En este episodio del podcast de WuBlockchain, hablamos con Chris Yin, cofundador y director ejecutivo de Plume, sobre el mercado de activos del mundo real (RWA), las fuentes de rendimiento on-chain, los riesgos de liquidez, los desafíos regulatorios y la creciente competencia de las instituciones financieras tradicionales.
Chris sostiene que las stablecoins se encuentran entre los ejemplos más exitosos de RWA, porque permiten que usuarios de todo el mundo accedan a activos denominados en dólares. En el mercado más amplio de RWA, el mayor desafío ya no consiste simplemente en tokenizar activos, sino en distribuirlos entre los usuarios y crear una liquidez sostenible.
También habla de productos RWA que ofrecen rendimientos anualizados del 12 %–15 % y destaca que los rendimientos más altos conllevan riesgos que van más allá de los contratos inteligentes, como la exposición crediticia subyacente, la custodia, el vencimiento de los activos y las restricciones de rescate.
De cara al futuro, Chris espera que los bancos, los gestores de activos y las plataformas de intercambio de criptomonedas participen cada vez más activamente en los RWA. A medida que la tokenización sea más accesible, la distribución y el diseño de productos se convertirán en ventajas competitivas clave. Durante los próximos dos o tres años, ve oportunidades para que los RWA evolucionen más allá de los activos tradicionales tokenizados y abarquen derivados onchain, productos estructurados y carteras que combinen criptoactivos y activos financieros tradicionales.
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¿Qué está desarrollando Plume y por qué se centra en los RWA?
Alison: ¿Puedes presentar Plume y explicar por qué decidieron centrarse en los activos del mundo real?
Chris: Plume está creando un ecosistema de finanzas abiertas que lleva activos del mundo real a la cadena y los distribuye entre usuarios de todo el mundo. Actualmente tenemos más de 250 millones de dólares en activos en nuestros productos de bóveda y hemos establecido alianzas con plataformas como Bybit, Binance Wallet y ether.fi.
Antes de fundar Plume, trabajé en capital de riesgo, mientras que mi cofundador Teddy participaba en el desarrollo de RWA en BNB Chain. Observamos un problema recurrente: tokenizar activos no era particularmente difícil, pero crear liquidez, casos de uso y una base de usuarios sostenible en torno a esos activos era mucho más complicado.
Las monedas estables ya han demostrado que el modelo de los RWA puede funcionar a gran escala. Queremos aplicar principios de distribución similares a una gama más amplia de activos financieros.
Nuestro equipo combina experiencia en finanzas tradicionales y criptomonedas, con trayectorias en JPMorgan, Citi, Coinbase, BNB Chain y otras instituciones. Eso nos ayuda a cerrar la brecha entre los emisores de activos y los usuarios onchain.
¿Por qué son las monedas estables el caso de uso de RWA más exitoso?
Alison: Si los inversores ya pueden comprar acciones y bonos del Tesoro a través de corredurías tradicionales, ¿por qué necesitan RWA en la cadena?
Chris: Para alguien en Estados Unidos, comprar acciones o bonos del Tesoro estadounidense es relativamente sencillo. Pero no ocurre lo mismo con los inversores de todas partes.
Tomemos como ejemplo SK Hynix. Es una importante empresa surcoreana de semiconductores que atrae el interés de inversores de todo el mundo, pero sus acciones no son igual de fáciles de comprar en todas las jurisdicciones. Lo mismo ocurre con los bonos del Tesoro de EE. UU., cuyo acceso puede resultar difícil para los inversores minoristas de ciertos países.
Precisamente por eso han tenido éxito las monedas estables. Facilitan que personas de todo el mundo mantengan y transfieran valor denominado en dólares.
Los RWA siguen la misma lógica. La prioridad inicial es ampliar el acceso a activos que, de otro modo, la gente no podría obtener fácilmente.
Se habla mucho de componibilidad, préstamos e integraciones con DeFi, pero esas ventajas solo importan cuando la gente realmente posee los activos subyacentes. La tokenización por sí sola no genera demanda.
