Título original: "Informe de investigación de OP Crypto: situación actual y perspectivas futuras de MEV"

Fuente original: OP Crypto

Prefacio

Recientemente, los Flashbots de infraestructura de Ethereum (MEV-Boost) completaron aproximadamente 60 millones de dólares en financiación con una valoración de mil millones de dólares. Esta ronda de financiación fue completada conjuntamente por VC, Layer 2, Angel Investors, DEX y MEV participantes de la cadena de suministro.

MEV recorre todo el proceso de formación de bloques. Como mercado derivado de una importante infraestructura de la cadena pública, el equipo de OP Crypto se ha centrado en muchos proyectos en la dirección MEV. Este artículo presentará en detalle el desarrollo y las oportunidades potenciales de MEV. industria desde nuestra perspectiva.

¿De dónde viene el mercado MEV?

MEV tiene diferentes expresiones de valor frente a diferentes partes interesadas, pero en términos generales, todos lo entienden como (el valor máximo extraíble se mide agregando, eliminando y cambiando el orden de las transacciones en el bloque). obtenido al agregar bloques a la cadena. No nos resulta difícil concluir que, dado que las transacciones en el proceso de generación de bloques pueden regularse, debe existir MEV. Describiremos la relación entre ellos en detalle más adelante.

Como resultado, MEV ha derivado diversas formas de métodos de obtención de beneficios, entre los que se incluyen principalmente el arbitraje, los ataques tipo sándwich y la liquidación. Según los datos de Eigenphi sobre la frecuencia de transacciones para varios MEV en 2022, podemos ver que el comercio de arbitraje tiene la frecuencia más alta, representando alrededor del 68% en promedio, mientras que los ataques sándwich representan alrededor del 30,6% en promedio.

Los mecanismos de los tres modos MEV son los siguientes:

Arbitraje: Obtenga ganancias de arbitraje reduciendo la diferencia de precios entre mercados

Ataque tipo sándwich: prevención de compras y ventas identificando la intención comercial

Liquidación: obtenga rendimientos de liquidación aprovechando la diferencia entre los valores de la deuda y las garantías durante la volatilidad del mercado.

No es difícil descubrir que el arbitraje y la liquidación son formas de MEV que pueden lograr el equilibrio del mercado en la cadena, mientras que los ataques sándwich son comportamientos comerciales injustos que roban artificialmente los frutos de las transacciones de los usuarios.

MEV tiene ventajas y desventajas. Por ejemplo, el arbitraje puede mejorar la eficiencia de DeFi y confiar en Searcher puede igualar rápidamente la diferencia de precio; sin embargo, los ataques sándwich afectarán la experiencia del usuario y causarán un alto deslizamiento, y porque los atacantes aumentarán las tarifas del gas; para obtener derechos de transacción prioritarios, lo que provoca congestión de la red y una mala experiencia del usuario.

La relación entre la generación de bloques de Ethereum y MEV

En la era Ethereum PoW, los principales participantes de MEV incluyen buscadores y mineros. Los mineros representan la mayor parte de los ingresos de MEV, y una gran parte de los propios mineros se convertirán en buscadores. Desde Merge, debido a los cambios en el proceso de generación de bloques (capa de ejecución y capa de consenso) y la diversidad de validadores (Liquid Stake, etc.), el mecanismo PoS de Ethereum ha cambiado el ecosistema MEV original. La lógica de la generación de bloques de Ethereum después de la fusión es la siguiente:

De esto, todavía podemos ver que el proceso de secuenciación de transacciones no está lo suficientemente descentralizado: la secuenciación de transacciones parece estar determinada conjuntamente por la capa de ejecución y la capa de consenso, pero la construcción y verificación de los bloques que se pueden colocar en la cadena son la misma persona, y esta persona determina la secuencia de la transacción.

Tamaño del mercado de MEV

perspectiva de ingresos

En 2022, 2717 MEV Bots generaron aproximadamente 300 millones de dólares en ingresos para el mercado MEV, con ganancias brutas de arbitraje de hasta el 52%. La escala de ingresos sólo está por detrás de proyectos líderes como OpenSea y LooksRare.

