La liquidación T+1 está transformando los mercados financieros globales: libera miles de millones en capital destinado a la compensación, al tiempo que deja al descubierto deficiencias operativas en la infraestructura posnegociación de Wall Street. La transición en Estados Unidos generó mejoras de eficiencia cuantificables, pero el préstamo de valores, la financiación en divisas y el procesamiento de operaciones siguen poniendo a prueba a las instituciones, que ahora deben operar dentro de plazos de liquidación más ajustados. Mientras Europa se prepara para la transición de octubre de 2027, el aumento de las operaciones fallidas y la automatización desigual están poniendo estos desafíos aún más de relieve.
Este informe analiza el impacto financiero de T+1, los casos en que los retrasos de liquidación siguen inmovilizando tiempo y capital, y las mejoras que deben introducir los participantes del mercado para que una liquidación más rápida sea más eficiente a gran escala.
T+1 liberó 3.700 millones de dólares en capital de compensación
La transición de Estados Unidos a T+1, el 28 de mayo de 2024, redujo el ciclo estándar de liquidación de la mayoría de las operaciones con valores de dos días hábiles a uno. El cambio produjo una mejora cuantificable en la eficiencia de la compensación: los requisitos de fondos de compensación disminuyeron en unos 3.700 millones de dólares en comparación con el promedio del trimestre anterior.
Una liquidación más rápida reduce el período durante el cual las entidades de compensación y los participantes del mercado están expuestos a operaciones no liquidadas. También puede reducir la exposición a las contrapartes y la cantidad de capital que las empresas deben mantener para cubrir las obligaciones pendientes.
El rendimiento operativo mejoró junto con la reducción de los requisitos de compensación. Para el 29 de mayo de 2024, aproximadamente el 94,55 % de las operaciones se había confirmado antes de las 21:00, hora del este, en la fecha de negociación, frente al 73 % a finales de enero de 2024. La mejora demostró cómo la confirmación anticipada de las operaciones y unos plazos de procesamiento más ajustados ayudaron a las empresas a adaptarse al ciclo acelerado.
Sin embargo, estas cifras corresponden al período inicial de transición de Estados Unidos, no al rendimiento actual en 2026. Demuestran los beneficios financieros y operativos obtenidos durante la implementación, pero no miden la eficiencia de liquidación de todo el mercado en la actualidad.
Las operaciones fallidas crecen más rápido que los volúmenes de liquidación en Europa
La infraestructura posnegociación de Europa afronta una prueba más exigente mientras las empresas se preparan para la transición de 2027. La actividad de liquidación aumentó un 15 % en 2025, pero las operaciones fallidas crecieron un 21 % durante el mismo período, lo que indica que las excepciones operativas aumentan más rápido que los volúmenes de transacciones.
Esta brecha apunta a deficiencias persistentes en la conciliación de operaciones, las instrucciones de liquidación y el intercambio de datos posnegociación. Una reciente evaluación del sector concluyó que solo el 33 % de las áreas de operaciones de las entidades europeas había automatizado el almacenamiento y el intercambio de instrucciones permanentes de liquidación (SSI), mientras que el 68 % seguía dependiendo de algunos procesos manuales de conciliación de operaciones.
Estos procesos son más difíciles de gestionar con T+1. Las empresas tendrán menos tiempo para detectar instrucciones incongruentes, resolver discrepancias en las asignaciones y obtener los valores o el efectivo necesarios para completar la liquidación. Una intervención manual que podía realizarse dentro de un ciclo de dos días podría aumentar el riesgo de que las operaciones fallen cuando el plazo de procesamiento disponible se reduzca a la mitad.
El reto no consiste simplemente en procesar las transacciones con mayor rapidez. Los participantes del mercado necesitan datos fiables y flujos de trabajo automatizados entre los intermediarios, custodios, gestores de inversiones e infraestructuras de liquidación.
El préstamo de valores y la financiación en divisas siguen siendo focos de presión clave
El préstamo de valores y la financiación en divisas siguen siendo fuentes importantes de presión operativa en un ciclo de liquidación más corto. Los inversores internacionales suelen tener que convertir divisas, disponer de valores y coordinar entregas en distintas zonas horarias. Con T+1, los retrasos en cualquiera de estos procesos pueden dejar a las empresas con menos tiempo para completar la liquidación.
Una encuesta del sector realizada en 2024 a casi 500 instituciones destacó el impacto en el préstamo de valores. La mitad de los encuestados informó que T+1 había afectado a sus operaciones de préstamo de valores, frente al 33 % de la encuesta del año anterior. Entre las empresas del lado vendedor, el 56 % informó de importantes alteraciones en las actividades de préstamo y solicitud de devolución.
Estos hallazgos son evidencia histórica del período de transición de Estados Unidos, no una nueva medición de las condiciones en 2026. Aun así, identifican un reto estructural: las solicitudes de devolución de valores y los movimientos de inventario deben coordinarse con antelación para evitar escasez en la liquidación.
La financiación en divisas plantea un problema de plazos relacionado. Las empresas que liquidan operaciones transfronterizas quizá deban organizar la conversión de divisas y la disponibilidad de efectivo dentro de un plazo reducido. Sin decisiones de financiación anticipadas y una mejor coordinación entre las contrapartes, una liquidación más rápida de valores puede aumentar la presión sobre la gestión de la liquidez.
La liquidación parcial automatizada busca reducir las operaciones fallidas
La liquidación parcial es uno de los mecanismos que se están desarrollando para reducir las transacciones fallidas. En lugar de retener toda una entrega porque el vendedor no dispone de valores suficientes, el proceso permite liquidar la parte disponible y dejar pendiente la cantidad restante.