La distribución, no la tokenización, es el principal cuello de botella
Alison: ¿Por qué tantos activos tokenizados tienen dificultades para atraer usuarios?
Chris: Porque no basta con tomar un producto financiero tradicional, ponerlo en la cadena y esperar que los usuarios de criptomonedas lo compren. Hay que entender al público objetivo y diseñar el producto en consecuencia.
Por ejemplo, un producto de bonos del Tesoro tokenizados podría ofrecer un rendimiento anualizado del 3 %–4 %. Puede ser razonable para los inversores tradicionales, pero no necesariamente atractivo para los usuarios de criptomonedas acostumbrados a rendimientos más altos. Si además el producto exige mucha documentación, un proceso de incorporación complicado y un período de bloqueo de seis meses, su adopción se vuelve aún más difícil.
Los usuarios de criptomonedas no conforman un grupo homogéneo. Los operadores de memecoins, los agricultores de rendimiento, los creadores de mercado y los fondos institucionales tienen expectativas muy diferentes en cuanto a rendimientos, liquidez y riesgo.
No existe un activo realista que ofrezca simultáneamente un APY del 20 %, liquidez instantánea, acceso sin permisos y un riesgo mínimo. Pero la infraestructura onchain nos permite estructurar los productos de otra manera mediante la división en tramos, los fondos de liquidez y las integraciones con DeFi.
Un ejemplo es el producto Opal de Plume, que ofrece exposición a créditos por cobrar de tarjetas de crédito brasileñas. Sus rendimientos relativamente altos y vencimientos más cortos lo hacen atractivo para ciertos inversores onchain.
Nuestro trabajo no consiste solo en ayudar a los emisores a tokenizar activos. También consiste en convertir esos activos en productos que los usuarios de criptomonedas realmente quieran y luego distribuirlos a través de plataformas de intercambio, monederos y protocolos DeFi.
Los emisores también quieren capital estable a largo plazo, no que 100 millones de dólares fluyan hacia un producto un mes y desaparezcan al siguiente.
¿De dónde provienen los rendimientos del 12 %–15 % de los RWA?
Alison: Algunos productos RWA ofrecen rendimientos anualizados del 12 %–15 %, considerablemente superiores a los de los bonos del Tesoro de EE. UU. ¿De dónde provienen esos rendimientos y qué riesgos asumen los inversores?
Chris: Depende por completo del activo subyacente.
Los créditos por cobrar de tarjetas de crédito generan rendimientos a partir de préstamos al consumo. Los rendimientos del crédito privado provienen de los intereses que pagan los prestatarios. Los productos de reaseguro pueden generar rendimientos a partir de las primas de seguros. También trabajamos con instituciones como Figure en productos que incluyen líneas de crédito con garantía hipotecaria, o HELOC.
Cada activo tiene un perfil de riesgo diferente.
Los inversores en criptomonedas conocen los riesgos de los contratos inteligentes y los protocolos, pero los RWA introducen consideraciones adicionales: riesgo de crédito, riesgo del emisor, acuerdos de custodia, vencimiento del activo y restricciones de rescate.
Hemos visto cómo cambian las preferencias de los inversores con el tiempo. Al principio, algunos usuarios de criptomonedas descartaban los bonos del Tesoro porque sus rendimientos eran demasiado bajos. Luego, las instituciones se sintieron más cómodas manteniendo activos de menor riesgo que generaban rendimientos. Más recientemente, los inversores empezaron a buscar crédito privado con rendimientos más altos, sin comprender siempre las limitaciones de liquidez.
Algunos productos de crédito privado ofrecen rendimientos del 9 %–10 %, pero exigen que los inversores mantengan sus posiciones durante al menos 90 días, con límites adicionales para los rescates.
No se pueden evaluar estos productos basándose únicamente en el APY. Los inversores deben entender de dónde proviene el rendimiento, cuándo vencen los activos subyacentes y qué podría provocar pérdidas.
Una parte importante de nuestro trabajo consiste en ayudar a las plataformas de intercambio, a los gestores de activos y a los usuarios finales a entender esas concesiones.
¿Qué ocurre cuando los inversores en RWA quieren salir?
