Un mercado de startups que fluctúa menos que el S&P 500
Las subredes de Bittensor son startups jóvenes, con pocos ingresos y mucha especulación, y aun así sus mercados fluctúan menos que el S&P 500, uno de los mercados más estables del mundo.
No es para presumir. Const, cofundador de Bittensor, reconoció en una reciente llamada comunitaria que es un problema y que ya se está trabajando en una solución.
En la misma llamada se abordaron otros cuatro cambios que marcarán el próximo año para todos los holders de TAO y alpha: los préstamos sin permisos, el consenso nulo, eTAO y gamma. La mayoría vio los titulares y las respuestas airadas. Muy pocos conocieron el razonamiento completo que había detrás.
Este artículo repasa todo el tema en lenguaje sencillo, incluidas las partes que Const admitió que el equipo hizo mal.
El problema: demasiada liquidez
Los mercados de las subredes de Bittensor son demasiado tranquilos porque la propia cadena, y no los operadores, aporta la mayor parte de su liquidez.
El argumento lo presentó Yousef, de Yuma, en la conferencia Exploit. Const calificó la charla de excelente y dijo que la dirección era la correcta.
Así funcionan hoy los mercados. Cada token de subred se negocia en un pool automático contra TAO. La cadena inyecta liquidez en esos pools como parte de las emisiones, así que un equipo nuevo obtiene un mercado operativo desde el primer día, sin tener que buscar compradores, vendedores ni creadores de mercado.
Esa es una razón importante por la que los equipos lanzan sus proyectos en Bittensor. Const lo comparó con lanzar un proyecto en otro sitio, donde la primera gran venta puede hacer que un token sin compradores se desplome directamente a cero.
Pero ese colchón tiene un coste. En Uniswap, los proveedores de liquidez se quedan cuando ganan y se van cuando no, así que la propia liquidez funciona como un mercado. En Bittensor, la liquidez está codificada en gran medida mediante las emisiones, por lo que nunca se reduce para ajustarse a la demanda real.
¿Por qué importa? Bittensor usa los precios de las subredes para decidir adónde fluyen las emisiones. Si los precios apenas se mueven, las clasificaciones apenas cambian, y a los equipos nuevos y sólidos les cuesta superar a los ya establecidos.
Yuma propuso un nuevo diseño de pool, apodado pool ASMR, vinculado al límite de 21 millones de cada subred y a su oferta en circulación, además de retirar parte del alfa de los pools y quemarlo. Const dijo que no puede evaluarlo hasta que se publiquen el documento completo y sus parámetros, pero está de acuerdo con la idea central: los pools necesitan más volatilidad.
La solución: préstamos integrados en la cadena
La respuesta de la Fundación Opentensor son préstamos sin permisos respaldados por TAO y alfa, integrados directamente en Bittensor, como Maker o Morpho.
Const fue claro con el nombre. La gente lo llama venta en corto, pero dijo que ese es el enfoque equivocado. Son préstamos.
Este es el ejemplo que dio. Depositas 1.000 TAO como garantía. Con una relación préstamo-valor del 25 %, puedes pedir prestados 250 TAO de un pool de subred, además de la cantidad equivalente del alfa de esa subred.
A partir de ahí, puedes vender el alfa si crees que está sobrevalorado, o hacer lo contrario y pedir TAO prestado con el alfa como garantía para comprar más si crees que está infravalorado.
En cualquier caso, pedir prestado retira liquidez del pool. Menos liquidez significa que los precios responden más a la demanda real, justo la volatilidad que pidió la charla de Yuma.
También resuelve problemas reales de quienes ya forman parte del ecosistema.
• Un propietario que acumula emisiones de alfa puede conseguir dinero sin venderlas.
• Un minero de una subred como Lium puede pedir un préstamo con su alfa como garantía en vez de venderlo a toda prisa.
• Quien confía en una subred de rápido crecimiento puede apalancarse, asumiendo el riesgo personalmente.
Const prefiere que el mercado determine la volatilidad, en vez de fijarla con un hiperparámetro. El equipo elegiría los límites de préstamo y dejaría que el comportamiento del pool se ajustara a la demanda real.
Dijo que su dificultad es comparable a la de la actualización dTAO y que podría acabar integrándose con la propuesta de Yuma. No se anunció una fecha de lanzamiento.
Consenso nulo: el cambio que enfureció a la gente
El consenso nulo permite que una subred funcione oficialmente sin consenso entre validadores, y Const sostiene que solo pone un nombre honesto a lo que ya hacía aproximadamente la mitad de las subredes.
Un poco de historia ayuda. El primer sistema de consenso de Bittensor no requería ningún acuerdo: cualquiera con stake podía establecer pesos. Las versiones posteriores obligaron a los validadores a ponerse de acuerdo y, después, añadieron herramientas para combatir a quienes simplemente copiaban a otros.
