El informe de empleo de octubre en Estados Unidos ofreció a los inversores sensibles a las tasas una razón más sólida para centrarse en la resiliencia del mercado laboral. Las nóminas no agrícolas aumentaron en 165.000 durante el mes, muy por encima del incremento mensual promedio de 48.000 registrado en los 12 meses anteriores, mientras que la tasa de desempleo se mantuvo en el 4,1%. Los ingresos promedio por hora subieron un 0,4% respecto de septiembre y un 3,1% en 12 meses.
La reacción inmediata del mercado apuntó en la dirección esperada: según informes que citaban CME FedWatch, la probabilidad implícita de un aumento de 25 puntos básicos en la reunión de diciembre del Comité Federal de Mercado Abierto se situó en torno al 77%, frente a cerca del 67% del día anterior. Pero no debe confundirse ese movimiento con un resultado de política monetaria ya definido. La Fed ya había mantenido las tasas sin cambios a finales de octubre, al tiempo que calificaba la inflación de elevada, y, según se informó, las probabilidades de una subida en diciembre habían rondado el 85% tras esa reunión. El informe de empleo reforzó el argumento a favor de una política más restrictiva, sensible a la inflación, pero no llevó los precios de los futuros a un nuevo máximo.
Esa distinción es fundamental para los inversores. El informe demuestra que el mercado laboral no se ha debilitado claramente hasta llegar a un contexto de baja presión inflacionaria. Por sí solo, no constituye una regla de decisión para la Fed, y las probabilidades de los futuros siguen siendo una estimación cambiante del mercado, no una orientación de los responsables de política monetaria.
Las nóminas y los salarios de octubre reavivan la señal del mercado laboral sensible a la inflación
El aumento de las nóminas destacó no solo porque superó el promedio reciente, sino también porque vino acompañado de un crecimiento mensual más rápido de los salarios. La Oficina de Estadísticas Laborales informó que las nóminas aumentaron en 165.000 en octubre, frente a un aumento promedio de 48.000 al mes durante el año anterior. El desempleo se mantuvo sin cambios en el 4,1%.
Las cifras salariales permiten dos comparaciones: los ingresos medios por hora aumentaron un 0,4% mensual, en lugar de mantenerse estables o caer, y subieron un 3,1% interanual. Para la Fed, estas cifras importan junto con la contratación y el desempleo, no de forma aislada; el aumento interanual por sí solo no demuestra que la inflación vaya a acelerarse o mantenerse elevada.
Los mercados suelen considerar que unos datos sólidos de empleo y salarios podrían ser incompatibles con una victoria fácil sobre la inflación, porque pueden apuntar a una demanda sostenida de trabajadores y a una presión persistente sobre los costos laborales. Se trata de un mecanismo, no de un pronóstico automático: los datos salariales son uno de los muchos factores que los responsables de política monetaria consideran al evaluar la inflación y la economía. Aun así, el informe de octubre ofreció poco respaldo a los operadores para sostener una narrativa sencilla según la cual las condiciones laborales se estaban enfriando de manera constante.
También importa la magnitud de la sorpresa en las nóminas con respecto al promedio de 12 meses. Un aumento de 165.000 es más de tres veces ese promedio de 48.000. Por tanto, desplaza el debate de si octubre fue simplemente un informe modestamente positivo a si marcó una reaceleración significativa de la contratación. Un solo mes no puede resolver esa cuestión. Sin embargo, las revisiones dificultan descartar la solidez como un resultado estadístico aislado.
La revisión de 84.000 empleos amplía la solidez más allá de un solo mes
El crecimiento de las nóminas de agosto se revisó al alza, de 133.000 a 186.000, mientras que la cifra de septiembre se revisó de 29.000 a 60.000. En conjunto, las dos revisiones añadieron 84.000 empleos a los totales comunicados anteriormente, según la BLS.
Las revisiones importan porque la cifra mensual inicial de nóminas no es toda la información sobre el empleo disponible para los mercados. En este caso, los datos revisados refuerzan, en lugar de contrarrestar, la cifra principal más sólida de octubre. Agosto parece sustancialmente más fuerte tras la revisión, y también se elevó el modesto aumento de septiembre comunicado inicialmente.
Eso no significa que el mercado laboral esté acelerándose de manera uniforme. La secuencia revisada sigue mostrando variaciones de un mes a otro, y las revisiones pueden modificar el registro histórico, no predecir la próxima publicación. Pero, de cara al debate de política monetaria de diciembre, el efecto práctico es claro: los responsables de política monetaria y los inversores están evaluando un aumento de 165.000 en octubre frente a un registro de los dos meses anteriores revisado al alza en un total de 84.000, no frente a las estimaciones más débiles publicadas inicialmente.
Para los activos sensibles a las tasas, este conjunto más amplio de datos tiene más importancia que una lectura basada solo en la cifra principal. Un mercado que esperaba una pérdida rápida de impulso en el mercado laboral debe tener en cuenta la posibilidad de que el ritmo subyacente fuera más firme de lo que sugerían los primeros informes. Que esa posibilidad se traduzca en un aumento de las tasas dependerá de la evaluación más amplia de la Fed.
