◆ Anoche, el secretario del Tesoro puso las stablecoins sobre la mesa
El 27 de octubre, el secretario del Tesoro de EE. UU., Bessent, apareció en la conferencia anual Swell de Ripple y conversó en el escenario con el CEO de Ripple, Garlinghouse. No habló del precio de las criptomonedas ni de especular con ellas, sino que situó las criptomonedas en el marco más amplio de la competencia tecnológica entre China y Estados Unidos: al igual que la IA y los semiconductores, son un sector clave que determinará el orden del futuro; las stablecoins respaldadas por el dólar no son instrumentos especulativos, sino una infraestructura tecnológica que permite mantener la condición del dólar como moneda de reserva mundial; y los emisores de stablecoins se están convirtiendo en una nueva e importante fuente de demanda de bonos del Tesoro estadounidense.
En una frase: Washington ya no ve las stablecoins como fichas de casino, sino como una nueva arma para la hegemonía del dólar.
◆ El mecanismo de fondo, explicado en una frase
La lógica subyacente es muy sencilla: por cada stablecoin que se emite, hay que inmovilizar detrás un activo denominado en dólares. Según la ley GENIUS, ya aprobada, los emisores de stablecoins de pago deben mantener reservas en una proporción de 1:1 en efectivo, bonos del Tesoro de EE. UU. admisibles o activos líquidos autorizados. Las reservas deben invertirse en bonos del Tesoro a corto plazo con vencimientos de 93 días o menos.
Dicho de otro modo: cada vez que crece el mercado de las stablecoins, aumenta la demanda de bonos del Tesoro de EE. UU. Bessent incluso comparó la ley GENIUS con la Ley de Moneda Nacional que Lincoln firmó en 1863: considera que ambas representan cambios institucionales de la misma magnitud.
◆ Los datos son contundentes: no son promesas vacías
Primero, veamos el volumen actual. La capitalización total de las stablecoins ronda los 300.000 millones de dólares; más del 90 % está denominado en dólares, y USDT y USDC representan en conjunto alrededor del 90 % del mercado. Los bonos del Tesoro de EE. UU. y activos relacionados que poseen estos dos emisores suman entre 170.000 y 220.000 millones de dólares. Según datos del FMI, entre ambos ya tienen más deuda pública estadounidense que Arabia Saudita.
Ahora, veamos el crecimiento. En 2024, los emisores de stablecoins compraron unos 40.000 millones de dólares en letras del Tesoro a corto plazo, una cifra comparable a la de compradores soberanos como Japón y Singapur. En su informe financiero del segundo trimestre, Tether afirmó que poseía unos 115.000 millones de dólares en bonos del Tesoro de EE. UU. y se describió como el mayor tenedor no soberano de deuda pública estadounidense del mundo.
◆ El panorama: una nueva base para la hegemonía del dólar
Visto en perspectiva, esto forma parte de una estrategia de cobertura. Un estudio de la Reserva Federal de San Francisco muestra que, en los últimos cinco años, los emisores de stablecoins aumentaron sus tenencias de bonos del Tesoro de EE. UU. en unos 200.000 millones de dólares, compensando más del 40 % de las ventas de China durante el mismo periodo. Y en el caso de los bonos a corto plazo, desde 2023 los emisores de stablecoins han comprado más que Japón.
Más ingenioso aún es el circuito cerrado diseñado por el Tesoro: en agosto, Bessent anunció que duplicaría el volumen de recompras de bonos a largo plazo y que recurriría a la emisión de más letras del Tesoro a corto plazo para financiarse. Las letras con vencimientos de 93 días o menos que exige la ley GENIUS encajan justo con las necesidades del Tesoro en el tramo corto. La expansión de las stablecoins crea compradores para el propio Tesoro.
◆ La historia no ha hecho más que empezar
Standard Chartered prevé que el mercado de las stablecoins alcance los 2 billones de dólares en 2028, lo que generaría una demanda adicional de alrededor de 1 billón de dólares en bonos del Tesoro a corto plazo. El propio Bessent dijo en una audiencia del Senado que el mercado podría superar esa previsión. Un estudio del FMI publicado en marzo de este año ya detectó que los shocks de demanda de stablecoins empiezan a tener un efecto medible en los rendimientos de los bonos del Tesoro: por cada aumento del 1 % en la capitalización de mercado, los rendimientos se reducen unos 0,5 puntos básicos. La Reserva Federal de San Francisco calcula que, si se mantiene la tendencia actual, la demanda de bonos del Tesoro de EE. UU. por parte de las stablecoins podría duplicarse hasta alcanzar los 400.000 millones de dólares en 2030.
Desde la perspectiva del Tesoro de EE. UU., se trata de un juego de suma positiva poco habitual: la expansión de las stablecoins aumenta el uso real del dólar, impulsa la demanda de deuda a corto plazo, reduce los costes de financiación del Gobierno y refuerza el papel del dólar como moneda de reserva. No hace falta que la Reserva Federal baje los tipos ni que los bancos centrales extranjeros aumenten sus compras: basta con que más personas en todo el mundo usen stablecoins vinculadas al dólar.
◆ Pero no todo son buenas noticias
La otra cara de la moneda. La ley CLARITY, concebida para establecer un marco regulatorio para todo el sector cripto, fue rechazada en el Senado el 15 de septiembre por 49 votos contra 50: le faltaron 11 votos. Al fin y al cabo, la intervención regulatoria del Ejecutivo no ofrece la misma estabilidad que una ley. Un estudio del BIS también concluyó que el impacto de las salidas de fondos es tres veces mayor que el de las entradas: una entrada de 3.500 millones de dólares solo reduce los rendimientos entre 2 y 2,5 puntos básicos, mientras que reembolsos por la misma cantidad pueden elevarlos entre 6 y 8 puntos básicos. Frente a un mercado de fondos del mercado monetario de unos 7 billones de dólares, las stablecoins siguen siendo compradores marginales.
◆ Qué significa esto para ti
Las stablecoins están pasando de ser instrumentos especulativos a convertirse en infraestructura financiera nacional. Su impacto en el mercado cripto es estructural: la entrada en vigor de la regulación abre las puertas a los flujos institucionales, y el cumplimiento normativo permite la entrada de grandes capitales. A su vez, la demanda de bonos del Tesoro impulsada por las stablecoins irá cambiando poco a poco la sensibilidad entre las criptomonedas y los tipos de interés macroeconómicos. El mundo cripto y Washington nunca habían estado tan cerca.
¿Crees que las stablecoins realmente pueden afianzar el dólar o son el inicio de una nueva ofensiva regulatoria? Cuéntanos en los comentarios.