Tras la caída de las acciones, el mercado de bonos empieza a pasar factura: el rendimiento de los bonos de CoreWeave supera el 17% y se subasta un préstamo de 500 millones de dólares para un centro de datos
Todos vieron la sangría del 5 de noviembre: el índice compuesto Nasdaq cayó un 5,52% y el índice de semiconductores de Filadelfia, un 12,25%. Pero lo que realmente merece atención está en el mercado de bonos: las acciones caen por las expectativas; los bonos, por la capacidad de devolver el dinero.
Veamos tres cifras:
Primero, CoreWeave. La prima de sus swaps de incumplimiento crediticio a cinco años subió a 1.289,5 puntos básicos, un máximo histórico, y se amplió 167 puntos básicos en los dos días posteriores a las elecciones de mitad de mandato. El rendimiento de sus bonos corporativos con vencimiento en 2031 superó el 17%, también un récord. Un swap de incumplimiento crediticio es un seguro contra el impago de un bono corporativo: cuanto más alta es la prima, más teme el mercado que la empresa no pueda devolver el dinero. Cien puntos básicos equivalen a un punto porcentual; 1.289,5 puntos básicos significan que asegurar sus bonos cuesta casi un 13% de su valor al año. El dato del 4 de noviembre lo ilustra aún mejor: la rentabilidad mediana de sus bonos era del 15,61% y su precio de mercado equivalía a solo unos 80 centavos por cada dólar de valor nominal. Es decir, el mercado solo estaba dispuesto a pagar unos 80 dólares por un bono con un valor nominal de 100 dólares.
Segundo, SpaceX. La prima de sus swaps de incumplimiento crediticio a cinco años subió a unos 284 puntos básicos, también un máximo histórico. A finales de septiembre era de apenas 182 puntos básicos; en poco más de un mes aumentó más de 100 puntos básicos.
Tercero, una subasta. Según informó Bloomberg, un vendedor anónimo está subastando préstamos para centros de datos por unos 500 millones de dólares. Entre ellos hay una participación de 25 millones de dólares en préstamos vinculados al proyecto Stargate de Nuevo México —una iniciativa conjunta de OpenAI, SoftBank y Oracle—, además de deuda de Vantage Data Centers y CyrusOne. Las ofertas deben presentarse antes del 19 de noviembre y el importe mínimo es de 10 millones de dólares. Es la primera vez que se subasta un paquete compuesto exclusivamente por deuda de centros de datos.
En conjunto, estos tres hechos describen la misma cadena de transmisión: la actual expansión de la inteligencia artificial consiste, en esencia, en crecer a base de préstamos: endeudarse para comprar chips y construir centros de datos, y luego usar los contratos de arrendamiento para pedir el siguiente préstamo. Cuando caen las acciones, los acreedores son los primeros en ponerse nerviosos; cuando se inquietan, sube el costo de financiación; cuando este aumenta, resulta más difícil conseguir dinero para la siguiente fase de expansión; y cuando la expansión se ralentiza, hay que rebajar las previsiones de pedidos de chips, lo que provoca otra caída de las acciones. El nuevo retraso del complejo de centros de datos de Oracle en Nuevo México, valorado en 165.000 millones de dólares, y la suspensión por parte de Micron Technology de sus planes para una fábrica de chips de memoria en Taiwán son pruebas concretas de esta cadena.
Lo interesante es que el mercado no ha condenado a todos por igual. Según Bloomberg, después de las elecciones de mitad de mandato, el costo del seguro contra impagos de los proveedores de servicios en la nube a hiperescala incluso bajó. El mensaje de los inversores es claro: están valorando por separado la «inteligencia artificial que genera ingresos reales» y la «inteligencia artificial que vende humo financiándose con deuda». La primera puede resistir; a la segunda le toca hacer cuentas de nuevo.
Aún más llamativo es que el propio Musk ya había advertido, hace menos de dos semanas, que para las empresas sin ingresos considerables aparte de sus centros de datos de inteligencia artificial, el mercado de bonos había «cerrado casi por completo el acceso a la financiación». También predijo que más de 200 proveedores especializados de servicios en la nube sufrirían «una ola de quiebras y consolidación entre los peces pequeños». Entonces pocos lo tomaron en serio; ahora, el rendimiento de los bonos de CoreWeave ya supera el 17%.
Por supuesto, primero hay que tener presentes tres factores de riesgo. Primero, SpaceX tiene 89.900 millones de dólares en efectivo y valores a corto plazo, frente a una deuda de 38.000 millones; sus fundamentos no se han deteriorado. El precio de sus swaps de incumplimiento crediticio refleja más bien el riesgo político: los demócratas se hicieron con ambas cámaras del Congreso y el gobernador electo de Texas prometió congelar las aprobaciones para nuevos centros de datos; las medidas van dirigidas contra las empresas de Musk. Segundo, el mercado de bonos basura en su conjunto aún no se ha desplomado: el ETF SPDR Bloomberg High Yield Bond (JNK) cayó apenas un 0,27% el jueves y el ETF iShares iBoxx High Yield Corporate Bond (HYG), solo un 0,31%. Esto indica que la presión sigue concentrada en los prestatarios del sector de la inteligencia artificial y todavía no se ha convertido en una crisis crediticia generalizada. Tercero, la subasta del préstamo de 500 millones de dólares del 19 de noviembre será la verdadera prueba: si queda desierta o se cierra con un gran descuento, significará que el mercado de bonos ha cerrado oficialmente la puerta a la expansión de los centros de datos; si se completa sin problemas, indicará que, por ahora, solo estamos ante una reevaluación de los precios.
El mercado de acciones se encarga de contar historias; el de bonos, de revisar las cuentas. La historia ya se contó: ha llegado el momento de abrir los libros.
