Es lunes por la mañana. La bolsa estadounidense aún no ha abierto, pero esta no es una semana para tomar la iniciativa. Primero, hagamos balance de la semana pasada: al cierre del 30 de octubre, el S&P 500 cayó un 1,82%, hasta los 7.580,07 puntos; el Nasdaq bajó un 2,86%, hasta los 25.437 puntos; y el Nasdaq 100 cayó un 3,46%, entrando oficialmente en territorio de corrección. En conjunto, el Nasdaq perdió un 5,3% en octubre. Ese mismo día, los rendimientos de los bonos fueron: 4,56% para los bonos a 2 años, 4,94% para los de 10 años y 5,31% para los de 30 años. La diferencia entre los rendimientos a 10 y 2 años fue de 38 puntos básicos. El índice del dólar se mantuvo prácticamente inmóvil, en torno a 101,94. BTC rondaba los 78.000 dólares, todavía por debajo de los 80.000, y el viernes marcó un nuevo mínimo de seis semanas.
¿Por qué empezar diciendo «no tomes la iniciativa»? El principio fundamental se resume en una frase: el precio de una acción equivale al valor descontado de sus flujos de caja futuros. La semana pasada, el mercado no cambió de ánimo: cambió la forma de hacer las cuentas. La inversión de capital en IA afecta a ambos lados de la ecuación: el efectivo que se quema hoy es real, pero el dinero que se espera ganar mañana sigue siendo una promesa. Una previsión débil de INTC bastó para que sus acciones cayeran un 28,6%; el índice de semiconductores perdió un 7,2% en una sola sesión. Esto no es pánico: el mercado ya no asigna valor a esas promesas incondicionalmente. Si el gasto no está respaldado por ingresos de caja, primero se valora con descuento.
No leas mal tampoco la mitad de la respuesta que da el mercado de bonos. El rendimiento del bono a 10 años cayó unos 36 puntos básicos en octubre, pero no interpretes directamente el alza de los bonos como «el mercado apuesta por recortes de tasas»: con una inflación del 3,6 %, un PIB del tercer trimestre anualizado del 3,4 % y dos votos a favor de subir las tasas entre quienes mantuvieron las tasas sin cambios el 28 de octubre, la narrativa de los recortes no se sostiene. El alza de los bonos esa semana se debió más a compras de refugio: cuando caen las acciones, el dinero se refugia primero en los bonos del Tesoro, y cuando pasa el temporal, puede volver a salir. Así que la divergencia entre acciones y bonos no ha desaparecido: solo la pata de las acciones ya se rindió, mientras la de los bonos aún no tira la toalla. El rendimiento del bono a 30 años sigue firme por encima del 5,31 %, y el del bono a 2 años, en el 4,56 %, sigue anclado a las expectativas de una subida de tasas en diciembre. El dólar cotizando lateralmente lo confirma: la víspera de las elecciones, nadie se atreve a apostar primero.
A partir de esta noche se repartirán tres cartas, en orden, y cada una podría cambiar la forma de hacer cuentas.
Primera carta: esta noche a las 23:00, el ISM manufacturero de octubre; previsión: 54,7; dato anterior: 54,5. No te fijes solo en si el índice general indica expansión; lo clave es el componente de precios. La última vez llegó a 77,9, una cifra alarmante, y el crudo WTI cerró el viernes por encima de los 102,91 dólares: la transmisión de costos sigue intacta. Si el componente de precios sigue elevado, las expectativas de subidas de tasas no bajarán y las tasas de descuento seguirán presionando las valoraciones. Solo una clara moderación del componente de precios sería la primera señal real de alivio.
Segunda carta: el plan de endeudamiento del Tesoro y las elecciones. El martes de madrugada, hora de Pekín, el Tesoro actualizará su estimación trimestral de endeudamiento; el miércoles a las 21:30, publicará el anuncio de refinanciación trimestral. Que cambie o no de parecer respecto a lo que dijo en agosto —«mantendremos el tamaño de las subastas de bonos con cupón durante los próximos trimestres»— determinará si aumenta la oferta en el tramo largo. El martes se vota en las elecciones de mitad de mandato de Estados Unidos, pero el veredicto del mercado de bonos no se conocerá hasta el miércoles: si el resultado electoral se interpreta como «en el futuro se pedirá más dinero prestado», la presión alcista sobre los rendimientos de largo plazo volverá de inmediato. La oferta y la política coinciden en la misma semana: ese es el verdadero riesgo para el mercado de bonos esta semana.
Tercera carta: esta noche, tras el cierre de la bolsa estadounidense, los resultados de AAPL y PLTR. En AAPL, la cuestión es si el flujo de caja puede justificar el gasto en IA y si el dinero contante y sonante de hardware y servicios puede cubrir la factura de los gastos de capital. PLTR es el referente de software con una valoración perfecta y el menor margen de error; cualquier imperfección hará que el mercado le pase la factura como hizo la semana pasada con INTC. El martes le toca a AMD; el miércoles, a QCOM y ARM; y el informe de empleo del viernes a las 21:30 será el desenlace: se prevén entre 55.000 y 65.000 nuevos empleos, frente a solo 29.000 en el dato anterior, y se espera que la tasa de desempleo se mantenga en el 4,2 %. Antes de que el informe de empleo reparta sus cartas, todos los rebotes son una partida sin cartas.
Lo diré sin rodeos: lanzarse a perseguir el rebote tecnológico en este nivel es hacer oídos sordos a la lección de la semana pasada. Considera primero el rebote como una oportunidad para observar; no compres. Espera a que se repartan las tres cartas y el mercado elija un lado antes de decidir la dirección.$SPY y $QQQ te mostrarán qué lado ha elegido el mercado. $BTC , estancado por debajo de los 80.000 dólares, es el termómetro del apetito por el riesgo de todo el mercado: cuando el contexto macroeconómico se endurece, es difícil que las criptomonedas suban por su cuenta.
Dejemos claras las condiciones que invalidarían esta tesis: si esta noche el componente de precios del ISM se modera claramente, AAPL disipa tras el cierre las dudas sobre su gasto con un flujo de caja real y el rendimiento del bono a 10 años sigue bajando en lugar de rebotar por encima del 5 %, queda anulada esta estrategia de «observar primero y no perseguir el rebote», y se puede participar en la subida. Por el contrario, si los precios siguen elevados o AAPL decepciona, mantente al margen y no te dejes llevar por la impaciencia.
¿Qué apuestas para el componente de precios del ISM de esta noche: seguirá elevado o se moderará?
Esto no constituye asesoramiento de inversión. Comparto mi opinión; cada cual asume sus propias ganancias y pérdidas.