The Depository Trust Company (DTC) está desarrollando una solución de liquidación parcial automatizada diseñada para identificar las entregas admisibles y procesar liquidaciones parciales autorizadas durante toda la jornada de negociación. El objetivo es reducir la coordinación manual entre compradores, vendedores y custodios, y permitir que los valores disponibles avancen antes por la cadena de liquidación.
La implementación inicial incluye el procesamiento parcial automatizado y la autorización de entregas parciales. Estaba previsto que las pruebas con clientes estuvieran disponibles más adelante, en el tercer trimestre de 2026, y que la puesta en producción se realizara en el tercer trimestre de 2027, sujeto a revisión y aprobación regulatoria. El calendario del proyecto disponible no permite determinar si las pruebas se han completado.
Si se implementa según lo previsto, la liquidación parcial automatizada podría reducir el valor de las obligaciones pendientes, mejorar la liquidez intradía y limitar el número de transacciones fallidas por falta de valores suficientes. Está prevista para el cuarto trimestre de 2028 una segunda fase que abarcará las operaciones bilaterales de financiación de valores liquidadas a través de DTC.
La transición europea a T+1 en octubre de 2027 entra en su fase de ejecución
La transición de Europa a T+1 está pasando de la preparación regulatoria a la implementación y las pruebas sectoriales. La Unión Europea, el Reino Unido y Suiza tienen como fecha prevista para la transición el 11 de octubre de 2027, lo que exige que las empresas armonicen sus sistemas operativos en varios mercados.
El 16 de octubre de 2026, la Autoridad Europea de Valores y Mercados confirmó que el marco regulatorio de la UE estaba completo. El primer gran hito de cumplimiento llegará el 7 de diciembre de 2026, cuando los procesos de asignación y confirmación pertinentes deban utilizar canales de comunicación electrónica estandarizados y métodos legibles por máquina.
Los datos de liquidación también están recibiendo más atención. El campo Lugar de liquidación (PSET) identifica la ubicación prevista para liquidar una transacción y ayuda a las contrapartes a detectar antes posibles discrepancias en el enrutamiento y el lugar de liquidación.
El registro del PSET pasó a ser obligatorio para las transacciones CTM pertinentes el 3 de octubre de 2026. Durante la primera semana, el 99,98 % de las asignaciones de CTM se enriqueció con información del PSET. Este resultado corresponde a las asignaciones procesadas a través de la plataforma CTM, no mide la adopción en todas las transacciones del mercado europeo.
Los proveedores de infraestructura también avanzan hacia las pruebas. El Banco Central Europeo ha descrito asimismo cambios en el proceso de liquidación nocturna de TARGET2-Securities (T2S), previstos para junio de 2027. T2S ya admite una actividad considerable de liquidación T+1 y T+0, pero los ajustes previstos buscan que la infraestructura funcione con mayor eficiencia con el nuevo calendario.
Qué debe corregir Wall Street antes del próximo cambio en el ciclo de liquidación
La transición a una liquidación más rápida requiere algo más que cambios en los sistemas de compensación. Las empresas deben abordar los procesos operativos que determinan si los valores y el efectivo están disponibles cuando las transacciones llegan a la fase de liquidación.
Cuatro áreas requieren especial atención:
Conciliación automatizada de operaciones: Reducir el procesamiento manual de asignaciones, confirmaciones y gestión de instrucciones de liquidación para detectar antes las discrepancias.
Disponibilidad de valores: Mejorar la coordinación entre el préstamo de valores, las solicitudes de devolución y la gestión de inventario para que las empresas puedan cumplir sus obligaciones de entrega en plazos más ajustados.
Liquidez y financiación en divisas: Coordinar la conversión de divisas, la gestión de efectivo y las decisiones de financiación con el plazo de liquidación más corto, especialmente en las operaciones transfronterizas.
Liquidación parcial e interoperabilidad: Ampliar las capacidades automatizadas de entrega parcial y mejorar la coordinación entre los sistemas de negociación, compensación, custodia y liquidación.
Estas mejoras determinarán si las empresas pueden aprovechar los beneficios de T+1 sin trasladar la presión operativa a un aumento de las tasas de fallos de liquidación o a necesidades de liquidez imprevistas.
¿Qué viene ahora?
La transición de Estados Unidos demostró la viabilidad financiera de T+1, con menores requisitos de fondos de compensación y una mejora en la confirmación de las operaciones que aportaron pruebas cuantificables de una mayor eficiencia de liquidación. Europa se enfrenta ahora a la tarea más compleja de lograr esa eficiencia en mercados con distintas prácticas operativas, monedas e infraestructuras posnegociación.
Los próximos hitos se acercan rápidamente. El 7 de diciembre de 2026 entrarán en vigor nuevos requisitos de la UE para las asignaciones y confirmaciones, mientras los proveedores de infraestructura y los participantes del mercado avanzan en la implementación y las pruebas. En 2027, las pruebas en toda la industria serán fundamentales para validar si las empresas pueden completar todo el proceso, desde la negociación hasta la liquidación, en un día hábil.
Los ajustes previstos para junio de 2027 en T2S y el lanzamiento previsto por DTC de la liquidación parcial automatizada en el tercer trimestre de 2027 también pondrán a prueba la eficacia con la que los cambios de infraestructura respaldan el nuevo entorno operativo.
En última instancia, el éxito de T+1 dependerá no solo de la rapidez con que se liquiden las operaciones, sino también de la eficiencia con la que el sistema financiero transfiera valores y capital desde la ejecución hasta la entrega final.