Este viernes vencen opciones de BTC por valor de 10.900 millones de dólares. La cifra se repite por todas partes, acompañada de portadas sobre una «batalla decisiva entre alcistas y bajistas». Pero la cotización de los contratos perpetuos es de apenas +0,0068 % cada 8 horas, cerca de un 7,4 % anualizado. Si esto fuera una batalla por apostar a la dirección del precio, el mercado apalancado no estaría tan tranquilo: quienes realmente apuestan por la dirección al vencimiento harían subir esa cifra.
Primero, la divergencia más llamativa. El 66,3 % de las cuentas son alcistas; dos tercios están del lado comprador, pero la tasa de financiación es de solo 0,0068 %, ni siquiera alcanza el nivel neutral. Juntas, estas dos cosas solo apuntan a una explicación: hay muchos alcistas, pero cada posición individual es pequeña. Los minoristas usan poco apalancamiento o compran al contado; el número de cuentas es un recuento de votos, no de capital. El interés abierto, de 7.835 millones de dólares, frente a un volumen de negociación de 8.988,5 millones de USDT en 24 horas, refleja una rotación baja y sugiere que el gran capital no ha aumentado el apalancamiento para apostar antes del vencimiento, sino que está esperando el resultado.
Entonces, ¿qué presión genera el vencimiento de 10.900 millones de dólares? La cobertura gamma de los creadores de mercado, no los márgenes de los alcistas. Las posiciones se concentran alrededor de los 80.000. Como vendedores de opciones, los creadores de mercado ven cómo su delta cambia drásticamente a medida que el precio se acerca al precio de ejercicio: si el precio sube, tienen que vender al contado o ponerse cortos en perpetuos para controlar su exposición; si baja, tienen que recomprar. El resultado de estas operaciones es atraer el precio hacia los precios de ejercicio y reducir la volatilidad. Por eso, lo que vemos ahora es un precio anclado, no una ruptura. También por eso solo ha subido un 0,23 % en 24 horas y el precio actual, 80.643,3, no ha logrado mantenerse por encima de los 81.000: el precio no lo impulsa la convicción, sino las operaciones mecánicas de cobertura.
El segundo aspecto: la cadena de bloques. En las últimas 24 horas, las ballenas han reducido sus tenencias en 8.162 BTC, unos 664 millones de dólares. Es una cantidad considerable, y el momento coincide con los días previos al vencimiento. Si la presión vendedora viniera de liquidaciones apalancadas, la tasa de financiación se volvería negativa de golpe y el interés abierto caería con rapidez. En realidad, la tasa sigue siendo positiva y el interés abierto se mantiene por encima de los 7.800 millones, lo que indica que se trata de una reducción de posiciones al contado en los libros, no de liquidaciones apalancadas. Las ballenas entregan sus BTC antes del vencimiento de las opciones mientras, al mismo tiempo, los creadores de mercado se cubren con futuros: son dos fuerzas opuestas cuya naturaleza no tiene nada que ver con una apuesta direccional apalancada.
El tercer aspecto: el contexto macroeconómico no favorece a las criptomonedas. El mercado ya asigna un 92 % de probabilidad a que la Reserva Federal no haga cambios esta vez; no hay suspense y, cuando se confirme, tampoco habrá un impulso direccional adicional. En Asia está mejorando el apetito por el riesgo: SK Hynix impulsa una subida del 6,6 % del KOSPI, pero esos flujos de capital se dirigen a las acciones, no a BTC. Las entradas en ETF en octubre prácticamente han caído a cero, mientras que Pepe ha subido un 9 %. Esta combinación dice bastante: el capital nuevo busca oportunidades de mayor elasticidad en activos periféricos, mientras que los activos principales dependen de la pugna entre quienes ya están en el mercado. El nivel actual de BTC lo han fijado los fondos existentes dentro de la estructura de opciones; no lo ha impulsado dinero nuevo.
Entonces, ¿cómo interpretar estos 10.900 millones? No son un indicador direccional, sino un freno a la volatilidad. Antes del vencimiento, es normal que el precio quede atraído hacia la zona de concentración de precios de ejercicio; no confundas esa atracción con una tendencia. Lo que realmente hay que vigilar es lo que ocurra después del vencimiento: si la tasa de financiación repunta desde el 0,0068 % y el interés abierto se recupera al mismo tiempo, significará que alguien está dispuesto a pagar por tomar una posición direccional; entonces sí, esa dirección contará con respaldo del apalancamiento. Si después del vencimiento caen tanto la tasa de financiación como el interés abierto, significará que esta subida todavía no ha encontrado compradores dispuestos a pagar: los 80.000 serán solo el espacio que quedó al retirarse las operaciones de cobertura.
Mi opinión es más bien neutral, con cautela: la estructura alcista en este nivel es de «mucha gente, poco dinero»; las ballenas están reduciendo posiciones, las entradas en ETF están planas y el contexto macro no aporta nada nuevo. Cuando la demanda de cobertura de los creadores de mercado desaparezca después del viernes, también desaparecerá el soporte que mantenía el precio anclado. Si vas a operar, espera a que la tasa de financiación muestre su postura; no intentes adivinar la dirección dentro del rango de anclaje.