Tomando como ejemplo la APR de la capa ejecutiva de Lido DAO, se trata principalmente de ingresos MEV, que representan aproximadamente 1/3 de los ingresos totales de stETH. Cuando las transacciones en cadena estaban de moda, alguna vez representaron casi el 70% (11 de marzo de 2023)

Por lo tanto, podemos especular que cuando llegue el mercado alcista, los ingresos de MEV seguirán representando el 70% de los ingresos totales de Stake. Los niveles de ingresos del mercado de MEV durante el mercado alcista fueron comparables en tamaño a los niveles de ingresos del mercado de LSD.

Perspectiva del volumen

Desde la perspectiva del volumen de transacciones, los ataques sándwich aportaron un volumen de transacciones de 287 mil millones de dólares al mercado en 2022, lo que es significativamente mayor que el volumen de transacciones de arbitraje de 41 mil millones de dólares, lo que representa el 87,5%, lo que es comparable al volumen de transacciones anual. de los principales proyectos DeFi.

Desde la perspectiva de las transacciones en cadena, MEV aporta una proporción muy alta del volumen de transacciones a los proyectos principales de DeFi:

Cadena de valor de MEV y panorama industrial

Según el sistema actual de generación de bloques de Ethereum, hemos clasificado la cadena de valor MEV, como se muestra en la siguiente figura:

río arriba

Es principalmente un proveedor de PRC, completa la firma y luego transmite la transacción desde el local a la red.

centro de la corriente

El midstream consiste en implementar la construcción de bloques (secuenciación de transacciones) en un entorno público o privado, buscar directamente oportunidades MEV y determinar el método de distribución de ganancias MEV. La solución principal actual sigue siendo Flashbots MEV-Boost, cuya participación en el intervalo de tiempo en Ethereum ha alcanzado el 90%. Los ingresos totales de MEV de MEV-Boost en menos de un año desde su lanzamiento ascienden a 250.000 ETH (actualmente con un valor aproximado de 469 millones de dólares). ).

El modelo de retransmisión separa teóricamente al Constructor del Validador, pero de hecho, esto también significa que los Validadores de la capa de consenso no participan en la licitación del paquete y es difícil compartir los ingresos de MEV. Sin embargo, mencionamos en la "Escala de mercado". " sección que la mayoría de los ingresos de la capa de ejecución de Lido provienen de MEV, por lo que podemos inferir que PBS bajo Flashbots no está bien implementado.

Ampliando las partes interesadas en el midstream, podemos ver que los grupos de minería, las partes interesadas de LSD, etc. se han arraigado profundamente en el ecosistema de adquisición de MEV, y los ingresos de MEV representan una proporción considerable de los ingresos totales. Por el contrario, mientras existan oportunidades de MEV, las partes interesadas seguirán participando con acceso de bajo costo.

(La imagen de la izquierda muestra el diseño de los participantes del Relevo y la imagen de la derecha muestra el diseño de los participantes del Constructor)

río abajo

Principalmente responsable de proponer (verificar) nuevos bloques para que las transacciones de los usuarios y las transacciones de retiro de MEV sean consensuadas por la red y, en última instancia, obtengan ingresos de MEV. Los propios validadores provienen de CEX, apuestas líquidas, apuestas institucionales o apuestas personales. Por supuesto, con la aparición de nuevos mecanismos de apuestas de liquidez, como nuevos grupos de apuestas basados ​​en DVT, pueden ocurrir algunos cambios en el panorama downstream, que este artículo no discutirá.

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Bots de destello

Flashbots es una empresa de I+D que tiene como objetivo mitigar las externalidades negativas (como la congestión en la cadena) causadas por MEV. Flashbots ha lanzado varios productos, como Flashbots Auction (con Flashbots Relay), Flashbots Protect RPC, MEV-Inspect, MEV-Explore y MEV-Boost, etc. Aquí nos centramos en dos productos: Subasta (MEV-GETH) y MEV-Boost.

Subasta MEV

MEV Auction es un producto de la era Ethereum PoW. En ese momento, los participantes de MEV eran buscadores y mineros. Flashbots Auction proporciona un canal de comunicación privado entre buscadores y mineros para negociar pedidos de transacciones y precios de manera transparente y justa.

El proceso específico de la Subasta MEV es el siguiente:

Enviar subasta: el buscador empaqueta las transacciones en paquetes y las envía a la subasta Flashbots, al tiempo que especifica un precio mínimo para los paquetes.