Alison: Si los mercados se vuelven bajistas y los inversores se apresuran a rescatar sus fondos, ¿de dónde proviene la liquidez de los RWA?
Chris: Depende de los activos subyacentes. Los bonos del Tesoro de EE. UU. son relativamente líquidos, mientras que el crédito privado, por lo general, no lo es.
Poner un activo en la cadena no cambia automáticamente sus características de liquidez.
El sector está experimentando con mercados secundarios, incluidos los fondos de liquidez y los acuerdos en los que inversores especializados en crédito compran posiciones con descuento a quienes desean salir antes de tiempo.
Pero creo que el mercado sobreestima considerablemente el grado de madurez actual de la liquidez secundaria de los RWA. Ni siquiera los bonos del Tesoro tokenizados cuentan todavía con mercados secundarios particularmente profundos.
Tampoco deberíamos dar por sentado que todos los productos financieros necesitan permitir rescates instantáneos. Muchos productos financieros tradicionales exitosos tienen ventanas de rescate y períodos de liquidación.
Lo importante es crear mecanismos de salida razonables que conecten a los inversores que buscan liquidez con compradores dispuestos a mantener los activos hasta su vencimiento.
Espero que la liquidez secundaria se desarrolle primero en torno a activos estandarizados, como los bonos del Tesoro de EE. UU., antes de ampliarse a instrumentos más complejos, como las obligaciones de préstamos garantizados (CLO) y el crédito privado.
Por ahora, los inversores no deberían dar por sentado que los activos tokenizados siempre pueden venderse de inmediato a la par.
¿Cómo aborda Plume las restricciones regulatorias?
Alison: Los RWA prometen un acceso global más amplio, pero muchos productos siguen teniendo restricciones geográficas, de elegibilidad para los inversores y de transferencia. ¿Cómo abordan el cumplimiento normativo?
Chris: La tokenización no elimina los requisitos regulatorios. Cada activo está sujeto a distintas normas que determinan quién puede mantenerlo, cómo se puede negociar y cuándo se puede transferir.
Por eso hemos invertido mucho en infraestructura de cumplimiento normativo desde el principio.
Nuestro equipo incluye profesionales con experiencia en la SEC, la CFTC, FINRA y otras instituciones jurídicas relacionadas. También hemos trabajado en estructuras regulatorias que abarcan servicios de agente de transferencias, Bermudas y Abu Dhabi Global Market (ADGM).
Nuestro enfoque no consiste en eludir la regulación. Consiste en integrar los requisitos de KYC, AML y protección de los inversores en la infraestructura, para que más activos puedan operar en la cadena dentro de marcos jurídicos adecuados.
Las monedas estables son un buen ejemplo. A pesar de la complejidad regulatoria, han logrado una distribución global significativa.
Creemos que los RWA pueden seguir un camino similar mediante la cooperación con los reguladores, en lugar de recurrir al arbitraje regulatorio a corto plazo.
¿Puede Plume competir con los bancos, los gestores de activos y las plataformas de intercambio?
Alison: Ahora que los bancos, los gestores de activos tradicionales y las principales plataformas de intercambio de criptomonedas están entrando en el sector de los RWA, ¿cómo mantiene Plume su posición competitiva?
Chris: El mercado está todavía en una etapa tan temprana que la colaboración suele ser más importante que la competencia directa.
Llevar un activo tradicional a la cadena implica estructuración jurídica, aprobaciones regulatorias, custodia, diseño de productos, operaciones y liquidez. Crear esa infraestructura lleva tiempo.
Las instituciones financieras tradicionales tienen activos y relaciones consolidadas con sus clientes, pero no necesariamente entienden a los usuarios nativos del ecosistema cripto. Muchas se centran en tokenizar productos existentes sin considerar plenamente cómo se utilizarán en DeFi.
La ventaja de Plume es que entendemos ambos lados del mercado. Trabajamos con emisores de activos y, al mismo tiempo, llegamos a los usuarios a través de plataformas de intercambio, monederos y protocolos DeFi.
Y lo que es más importante, el valor financiero representado actualmente en la cadena sigue siendo minúsculo en comparación con los mercados de capitales mundiales.