Aviso de riesgo: alrededor de los precios de ejercicio, los movimientos bruscos y el deslizamiento pueden amplificarse considerablemente antes y después del vencimiento de las opciones. No coloques los stop loss en zonas con una alta concentración de precios de ejercicio.
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Primero, la divergencia más llamativa. El 66,3 % de las cuentas son alcistas; dos tercios están del lado comprador, pero la tasa de financiación es de solo 0,0068 %, ni siquiera alcanza el nivel neutral. Juntas, estas dos cosas solo apuntan a una explicación: hay muchos alcistas, pero cada posición individual es pequeña. Los minoristas usan poco apalancamiento o compran al contado; el número de cuentas es un recuento de votos, no de capital. El interés abierto, de 7.835 millones de dólares, frente a un volumen de negociación de 8.988,5 millones de USDT en 24 horas, refleja una rotación baja y sugiere que el gran capital no ha aumentado el apalancamiento para apostar antes del vencimiento, sino que está esperando el resultado.
Entonces, ¿qué presión genera el vencimiento de 10.900 millones de dólares? La cobertura gamma de los creadores de mercado, no los márgenes de los alcistas. Las posiciones se concentran alrededor de los 80.000. Como vendedores de opciones, los creadores de mercado ven cómo su delta cambia drásticamente a medida que el precio se acerca al precio de ejercicio: si el precio sube, tienen que vender al contado o ponerse cortos en perpetuos para controlar su exposición; si baja, tienen que recomprar. El resultado de estas operaciones es atraer el precio hacia los precios de ejercicio y reducir la volatilidad. Por eso, lo que vemos ahora es un precio anclado, no una ruptura. También por eso solo ha subido un 0,23 % en 24 horas y el precio actual, 80.643,3, no ha logrado mantenerse por encima de los 81.000: el precio no lo impulsa la convicción, sino las operaciones mecánicas de cobertura.
El segundo aspecto: la cadena de bloques. En las últimas 24 horas, las ballenas han reducido sus tenencias en 8.162 BTC, unos 664 millones de dólares. Es una cantidad considerable, y el momento coincide con los días previos al vencimiento. Si la presión vendedora viniera de liquidaciones apalancadas, la tasa de financiación se volvería negativa de golpe y el interés abierto caería con rapidez. En realidad, la tasa sigue siendo positiva y el interés abierto se mantiene por encima de los 7.800 millones, lo que indica que se trata de una reducción de posiciones al contado en los libros, no de liquidaciones apalancadas. Las ballenas entregan sus BTC antes del vencimiento de las opciones mientras, al mismo tiempo, los creadores de mercado se cubren con futuros: son dos fuerzas opuestas cuya naturaleza no tiene nada que ver con una apuesta direccional apalancada.
El tercer aspecto: el contexto macroeconómico no favorece a las criptomonedas. El mercado ya asigna un 92 % de probabilidad a que la Reserva Federal no haga cambios esta vez; no hay suspense y, cuando se confirme, tampoco habrá un impulso direccional adicional. En Asia está mejorando el apetito por el riesgo: SK Hynix impulsa una subida del 6,6 % del KOSPI, pero esos flujos de capital se dirigen a las acciones, no a BTC. Las entradas en ETF en octubre prácticamente han caído a cero, mientras que Pepe ha subido un 9 %. Esta combinación dice bastante: el capital nuevo busca oportunidades de mayor elasticidad en activos periféricos, mientras que los activos principales dependen de la pugna entre quienes ya están en el mercado. El nivel actual de BTC lo han fijado los fondos existentes dentro de la estructura de opciones; no lo ha impulsado dinero nuevo.
Entonces, ¿cómo interpretar estos 10.900 millones? No son un indicador direccional, sino un freno a la volatilidad. Antes del vencimiento, es normal que el precio quede atraído hacia la zona de concentración de precios de ejercicio; no confundas esa atracción con una tendencia. Lo que realmente hay que vigilar es lo que ocurra después del vencimiento: si la tasa de financiación repunta desde el 0,0068 % y el interés abierto se recupera al mismo tiempo, significará que alguien está dispuesto a pagar por tomar una posición direccional; entonces sí, esa dirección contará con respaldo del apalancamiento. Si después del vencimiento caen tanto la tasa de financiación como el interés abierto, significará que esta subida todavía no ha encontrado compradores dispuestos a pagar: los 80.000 serán solo el espacio que quedó al retirarse las operaciones de cobertura.
Mi opinión es más bien neutral, con cautela: la estructura alcista en este nivel es de «mucha gente, poco dinero»; las ballenas están reduciendo posiciones, las entradas en ETF están planas y el contexto macro no aporta nada nuevo. Cuando la demanda de cobertura de los creadores de mercado desaparezca después del viernes, también desaparecerá el soporte que mantenía el precio anclado. Si vas a operar, espera a que la tasa de financiación muestre su postura; no intentes adivinar la dirección dentro del rango de anclaje.
Aviso de riesgo: alrededor de los precios de ejercicio, los movimientos bruscos y el deslizamiento pueden amplificarse considerablemente antes y después del vencimiento de las opciones. No coloques los stop loss en zonas con una alta concentración de precios de ejercicio.
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