Oferta de mineros: los mineros pujan por el paquete que les interesa en el sistema de subasta y especifican el precio más bajo.

Construyendo el bloque: los mineros seleccionan uno o más paquetes con la oferta más alta del sistema de subasta y los incluyen en el bloque.

Liquidación y Ejecución: Las Transacciones y Paquetes incluidos en el bloque se ejecutarán en el orden y precio alcanzado en la subasta.

En la adquisición de MEV original, los buscadores deben competir por la prioridad de las transacciones a través de un alto nivel de Gas (si el buscador no es un minero), lo que genera fuertes externalidades negativas, y la esencia de la subasta MEV radica en el problema de la comunicación y negociación del pedido de transacciones. , para los buscadores, pueden ahorrar el costo del fracaso al evitar las guerras de gas, mientras que para los mineros, pueden disfrutar de ingresos MEV en gran medida sin participar en Search MEV.

Pero cuando Ethereum pasó a PoS, Flashbots lanzó MEV-Boost.

Impulso MEV

Su lógica esencial es subcontratar el proceso de los bloques de construcción del Validador. Los constructores empaquetan los bloques y los pasan al Productor de bloques (es decir, el Validador en Ethereum) a través del relé, y finalmente forman el bloque, que es el PBS mencionado anteriormente. .

El proceso específico es el siguiente:

En MEV-Boost, los constructores también deben prometer que no participarán en Front-run; de lo contrario, serán recortados, pero obviamente es un método de crédito.

MEV-Boost esencialmente brinda a MEV los mismos beneficios que MEV Auction, que puede realizar una secuenciación de transacciones de manera justa y efectiva, y crear un mercado para que los ingresos de MEV se puedan distribuir libremente entre el Buscador y el Validador. La diferencia es que los Validadores pueden subcontratar completamente el trabajo de construcción de bloques, y la existencia de Builder puede acelerar la generación de bloques y mejorar la eficiencia de la cadena de bloques.

Red de obturadores

Shutter Network es un proyecto de código abierto diseñado para evitar la ejecución frontal en Ethereum mediante el uso del protocolo de generación de claves distribuidas (DKG) basado en criptografía de umbral. El protocolo oculta la información de la transacción mediante cifrado de umbral, lo que hace imposible que los atacantes determinen la información específica de la transacción, incluida la compra o venta, los tokens intercambiados o el precio.

El proceso específico es el siguiente:

Los poseedores de claves cooperan para generar una clave pública. Solo N de N poseedores de claves cooperan (N se llama umbral) para generar una clave privada.

Un lote de transacciones se cifra mediante una clave pública eon (transmitida a los usuarios por Keypers)

El usuario verifica que la clave sea correcta comprobando si N Keypers enviaron la misma clave pública eon.

El usuario genera automáticamente un número de lote localmente y obtiene una clave eon

Los usuarios de claves N utilizan sus respectivas claves privadas para descifrar Batch

El lote se enviará a L1/Rollup para su verificación.

Su esencia es una plataforma de gobernanza DAO sobre Keypers que implementa el cifrado del proceso de construcción del bloque a través del cifrado de umbral y la generación de claves distribuidas para garantizar que la secuencia de la transacción no pueda observarse ni modificarse antes de cargarse en la cadena. Pero el plan de Shutter también le costaría al mercado de MEV al menos 130 millones de dólares en ingresos anuales. Los proyectos que adoptan soluciones similares incluyen Penumbra, Osmosis, etc. Que tales soluciones puedan lograr una aceptación suficientemente amplia depende enteramente de su relevancia para la capa central de la cadena pública. Nos preocupa más si podrán lograr una rentabilidad estable en el futuro.

Enlace de cadena FSS

FSS (Fair Sequencing Services) es una solución de secuenciación de transacciones descentralizada lanzada por Chainlink, cuyo objetivo es reducir las externalidades negativas generadas por el valor máximo extraíble (MEV) para sistemas de contratos inteligentes. La implementación de FSS no cambiará la arquitectura original de la cadena de bloques. Se implementa mediante la secuenciación de transacciones de contratos inteligentes. Actualmente, solo se utilizan dos principios para secuenciar las transacciones para garantizar la equidad. Uno se basa en la secuenciación causal (es decir, el método de cifrado de umbral). ), uno se basa en la secuenciación temporal.