La gran oportunidad no consiste en quitarle cuota de mercado a otro proyecto de RWA. Consiste en llevar más activos tradicionales y capital a la cadena.
Si otras plataformas ayudan a expandir el mercado en su conjunto, eso también nos beneficia.
Los próximos dos o tres años: de la tokenización a las finanzas onchain
Alison: ¿Cuáles son las principales tendencias de los RWA que observarás durante los próximos dos o tres años?
Chris: En primer lugar, veremos más activos tradicionales pasar a la cadena, como acciones, productos de renta fija y otros instrumentos financieros.
Las monedas estables ya han alcanzado un valor de mercado de aproximadamente 300.000 millones de dólares, lo que demuestra a las instituciones tradicionales que las finanzas onchain son demasiado importantes como para ignorarlas.
La siguiente etapa consiste en ir más allá de simplemente convertir activos existentes en tokens.
En el futuro, algunos activos podrían emitirse y gestionarse de forma nativa en la cadena, en lugar de crearse primero en sistemas tradicionales y tokenizarse después.
Cuando haya suficiente oferta de activos subyacentes y una base de titulares lo bastante amplia, empezaremos a ver mercados secundarios y aplicaciones financieras más relevantes.
Esto incluye préstamos con garantía, derivados, tramos, división de rendimientos y transformación de vencimientos.
Muchos proyectos ya están hablando de estas posibilidades, pero sin activos reales ni usuarios reales, es difícil crear mercados sostenibles.
Más allá de las acciones tokenizadas: nuevos productos financieros onchain
Alison: Si los RWA evolucionan más allá de la tokenización de activos tradicionales, ¿qué nuevos productos podrían surgir?
Chris: Un ejemplo es una nueva generación de carteras de inversión y productos indexados.
Hoy, los inversores podrían comprar el S&P 500 para obtener exposición a las acciones estadounidenses. Pero los inversores más jóvenes quizá quieran carteras que combinen Bitcoin, activos relacionados con la IA, capacidad de procesamiento mediante GPU, activos de minería y acciones tecnológicas como Nvidia y Google.
Si todos esos activos pueden negociarse y combinarse en la cadena, podríamos crear productos indexados completamente nuevos que abarquen criptomonedas, acciones y activos del mundo real.
Eso va más allá de limitarse a tokenizar un ETF. Aprovecha la componibilidad onchain para crear productos financieros difíciles de construir dentro de la infraestructura tradicional del mercado.
Añadir derivados, división de rendimientos y otras estrategias estructuradas podría abrir todavía más posibilidades.
Creo que ahí reside el valor a largo plazo de los RWA.
Con el tiempo, los usuarios no tendrán que preguntarse si un activo está dentro o fuera de la cadena. Simplemente verán activos financieros que pueden mantener, negociar y combinar.
El objetivo final es un mercado financiero más unificado que conecte a usuarios, activos y liquidez en todo el mundo.
La apuesta de Plume por obtener una licencia estadounidense de agente de bolsa
Alison: ¿Qué sigue para la infraestructura regulatoria de Plume?
Chris: Una de nuestras principales prioridades es obtener una licencia estadounidense de agente de bolsa. Llevamos años desarrollando nuestra infraestructura regulatoria, empezando por nuestro registro como agente de transferencias y nuestro marco de licencias de Bermudas.
Una licencia de agente de bolsa nos permitiría trabajar con una gama más amplia de instituciones financieras tradicionales y llevar a la cadena más activos de alta calidad de manera conforme a la normativa.
Ya hemos trabajado con instituciones como Apollo y WisdomTree, y más recientemente con Fidelity. Ampliar nuestras capacidades de licencias nos ayudaría a estrechar esas relaciones e incorporar a más emisores.
El desafío actual no es solo la tecnología de tokenización. También consiste en acceder a activos subyacentes de alta calidad. Al invertir en infraestructura regulatoria, podemos conectar a más emisores tradicionales con usuarios nativos del ecosistema cripto y crear un ciclo de retroalimentación más sólido entre la oferta de activos y la demanda del mercado.
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