Griffin MacMaster y Matthew Sigel, de VanEck, afirman que Cipher, TeraWulf y Hut 8 cotizan muy por debajo del valor de sus contratos firmados de arrendamiento para IA tras el desplome de octubre.
VanEck dijo el miércoles que los llamados proveedores de instalaciones listas con suministro eléctrico —mineros de Bitcoin que arriendan sus instalaciones a clientes de IA— cayeron alrededor de un 35% en octubre, aunque no se canceló ningún contrato de arrendamiento firmado.
Griffin MacMaster y Matthew Sigel, de la firma, dijeron que los cálculos de las tasas de capitalización y el valor de los arrendamientos implican un potencial de subida del 42% al 103% específicamente para Cipher, TeraWulf y Hut 8.
VanEck también señaló riesgos, entre ellos la necesidad de hasta 3.200 millones de dólares adicionales en capital propio hasta 2028 y una posible moratoria en Texas sobre nuevos centros de datos.
Los mineros de Bitcoin (BTC) que convirtieron antiguas instalaciones mineras en centros de datos de IA arrendados cayeron un promedio del 35 % en octubre, pero VanEck señaló en una nota del miércoles que la caída refleja temores sobre la financiación, y no una ruptura del negocio subyacente.
El analista de inversiones Griffin MacMaster y Matthew Sigel, director de investigación de activos digitales de VanEck, escribieron que no se canceló ningún contrato de arrendamiento firmado durante la caída, que afectó a los llamados proveedores de infraestructura eléctrica: mineros como Cipher, TeraWulf y Hut 8, que alquilan a clientes de IA las conexiones eléctricas de antiguas granjas mineras. Esto ocurrió tras una venta masiva de acciones de empresas de neocloud, que alquilan unidades de procesamiento gráfico (GPU) para cargas de trabajo de IA y que, según advirtió recientemente Elon Musk, podrían enfrentarse a un ajuste de cuentas.
VanEck atribuyó la caída a una cifra de inflación de septiembre más alta de lo esperado y a la incertidumbre regulatoria antes de las elecciones de mitad de mandato del 3 de noviembre. Ambos factores reavivaron las expectativas de subidas de tasas e impulsaron al alza los costos de endeudamiento. Según la firma, los bonos de CoreWeave cotizaban cerca del 15 %, frente a cupones inferiores al 10 %.
«La energía que controlan estas empresas parece ser el principal factor limitante de la capacidad de cómputo para IA», escribió VanEck en la nota.
Los cálculos de la tasa de capitalización apuntan a un potencial alcista del 42 % al 103 %
Según VanEck, con base en las estimaciones para 2028, el grupo cotiza a aproximadamente la mitad del múltiplo entre valor empresarial y EBITDA de los fondos de inversión inmobiliaria en centros de datos (REIT). Valorar el primer año completo de ingresos por arrendamiento estabilizados de cada empresa con múltiplos propios del sector inmobiliario implica un potencial alcista del 42 % al 103 % para Cipher, TeraWulf y Hut 8, las tres compañías que VanEck analizó individualmente. El 30 de octubre, cerraron entre un 55 % y un 75 % por debajo de sus máximos de 2026.
Según la firma, la demanda no se ha desacelerado: el gasto de capital de los hiperescaladores y los precios de alquiler de GPU siguen subiendo, y Morgan Stanley proyecta un déficit de 38 gigavatios en el suministro eléctrico para centros de datos de EE. UU. hasta 2028. Ese impulso también se hizo notar en otros ámbitos, como el aumento de las ganancias de Galaxy Digital provenientes de centros de datos el último trimestre.
VanEck advierte sobre riesgos financieros y políticos
VanEck afirmó que persisten riesgos reales. Una ola de refinanciaciones de préstamos para construcción podría aplazarse hasta 2029 o 2030, por lo que la próxima ronda de contratos de arrendamiento necesitaría entre 600 millones y 3.200 millones de dólares en nuevo capital. Como prueba de que los mercados de deuda siguen abiertos, aunque son selectivos, citó las refinanciaciones de menor cuantía que IREN y HIVE Digital ya completaron.
En septiembre, CleanSpark cerró su propia operación de bonos para uno de los contratos de arrendamiento del grupo que VanEck sigue.
El riesgo político también va en aumento. Hinojosa, gobernador electo de Texas, ha planteado una moratoria sobre nuevos centros de datos en un estado que, según VanEck, alberga alrededor del 30 % de la capacidad de centros de datos que actualmente está en construcción en EE. UU.