Es oficial. MSCI confirmó el miércoles por la noche que Strategy será eliminada de sus índices bursátiles globales, y el mercado no tardó en emitir su veredicto. Las acciones de la empresa antes conocida como MicroStrategy cayeron alrededor de un 7 % el jueves, hasta situarse en torno a los 114 dólares, su nivel más bajo desde el 20 de agosto, después de que el proveedor de índices anunciara que la eliminación entrará en vigor al cierre del 30 de noviembre. La decisión se esperaba desde hacía meses, y la propia Strategy dijo en su informe trimestral del 2 de noviembre que la veía venir. Se esperara o no, el modelo de tesorería en bitcoin ha perdido su lugar en la mesa de los índices más seguidos del mundo, y la acción cotiza alrededor de un 20 % por debajo del cierre del 4 de noviembre. Qué decidió realmente MSCI
La revisión de noviembre de MSCI incluye las acciones de clase A de Strategy entre las que se eliminarán del MSCI USA Index y de sus demás índices Global Investable Market; los índices reequilibrados entrarán en vigor el 1 de diciembre. Es la primera exclusión con arreglo a las nuevas reglas para empresas no operativas que MSCI finalizó el 15 de octubre. La revisión también incluye otras cinco exclusiones bajo las mismas reglas, entre ellas las de Metaplanet, cotizada en Tokio, y Upexi. Según el filtro, MSCI primero comprueba si una empresa tiene activos operativos sustanciales; las que no superan esa comprobación deben cumplir cinco pruebas financieras. Los miembros actuales se eliminan si no superan el filtro en ambos de sus dos períodos más recientes de presentación de informes anuales.
Strategy combatió la regla desde el principio. La empresa sostuvo que su negocio de bitcoin cumple los requisitos para ser considerado un segmento operativo según las normas contables de EE. UU., y el presidente ejecutivo Michael Saylor y el director ejecutivo Phong Le calificaron de discriminatorio el tratamiento de las empresas de tesorería de activos digitales en una carta enviada a MSCI en septiembre. El mensaje es contundente en cualquier caso: a juicio de MSCI, una empresa cuyo negocio principal es tener bitcoin se parece más a un fondo de inversión que a una empresa operativa, y los fondos de inversión no tienen cabida en sus índices de renta variable.
Las ventas que nadie logra cuantificar
La primera pregunta es cuántas ventas forzadas provocará esto, y las estimaciones varían mucho. Los cálculos de la propia Strategy cifran la cantidad en unos 13 millones de acciones, o el 3,1 por ciento de sus acciones ordinarias en circulación, en manos de fondos que siguen los índices afectados. Al precio de cierre del miércoles, de 122,35 dólares, equivalen a unos 1.590 millones de dólares, y Strategy señala que es menos de un día del volumen medio de negociación. En noviembre de 2025, JPMorgan estimó que la exclusión podría provocar salidas de unos 2.800 millones de dólares, que ascenderían a 8.800 millones si otros proveedores de índices adoptaran reglas similares. Sin embargo, esa estimación se basaba en la propuesta anterior de MSCI y no en las reglas definitivas, así que las dos cifras no miden lo mismo.
El miércoles, antes de que MSCI anunciara su decisión, las acciones cerraron con una subida del 1,06 por ciento, a 122,35 dólares, y luego bajaron alrededor de un 2,4 por ciento en las operaciones posteriores al cierre. La caída del jueves, hasta cerca de 114 dólares, sugiere que el mercado está descontando algo más que las ventas mecánicas. Los fondos que siguen los índices afectados tienen hasta el cierre del 30 de noviembre para vender sus acciones de Strategy y reequilibrar sus carteras. El bitcoin tampoco ayudó: el jueves cayó a unos 72.500 dólares, su nivel más bajo desde el 20 de agosto.
El verdadero riesgo es la máquina de compras
Las ventas forzadas son un acontecimiento puntual. La mayor preocupación es cómo afectará la pérdida de la demanda de los índices a la máquina que hizo famosa a Strategy. Strategy financia sus compras de bitcoin vendiendo acciones y pagarés convertibles con una prima respecto al valor de sus bitcoins, una prima que se mide mediante el mNAV, el múltiplo del valor liquidativo. Esa prima ya se ha reducido desde un máximo de 3,4 veces en noviembre de 2024 hasta aproximadamente 1,08 veces, lo que significa que cada nueva acción apenas se vende por encima del valor de los bitcoins que la respaldan. Cerca de 1 vez, emitir nuevas acciones apenas aporta nada, y por debajo de 1 vez diluye a los accionistas actuales.
El cambio ya se aprecia en cómo Strategy gasta su dinero. Un informe correspondiente a la semana que terminó el 8 de noviembre mostró que la empresa recaudó 283,8 millones de dólares al vender 2,05 millones de acciones ordinarias, pero solo destinó 81,9 millones de esa suma a comprar 1.036 bitcoins. La mayor parte, 188,3 millones de dólares, se destinó a recomprar sus acciones preferentes STRC. Strategy sigue teniendo 850.364 bitcoins, valorados en unos 62.600 millones de dólares, y no informó de ninguna venta de bitcoins. La empresa no está en apuros, pero ahora se dedica a algo distinto que hace un año: sus acciones ya no cotizan con una gran prima respecto a sus bitcoins.
No todos creen que esto importe demasiado. Markus Thielen, fundador de 10x Research, declaró a CoinDesk que el resultado era ampliamente esperado y ya estaba, en su mayor parte, descontado en el precio, y que no prevé que tenga repercusiones en el propio bitcoin. El analista independiente de bitcoin Derin Olenik fue más tajante: dijo que la exclusión era un alivio y que las empresas deberían dejar de limitarse a acumular monedas y empezar a ponerlas a trabajar, en lo que él llama Treasury 2.0. La decisión de MSCI podría acelerar esa conversación más que cualquier crítico.
Nada de esto excluye a Strategy del Nasdaq, y la decisión de MSCI no obliga a la empresa a vender ni un solo bitcoin. Lo que hace es trazar una línea: el mundo de los índices ha decidido que tener bitcoin no equivale a gestionar una empresa, y ahora Strategy debe demostrar que su modelo funciona sin el flujo de compras pasivas que la ha impulsado hasta aquí. Habrá que ver si otros proveedores de índices siguen los pasos de MSCI, y también qué ocurre con el Nasdaq 100, donde la permanencia de Strategy está ahora en duda. Si la empresa logra demostrar que sus bitcoins pueden generar rentabilidad en lugar de quedarse inmóviles, la salida de MSCI parecerá una nota al pie. Si no, parecerá el día en que se acabó el dinero fácil.
------- Autor: Cedric Holloway, redacción de Nueva York, GlobalCryptoPress | Noticias de última hora sobre criptomonedas
Suscríbete a GCP en un lector