont comme Avalanche, Near, Polygon ne sont plus à l'honneur, générant seulement 10 000 à 100 000 $ de frais par jour.
Prenons l'exemple d'Uniswap et d'Ethereum : un utilisateur négocie 100 000 $ sur Uniswap et paie 1 $ de frais de transaction réseau à Ethereum, mais Uniswap gagne plus de 300 $ grâce aux frais de transaction et aux bénéfices MEV – il est évident quel niveau accumule le plus de valeur.
4. Vulgarisation de la maximisation du profit
Les applications aval sur L1/L2 sont affectées par les frais de gaz des activités des utilisateurs (frais de sécurité L1 et/ou frais d'exécution L2), et sont également affectées par l'utilisation de MEV par les constructeurs de blocs en amont L1/L2, laissant une grande quantité de fonds. Non utilisé.
Intuitivement, afin de maximiser les sources de revenus, de nombreuses applications en aval ont commencé à explorer la possibilité de retrouver leur souveraineté sur la génération de revenus.
On s'attend à ce que les applications en aval privatisent davantage leur flux de commandes, créent leurs propres pools de mémoire privée grâce à une intégration verticale et deviennent même des constructeurs de blocs. Certains peuvent lancer leurs propres chaînes d’applications pour capter davantage de valeur.
Prenez le bot Banana Gun TG, qui devrait verser plus de 100 millions de dollars en frais prioritaires et en pourboires aux mineurs aux constructeurs et validateurs d’Ethereum. Déjà 98 % du flux de commandes passe par le pool de mémoire privé. Je ne serais pas surpris si Banana Gun se développait verticalement dans la construction de blocs pour capturer plus de valeur.
Certains choisissent de construire leurs propres chaînes d'applications pour obtenir une architecture blockchain plus optimisée pour des applications spécifiques (exigences de débit, algorithmes de consensus, structures de données spécifiques aux applications, frais de gaz personnalisés et incitations économiques, souveraineté, etc.), leur permettant de comparer la blockchain universelle. évolue plus efficacement. La capture de valeur se concentrera également sur la chaîne d’applications, plutôt que sur le « partage des gains » avec la blockchain de la couche de base.
Attendez-vous à ce que le réseau de solveurs (Fastlane Atlas, Semantic Layer, hooks Uniswap V4), l'infrastructure d'interopérabilité et d'abstraction de chaîne, en tant que service (RaaS) et les piles de cumul (pile OP, pile ZK, Arbitrum Orbit, etc.) mûrissent et gagnent en popularité, la rentabilité de l’application augmentera, permettant une meilleure capture de valeur à l’avenir.
5. Méta-concept « Front-end flip »
Les applications frontales en aval qui offrent une expérience utilisateur fluide conduiront à l’entrée de millions d’utilisateurs non cryptographiques. Les applications intermédiaires telles que Curve, Aave et l'infrastructure en amont deviendront l'épine dorsale de l'exécution et du règlement.
Les applications frontales pour lesquelles je suis particulièrement optimiste incluent : les robots de trading et les échanges internes au portefeuille qui offrent une expérience de trading abstraite en chaîne qui permet une exécution optimisée des transactions et des frais faibles et des ordres à cours limité centralisés (CLOB) qui fournissent un Web2- ; comme l'expérience de trading, garantit des transactions rapides et à faible coût ; une super application de paiement avec des solutions en ligne et hors ligne qui offrent une expérience transparente de type P2P Venmo pour les transferts de pièces stables et les applications et jeux sociaux qui utilisent de manière rationnelle la financiarisation et les actifs ; propriété et intelligence artificielle pour créer pour pouvoir travailler avec Web2 Expérience comparable aux applications.
Le « front-end flipping » est en train de se produire.
Par exemple, les interfaces en aval comme Jupiter et 1inch facturent des frais comparables à Uniswap et PancakeSwap.
De plus, les applications frontales telles que les robots TG, les échanges de portefeuilles et les agrégateurs génèrent déjà environ 50 % des transactions Ethereum.
Les frontaux en aval s’emparent des parts de marché des applications back-end intermédiaires. À mesure que ces frontaux deviennent la norme de facto pour interagir avec DeFi, la part de marché des applications back-end devrait encore diminuer.
Le renversement des grosses applications frontales est inévitable.
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