Con el tiempo, las subredes se dividieron en dos grupos.
• Un grupo mantuvo el consenso en cadena, donde muchos validadores deben ponerse de acuerdo. La confianza proviene de las matemáticas.
• El otro grupo eligió la auditabilidad. Un validador principal evalúa el trabajo, publica los datos y cualquiera puede verificarlos. La confianza proviene de la transparencia.
Chutes eligió el segundo camino hace unos dos años. Lium, Targon, los primeros Templar y otros siguieron su ejemplo, normalmente dirigiendo casi todo el stake a un único validador.
Esas subredes seguían pagando a la cadena para ejecutar un algoritmo de consenso que en realidad no hacía nada. El consenso nulo les permite desactivarlo.
Los críticos lo interpretaron como que Bittensor renunciaba a la descentralización. Const respondió que nada había cambiado en esas subredes. Ya existía la misma configuración con un único validador; ahora simplemente se reconoce abiertamente.
Añadió dos detalles que los holders deberían conocer. Los validadores raíz todavía pueden supervisar una subred solo con una supermayoría del stake, exactamente como antes. Y en las subredes que cambiaron, los validadores que se limitan a copiar pesos ahora ganan menos, porque copiar ya no funciona.
Su argumento principal es que el consenso nulo es la primera de muchas opciones. La estructura central de stake, pesos y registro se mantiene fija, mientras que las subredes eligen la regla que convierte los pesos en recompensas.
La descentralización que de verdad importa en 2026
Según Const, la descentralización más importante hoy es quién decide adónde va el nuevo TAO y, en Bittensor, ese presupuesto se distribuye entre miles de holders.
Dividió la descentralización en dos tipos.
El primero es la protección. Bitcoin está descentralizado para que ningún gobierno pueda cerrarlo. Bittensor cuenta con todas las herramientas para lograrlo, dijo Const, y cualquier subred podría deshacerse de sus claves mañana mismo. Pero en 2026 no es eso lo que la mayoría de los equipos busca.
El segundo es la equidad en el presupuesto. Cada día, los holders deciden qué subredes apoyar comprando y vendiendo. Eso determina adónde fluyen las emisiones, y Const dijo que alrededor del 99 % de esa decisión recae en el mercado, no en la fundación.
Su prueba fue contundente. Si él controlara las emisiones, dijo, una subred que le gusta no estaría perdiendo valor ahora mismo.
También fue abiertamente crítico con Ethereum. Señaló que alrededor del 75 % de su distribución inicial de tokens provino de una única venta centralizada, que un grupo pequeño todavía dirige sus actualizaciones y que avanza lentamente. En sus palabras, se osificó demasiado pronto.
Su estimación aproximada de los ingresos sostenía el mismo argumento. Calculó que Ethereum gana entre unos 20 y 150 millones de dólares al año, frente a una capitalización de mercado mucho mayor, y pidió al chat que lo corrigiera. Tomen esas cifras como una estimación improvisada suya, no como datos.
Por eso Bittensor avanza rápido ahora. Cuando una cadena se osifica, añadir funciones que faltan lleva años, no semanas.
eTAO y gamma: de reglas fijas a negocios reales
eTAO permite que cada subred elija cómo se reparten sus nuevos tokens, y Const lo describió como el primer paso hacia gamma, que podría permitir que las subredes se paguen entre sí por sus servicios.
Hasta ahora, casi todas las subredes repartían las emisiones de la misma manera: un 18 % para el propietario, un 41 % para validadores y stakers, y un 41 % para mineros. eTAO permite que los propietarios cambien ese reparto, dentro de ciertos límites, para adaptarlo a su negocio.
• Una subred de computación puede pagar más a los mineros para atraer más GPU.
• Una subred con consenso nulo puede pagar menos a los validadores, ya que necesita menos.
• Un equipo de investigación puede aumentar la parte del propietario para financiar su trabajo.
Pronto, los propietarios también deberían poder enviar parte de sus emisiones a otras subredes. Eso es gamma.
Const puso como ejemplo a Ditto, una subred que está desarrollando un producto en el que quizá el 15 % del trabajo corresponde al tipo de optimización que realizan los mineros. Con gamma, podría destinar emisiones a comprar computación o inferencia de otras subredes, en lugar de pagar por minería que no necesita.
Mark, el copresentador de la llamada, compartió una idea de Mashier que quizá sea la más subestimada. Con gamma, una sola billetera de Bittensor se convierte en tu cuenta en todas las subredes que se sumen. Sin registrarse, sin claves de API, sin tarjeta de crédito, sin KYC.
Const lo llamó un supermercado de servicios. Un agente de IA podría preguntar qué subred ofrece la inferencia más barata y pagarla en una sola llamada a la cadena.
También hay un mecanismo integrado para comprobar la honestidad. Los tokens gamma equivalen, en la práctica, a un derecho sobre el producto básico de una subred. Si una subred se niega a entregarlo, las demás dejan de enviarle emisiones y su alfa se resiente.