#人工智能 #Acciones de EE. UU.
Todos vieron la sangría del 5 de noviembre: el índice compuesto Nasdaq cayó un 5,52% y el índice de semiconductores de Filadelfia, un 12,25%. Pero lo que realmente merece atención está en el mercado de bonos: las acciones caen por las expectativas; los bonos, por la capacidad de devolver el dinero.
Veamos tres cifras:
Primero, CoreWeave. La prima de sus swaps de incumplimiento crediticio a cinco años subió a 1.289,5 puntos básicos, un máximo histórico, y se amplió 167 puntos básicos en los dos días posteriores a las elecciones de mitad de mandato. El rendimiento de sus bonos corporativos con vencimiento en 2031 superó el 17%, también un récord. Un swap de incumplimiento crediticio es un seguro contra el impago de un bono corporativo: cuanto más alta es la prima, más teme el mercado que la empresa no pueda devolver el dinero. Cien puntos básicos equivalen a un punto porcentual; 1.289,5 puntos básicos significan que asegurar sus bonos cuesta casi un 13% de su valor al año. El dato del 4 de noviembre lo ilustra aún mejor: la rentabilidad mediana de sus bonos era del 15,61% y su precio de mercado equivalía a solo unos 80 centavos por cada dólar de valor nominal. Es decir, el mercado solo estaba dispuesto a pagar unos 80 dólares por un bono con un valor nominal de 100 dólares.
Segundo, SpaceX. La prima de sus swaps de incumplimiento crediticio a cinco años subió a unos 284 puntos básicos, también un máximo histórico. A finales de septiembre era de apenas 182 puntos básicos; en poco más de un mes aumentó más de 100 puntos básicos.
Tercero, una subasta. Según informó Bloomberg, un vendedor anónimo está subastando préstamos para centros de datos por unos 500 millones de dólares. Entre ellos hay una participación de 25 millones de dólares en préstamos vinculados al proyecto Stargate de Nuevo México —una iniciativa conjunta de OpenAI, SoftBank y Oracle—, además de deuda de Vantage Data Centers y CyrusOne. Las ofertas deben presentarse antes del 19 de noviembre y el importe mínimo es de 10 millones de dólares. Es la primera vez que se subasta un paquete compuesto exclusivamente por deuda de centros de datos.
En conjunto, estos tres hechos describen la misma cadena de transmisión: la actual expansión de la inteligencia artificial consiste, en esencia, en crecer a base de préstamos: endeudarse para comprar chips y construir centros de datos, y luego usar los contratos de arrendamiento para pedir el siguiente préstamo. Cuando caen las acciones, los acreedores son los primeros en ponerse nerviosos; cuando se inquietan, sube el costo de financiación; cuando este aumenta, resulta más difícil conseguir dinero para la siguiente fase de expansión; y cuando la expansión se ralentiza, hay que rebajar las previsiones de pedidos de chips, lo que provoca otra caída de las acciones. El nuevo retraso del complejo de centros de datos de Oracle en Nuevo México, valorado en 165.000 millones de dólares, y la suspensión por parte de Micron Technology de sus planes para una fábrica de chips de memoria en Taiwán son pruebas concretas de esta cadena.
Lo interesante es que el mercado no ha condenado a todos por igual. Según Bloomberg, después de las elecciones de mitad de mandato, el costo del seguro contra impagos de los proveedores de servicios en la nube a hiperescala incluso bajó. El mensaje de los inversores es claro: están valorando por separado la «inteligencia artificial que genera ingresos reales» y la «inteligencia artificial que vende humo financiándose con deuda». La primera puede resistir; a la segunda le toca hacer cuentas de nuevo.
Aún más llamativo es que el propio Musk ya había advertido, hace menos de dos semanas, que para las empresas sin ingresos considerables aparte de sus centros de datos de inteligencia artificial, el mercado de bonos había «cerrado casi por completo el acceso a la financiación». También predijo que más de 200 proveedores especializados de servicios en la nube sufrirían «una ola de quiebras y consolidación entre los peces pequeños». Entonces pocos lo tomaron en serio; ahora, el rendimiento de los bonos de CoreWeave ya supera el 17%.
Por supuesto, primero hay que tener presentes tres factores de riesgo. Primero, SpaceX tiene 89.900 millones de dólares en efectivo y valores a corto plazo, frente a una deuda de 38.000 millones; sus fundamentos no se han deteriorado. El precio de sus swaps de incumplimiento crediticio refleja más bien el riesgo político: los demócratas se hicieron con ambas cámaras del Congreso y el gobernador electo de Texas prometió congelar las aprobaciones para nuevos centros de datos; las medidas van dirigidas contra las empresas de Musk. Segundo, el mercado de bonos basura en su conjunto aún no se ha desplomado: el ETF SPDR Bloomberg High Yield Bond (JNK) cayó apenas un 0,27% el jueves y el ETF iShares iBoxx High Yield Corporate Bond (HYG), solo un 0,31%. Esto indica que la presión sigue concentrada en los prestatarios del sector de la inteligencia artificial y todavía no se ha convertido en una crisis crediticia generalizada. Tercero, la subasta del préstamo de 500 millones de dólares del 19 de noviembre será la verdadera prueba: si queda desierta o se cierra con un gran descuento, significará que el mercado de bonos ha cerrado oficialmente la puerta a la expansión de los centros de datos; si se completa sin problemas, indicará que, por ahora, solo estamos ante una reevaluación de los precios.
El mercado de acciones se encarga de contar historias; el de bonos, de revisar las cuentas. La historia ya se contó: ha llegado el momento de abrir los libros.
#人工智能 #Acciones de EE. UU.