850.364 bitcoins con 8.800 millones de dólares en pérdidas no realizadas: la posición de Saylor cayó por debajo de su costo promedio; ¿aguantarás tus acciones de MSTR?

850.364 bitcoins, un costo promedio de 75.456 dólares y 8.800 millones de dólares en pérdidas no realizadas: en siete días, la posición de Saylor pasó de estar apenas por encima de la superficie a hundirse en aguas profundas.
#Caen las criptomonedas y las acciones de EE. UU.; ¿de dónde vendrá el impulso para el próximo rebote? 
Hoy no hablaremos de subidas ni bajadas, sino de cuentas: cuánto ha perdido realmente la mayor tesorería de bitcoin de una empresa cotizada del mundo y qué pasará si las pérdidas siguen aumentando.
I. Balance general de la posición: 850.000 monedas, con un costo de 64.160 millones de dólares
El último formulario 8-K de Strategy, la empresa de Saylor, se presentó el 9 de noviembre (documento ante la SEC): del 2 al 8 de noviembre compró otras 1.036 monedas por 81,9 millones de dólares, a un precio promedio de 79.012 dólares.
Con esta compra, el total asciende a 850.364 bitcoins, con un costo total de 64.160 millones de dólares y un precio promedio de 75.456 dólares. Eso representa más del 4 % de los 21 millones de bitcoins que habrá en total.
La semana pasada también hizo otras dos cosas: vendió unos 2,05 millones de acciones de MSTR y recaudó 283,8 millones de dólares; de esa cantidad, destinó 81,9 millones a comprar criptomonedas y 188,3 millones a recomprar acciones preferentes STRC. Además, aún tiene 4.900 millones de dólares en activos, de los cuales 146,2 millones son efectivo disponible de inmediato.
Es decir, Saylor siguió comprando la semana pasada, y el dinero para comprar criptomonedas lo obtuvo vendiendo acciones. Ese es el círculo virtuoso de su estrategia de «emitir acciones para comprar criptomonedas».
II. El balance de pérdidas no realizadas: de 550 millones a 8.800 millones en solo una semana
El 9 de noviembre, el día en que presentó el informe, Bitcoin rondaba los 74.800 dólares y la posición apenas estaba por debajo de la línea de costo, con pérdidas no realizadas de unos 550 millones de dólares.
A las 11:28 de esta mañana (BTC/USDT en Binance a 65.048 dólares), los 850.364 bitcoins tenían un valor de mercado de unos 55.300 millones de dólares, con pérdidas no realizadas de aproximadamente 8.850 millones.
Cuando el precio de Bitcoin tocó un mínimo de 62.006 dólares esta madrugada, el valor de mercado quedó en unos 52.700 millones y las pérdidas no realizadas llegaron a ampliarse hasta aproximadamente 11.400 millones.
En siete días, las pérdidas no realizadas se multiplicaron por 16. La línea de costo de 75.456 dólares se ha convertido en un techo: el precio debe subir un 16 % para volver al punto de equilibrio.
III. El balance de la cotización: MSTR cae un 13,4 % en una semana y su capitalización queda en 48.300 millones
MSTR cerró el viernes pasado a 111,62 dólares: cayó un 2,44 % en un día, un 13,43 % en una semana, un 26,22 % en un mes, un 26,54 % en lo que va de año y un 50,30 % en un año.
Desde el máximo de 226 dólares en 52 semanas, ahora vale la mitad. Su capitalización bursátil ronda los 48.300 millones de dólares.
Al comparar a grandes rasgos la capitalización al cierre del viernes con el valor de las tenencias de esta mañana, el mNAV es de aproximadamente 0,87. Es decir, el mercado valora esta empresa un 13 % por debajo del valor de las criptomonedas que posee.
Esta es la línea de la que hablamos el 12 de noviembre: si el mNAV cae por debajo de 1, el círculo virtuoso deja de funcionar; emitir acciones para comprar criptomonedas genera cada vez más pérdidas y, cuanto mayores son las pérdidas, menos gente está dispuesta a comprarlas.
IV. El balance comparativo: otras empresas del sector y los ETF también están en números rojos
Saylor no es el único que pierde en esta caída.
Bitmine, una empresa del sector con reservas de ETH: 6,07 millones de ETH, con un costo aproximado de 3.380 dólares por unidad y un precio actual de unos 1.770 dólares; sus pérdidas contables no realizadas rondan la mitad de su inversión (calculamos esta cifra el 13 de noviembre).
ETF de Bitcoin al contado: el 13 de noviembre registraron salidas netas de 185 millones de dólares en una sola jornada, su séptimo día consecutivo de salidas, con un total acumulado de 1.907 millones en siete días. Solo el IBIT de BlackRock registró salidas de 144 millones de dólares.
La posición de Saylor es simplemente el balance de pérdidas no realizadas más grande y visible de esta oleada entre las instituciones.
V. Mi análisis
Saylor no venderá en este nivel. Su estrategia nunca ha dependido de que suba el precio de la criptomoneda, sino de que funcione este ciclo: «sube el precio de la criptomoneda → sube la cotización → se emiten acciones → se compran más criptomonedas». El eslabón que ahora está atascado es que las acciones valen menos que las criptomonedas, por lo que emitir acciones se ha vuelto más caro.
Solo cambiaré de opinión si ocurren dos cosas: primero, que Bitcoin recupere la línea de costo de 75.456 dólares; al recuperarla, las pérdidas no realizadas desaparecerían y las cuentas del círculo virtuoso volverían a cuadrar. Segundo, que veamos si el lunes de la próxima semana compran y cuánto, según el informe 8-K: si el volumen de compras no disminuye, significa que el canal de financiación sigue abierto.
Por el contrario, si el precio de la criptomoneda vuelve a caer por debajo del mínimo de hoy, de 62.000 dólares, o si los 2.800 millones de dólares en ventas pasivas calculados por JPMorgan se materializan tras la exclusión del MSCI el 30 de noviembre, la cotización de MSTR tendrá que buscar un suelo más bajo y el círculo virtuoso tendrá que detenerse para tomar aire.
Mi postura es sencilla: con la estrategia de Saylor no se apuesta a si Bitcoin subirá o no; se apuesta a si el mercado seguirá dispuesto a pagar una prima por sus criptomonedas. Por ahora, la respuesta es: ya no.
A continuación, hay tres cosas que conviene seguir:
1. Lunes 16 de noviembre, informe 8-K semanal de Strategy: cuántas monedas compró la semana pasada, si seguirá comprando y si reducirá el volumen de compras;
2. 30 de noviembre, entrada en vigor de la exclusión del MSCI: cuánto de los 2.800 millones de dólares en ventas pasivas calculados por JPMorgan llegará a materializarse;
3. Línea de costo de 75.456 dólares y mínimo de 62.000 dólares: si recupera la línea de costo, las pérdidas no realizadas desaparecerán; si cae por debajo de 62.000 dólares, el siguiente nivel a vigilar son los 60.000 dólares.
En cuanto se concrete primero una de estas tres cosas, publicaré enseguida una continuación con las cuentas actualizadas. Sígueme para no perderte el próximo capítulo de este balance.
¿Crees que la estrategia de Saylor de «emitir acciones para comprar criptomonedas» es una apuesta de fe que compra más cuanto más cae el precio, o un círculo vicioso que se vuelve más difícil cuanto más cae?
—Baobao