¿Salen perdiendo los stakers? Const respondió que no. Cada cambio es optativo, y los stakers pueden oponerse retirando su stake si la decisión de una subred les perjudica. También dijo que gamma podría llegar tan pronto como la semana que viene, aunque advirtió que no se hagan muchas ilusiones.
Por qué la velocidad también es una función de seguridad
La defensa más sólida de Const a las actualizaciones constantes es la seguridad: la IA ha hecho mucho más comunes los ataques graves a nivel de cadena, y una cadena capaz de cambiar rápido también puede corregirlos rápidamente.
Fue específico sobre a qué se refería. No a que los mineros manipulen las reglas, sino a que los atacantes encuentren una falla criptográfica y roben fondos. Dijo que la frecuencia de esos ataques está creciendo exponencialmente y que el equipo ya ha tenido que responder con poco tiempo de aviso a varios informes de hackers de sombrero blanco.
Dijo que, si la cadena no pudiera avanzar rápido, podrían haber ocurrido cosas mucho peores.
También reveló que el equipo ha terminado, pero aún no ha lanzado, billeteras diseñadas para resistir dos tipos de ataques futuros.
• Computadoras cuánticas que rompen el cifrado actual.
• IA que vulnera el esquema de firmas en el que se basan la mayoría de las billeteras.
Su argumento fue que funciones en torno a las cuales algunas cadenas construyen toda su identidad, como la resistencia cuántica o la privacidad, pueden añadirse simplemente a Bittensor porque todavía puede actualizarse.
La parte sincera: errores, fundadores y lo que preguntan los inversores
Const admitió que el equipo se equivocó con TAO Flow, y un miembro de la comunidad planteó la pregunta abierta más difícil: si los cambios constantes están alejando a los nuevos fundadores.
Sobre TAO Flow, no esquivó el tema. Dijo que el equipo pecó de exceso de confianza y que el mercado no era tan eficiente como esperaban. La gente manipuló el sistema, así que la fundación tuvo que volver a intervenir, añadir cierto control centralizado sobre las emisiones y regresar a las emisiones basadas en el precio. Los préstamos son la solución a largo plazo que permitirá eliminar ese control.
Entonces Sammy, un miembro de la comunidad, planteó un punto incisivo. La mayoría de los nuevos fundadores de subredes en 2026 provenían del interior de la comunidad de Bittensor. Muy pocos fundadores de primer nivel han llegado desde fuera, y él cree que es difícil apostar una empresa por un protocolo que no para de cambiar.
Const respondió que cada actualización provoca protestas y que lleva cinco años oyéndolas. Espera que haya algunos cambios importantes más, entre ellos una posible bifurcación dura, un cambio hacia un modelo de validadores distinto para la propia cadena y un proceso de gobernanza más formal. Los llamó batallas futuras, no asuntos resueltos.
Mark ofreció una perspectiva distinta desde el lado de los inversores. En Stillcore, dijo, ningún posible inversor ha mencionado la complejidad o los cambios como motivo para pasar. En cambio, preguntan algo más sencillo: si estos productos son tan buenos, ¿por qué ninguno vale todavía mil millones de dólares y por qué nadie que conocen los usa?
Esa pregunta es el verdadero marcador. Apunta a la misma métrica que todo holder serio de TAO debería observar: productos que la gente usa y por los que paga.
Qué observar a continuación
Todos los cambios de esta llamada apuntan en la misma dirección: Bittensor está dando a los equipos las herramientas para gestionar negocios reales, mientras aún tiene la velocidad necesaria para desarrollarlos.
Esto es lo que seguiría de aquí en adelante.
1. El lanzamiento de gamma. Observa si las subredes realmente se suman y empiezan a comprarse servicios entre sí.
2. La propuesta de préstamos. Observa los límites de préstamo definitivos y si se integra con el rediseño del pool de Yuma.
3. La evolución de los precios de las subredes. Si los préstamos funcionan, las clasificaciones deberían empezar a cambiar más rápido y las nuevas subredes sólidas deberían subir antes.
4. Los repartos de eTAO. Observa qué subredes redirigen emisiones hacia los mineros y si eso se traduce en más producción e ingresos.
5. Fundadores externos. La señal más clara de madurez será la llegada de equipos de primer nivel desde fuera de Bittensor.
Ninguna de estas actualizaciones importa por sí sola. Importan si se convierten en productos que la gente usa sin saber que Bittensor funciona por debajo.
Const comparó los mercados con la democracia: un caos lleno de subidas manipuladas, desplomes y estafas, pero aun así la mejor herramienta que tenemos para encontrar la verdad.
Bittensor lo está apostando todo a esa idea. Los mercados tranquilos de hoy demuestran que la apuesta todavía no ha terminado.