¿Hacia dónde irá MEV desde aquí?

La aparición de MEV-Boost ha reducido el umbral para Searcher y Builder tiene un potente algoritmo de identificación de transacciones y un flujo de órdenes privadas para crear oportunidades MEV, mientras que el propio Builder tiene ciertas capacidades de ejecución de bloques que asignarán parte de los ingresos de MEV. En la oferta por lotes, el constructor solo necesita seleccionar el lote más valioso, empaquetar el bloque y enviar el relevo para compartir los ingresos. Este es un modelo de generación de bloques más eficiente, pero aún no está lo suficientemente descentralizado.

MEV enfrenta actualmente varias bases fácticas importantes:

1. PBS está incluido en el plan Ethereum y Uniswap toma la iniciativa en la lucha contra MEV

Como se mencionó anteriormente, la implementación de PBS bajo la arquitectura MEV-Boost no tiene mucho éxito. Los grupos de participación de liquidez, las instituciones o los participantes individuales con capacidades de ejecución en bloque también quieren esencialmente compartir el pastel MEV, en lugar de simplemente obtener ingresos por promesas.

Actualmente se ha propuesto actualizar PBS a la arquitectura Ethereum, pero a corto y mediano plazo, el mercado siempre necesitará medios para combatir MEV, porque los proyectos DeFi deben brindar a los usuarios una mejor experiencia de transacciones en cadena para optimizar positivamente la modelo de negocio.

Recientemente, Uniswap lanzó su último producto, Uniswapx, que adopta el modelo de subasta holandés para igualar las órdenes de oferta y demanda y centralizar la liquidez. La parte principal de Uniswapx es subcontratar las funciones de enrutamiento y agregación de transacciones a un nuevo participante, Filter, que. está compuesto por Filter y Uniswap Router para realizar la tarea de recibir y combinar órdenes. Filter puede ser un agregador de operaciones, un creador de mercado o un individuo y, naturalmente, también puede ser el Buscador de MEV. De esta manera, debido a la existencia del mecanismo de licitación, las posibles pérdidas de MEV de los comerciantes serán compensadas durante el proceso de licitación, por lo que se internalizará el valor MEV de Uniswap. Hasta cierto punto, MEV también tendrá una buena distribución de intereses en Uniswap, y Searcher también puede ofrecer la experiencia de usuario de Uniswap.

2. MEV tiene muchas soluciones y menos beneficios.

Searcher y Builder recaudan una gran cantidad de ingresos de MEV. Las soluciones técnicas, incluidos Flashbots, no tienen un buen efecto de ganancias. Por supuesto, es precisamente debido a la naturaleza sin fines de lucro de Flashbots que es difícil para los proyectos ingresar al mercado. más tarde para obtener ganancias.

3. La minería MEV multicadena se convierte en una tendencia

El nivel actual de ganancias brutas de MEV de Ethereum ya no es tan bueno como el de BSC. Para maximizar las ganancias y lograr la eficiencia de toda la cadena, el modelo Builder and Relay de cadena única seguramente disminuirá. La nueva solución actual, SUAVE, toma la forma de una nueva cadena que actúa como Mempool y Builder independiente para otras cadenas.

Con base en los hechos, creemos que el futuro mercado de MEV avanzará hacia un nuevo patrón de adquisición de MEV de múltiples cadenas y un techo de ingresos más bajo. Mirando las pistas segmentadas, la competencia de Searcher se volverá más intensa, probando las capacidades de pedidos y las capacidades de algoritmos; ser más Participar en el mercado MEV a bajo costo.

Resumir

MEV es una pista subyacente poco común en la cadena de bloques con un fuerte flujo de caja, una fuerte correlación de transacciones, altos ingresos pero un riesgo relativamente bajo, y su escala fluctúa mucho con el mercado. Desde una perspectiva de inversión, debido a que las ganancias de MEV se asignan principalmente a buscadores y constructores, la rentabilidad de los proyectos de protocolos relacionados con MEV se ha convertido en un problema nuevo. Descubrimos que actualmente hay pocas oportunidades de inversión en nuevos sistemas de licitación/protocolos MEV, incluso para los buscadores. En términos de oportunidades de inversión, las oportunidades de inversión para la participación institucional también son muy limitadas.

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