Las probabilidades de una subida en diciembre aumentaron tras el informe, pero el mercado ya se había movido
Tras la publicación de los datos de empleo de octubre, los precios de los futuros para diciembre implicaban aproximadamente un 77% de probabilidad de que la Fed subiera las tasas en 25 puntos básicos, frente a cerca del 67% del día anterior, según el informe de The Edge Consultancy, que citó CME FedWatch. El aumento de un día para otro es significativo: muestra que los operadores consideraron que las cifras de nóminas y salarios reforzaban los argumentos a favor de una subida.
Sin embargo, la comparación más amplia complica cualquier afirmación de que el informe haya creado un nuevo consenso claro. Tras la reunión de la Fed del 27 y 28 de octubre, cuando mantuvo las tasas sin cambios y describió la inflación como elevada, la agencia Associated Press situó las probabilidades de una subida en diciembre cerca del 85%. Según esa medida, la lectura del 77% tras el informe de empleo seguía por debajo del nivel comunicado después de la reunión de política monetaria anterior.
En otras palabras, el informe de empleo provocó un reajuste de las expectativas respecto al día anterior, pero no necesariamente representó la visión más restrictiva del mercado sobre diciembre. Las expectativas ya habían cambiado considerablemente antes de la publicación. Esa secuencia importa para los inversores que intentan explicar los movimientos de los precios de los activos: no todas las estadísticas sólidas del mercado laboral aportan información nueva de la misma magnitud cuando una parte importante del cambio de política ya está incorporada en los precios del mercado.
Las probabilidades implícitas en los futuros también deben interpretarse como precios condicionales, no como promesas. Pueden cambiar a medida que nuevos datos, las comunicaciones de la Reserva Federal o variaciones en las posiciones de los inversores alteren la trayectoria esperada de la política monetaria. Una probabilidad implícita del 77% deja una probabilidad considerable de que no haya una subida; no equivale a una decisión anunciada.
El empleo a tiempo parcial y la participación impiden una lectura uniformemente sólida
El informe también contenía indicios que desaconsejan interpretar octubre como una señal inequívoca de un mercado laboral sobrecalentado. La participación en la fuerza laboral se mantuvo sin cambios en el 61,9%. Mientras tanto, el número de personas que trabajaban a tiempo parcial por motivos económicos aumentó en 339.000, hasta los 4,8 millones, según informó la BLS.
Estas cifras no anulan los datos de nóminas, desempleo y salarios. Sin embargo, añaden una importante salvedad a la interpretación. Un aumento del empleo involuntario a tiempo parcial puede indicar que algunos trabajadores preferirían trabajar más horas de las que consiguen, una situación que la tasa de desempleo por sí sola no refleja. Del mismo modo, la participación sin cambios no aporta indicios en este informe de un aumento generalizado de la incorporación a la fuerza laboral.
Para los inversores, la lectura adecuada no es que el informe fuera débil ni que la cifra principal vuelva irrelevantes todos los detalles menos sólidos. Es que el panorama del empleo contenía señales contrapuestas. Los indicios más sólidos a favor de una subida en diciembre son una contratación superior al promedio reciente, una tasa de desempleo estable y un crecimiento mensual más rápido de los salarios. La principal razón para no extrapolar demasiado esas cifras es que la participación no mejoró y aumentó el empleo a tiempo parcial por motivos económicos.
Esa tensión ayuda a explicar por qué un informe sólido puede elevar las probabilidades implícitas de una subida sin eliminar la incertidumbre. La política monetaria se decide considerando una variedad de datos sobre inflación y mercado laboral, y el informe por sí solo no permite determinar qué lado de esos datos pesará más en las deliberaciones finales del comité.
La reunión del FOMC del 8 y 9 de diciembre es el momento de la decisión
Según el calendario de la Junta de la Reserva Federal, está previsto que la Fed celebre su reunión del FOMC de diciembre de 2026 los días 8 y 9 de diciembre, y que anuncie la decisión de política monetaria y celebre la rueda de prensa el 9 de diciembre.
Hasta entonces, conviene distinguir entre observaciones y escenarios. Los hechos observados son un aumento de 165.000 en las nóminas de octubre, un crecimiento mensual de los salarios del 0,4%, revisiones al alza que suman 84.000 para agosto y septiembre, una participación estable del 61,9% y un aumento de 339.000 en el empleo a tiempo parcial por motivos económicos. El escenario de mercado es que estos datos contribuyeron a una probabilidad implícita de aproximadamente el 77% de una subida de 25 puntos básicos tras el informe.
La decisión de política monetaria no se conocerá hasta el 9 de diciembre. Incluso entonces, los inversores deberán evaluar no solo la decisión sobre las tasas, sino también cómo describe la Fed la inflación elevada, las condiciones del mercado laboral y la trayectoria que prevé para la política monetaria. Por ahora, la principal salvedad a la narrativa de la cifra principal es sencilla: las probabilidades de una subida en diciembre tras el informe, aunque superiores a las del día anterior, seguían por debajo del nivel cercano al 85% comunicado después de la reunión del FOMC de octubre.